Progyny (PGNY) – Análisis de ganancias de The Stock Market Nerd del Tercer trimestre de 2023
Demanda
Progyny superó las estimaciones de ingresos en un 3,5% y las previsiones en un 3,8%. Su CAGR de ingresos a 3 años del 41,6% se compara con el 62,9% Q/Q y el 47,2% de hace 2 trimestres.
Obsérvese que el crecimiento de los miembros experimentó una comp. En el tercer trimestre de 2022, Progyny añadió una parte anormalmente grande de vidas cubiertas anticipadamente, del orden de 250.000. Esto desvió la estacionalidad típica del trimestre.
Rentabilidad
- Progyny superó las estimaciones de EBITDA en un 8,9% y superó sus previsiones de EBITDA en un 9,9%. También superó en un 42% las estimaciones de beneficios antes de impuestos.
- Su margen EBITDA incremental fue del 19,9%, frente al 17,3% trimestral y el 21,7% interanual. Esto apunta directamente a un mayor apalancamiento en el futuro.
- Sus 0,16 dólares de beneficio por acción (BPA) según los principios GAAP superaron en 0,05 dólares las estimaciones y en 0,07 dólares sus previsiones.
- El BPA y el beneficio neto aumentaron un 23,1% interanual a pesar de una carga fiscal de 5 millones de dólares frente a un beneficio fiscal de 1,7 millones de dólares en el trimestre interanual. Con el mismo impacto fiscal interanual, el BPA habría aumentado un 71% interanual.
Orientación
Las previsiones de Progyny para el cuarto trimestre eran un 0,8% inferiores en ingresos y un 5% inferiores en EBITDA. Estuvo en línea con las estimaciones sobre el BPA GAAP. Y lo que es más importante, las previsiones para todo el año se elevaron en todos los ámbitos. Esto apunta a que el fallo del «cuarto trimestre» está más relacionado con el calendario de reconocimiento de ingresos y beneficios que con otra cosa. Hace que el gran ritmo del tercer trimestre sea un poco menos impresionante, pero sigue siendo impresionante.
Progyny espera añadir más de 85 nuevos clientes para alcanzar «al menos» 460 en 2024. También espera añadir 1,3 millones de vidas cubiertas para 2024 con una retención de clientes cercana al 100%. Esto representa un crecimiento interanual de los clientes del 24,3%, así como un crecimiento interanual de los afiliados del 24,1%. Los analistas esperaban 474 clientes para 2024, y esta previsión mantiene esa cifra. Suele añadir un puñado de clientes más pequeños que se ponen en marcha a principios de ese mismo año. Los analistas también esperaban 6,4 millones de vidas cubiertas, y las previsiones de Progyny superan en un 4,2% esa estimación.
Y lo que es más importante, 300.000 de estos afiliados pertenecen a su primera agencia gubernamental federal. Este acuerdo incluye únicamente sus defensores de la atención al paciente y la gestión de casos. ¿Qué significa? La contribución a los ingresos será menor durante el primer año, pero Progyny confía en poder vender más servicios a partir de entonces. Estos ingresos también tendrán un margen más elevado que el resto de su actividad. Sin esta ayuda, la orientación de los miembros estaba más o menos en consonancia. Pero, de nuevo, Progyny suele añadir más clientes y afiliados en un año determinado. No es únicamente la temporada de ventas del año pasado la que alimenta el crecimiento del año siguiente para la empresa.
Los márgenes se reducirán en el cuarto trimestre, a medida que se vayan incorporando los profesionales necesarios para dar servicio a todos los clientes que entrarán en funcionamiento en 2024. Esto es típico.
Por el contrario, la guía de ingresos del cuarto trimestre representa un crecimiento intertrimestral negativo, a diferencia del año pasado. Esto me molestó, pero me puse en contacto con mi intermediario en la empresa para aclarar las cosas. El lote anormalmente grande de puestas en servicio tempranas en el tercer trimestre de 2022 influyó en la estacionalidad. Cuando un cliente se lanza, los miembros coincidentes tardan un tiempo en seguir los cursos de tratamiento. Estos afiliados también empiezan con servicios de menor cuantía (como diagnósticos) frente a tratamientos de mayor valor. El desarrollo de los ciclos lleva su tiempo. ¿Y entonces? Dado que muchos de los primeros lanzamientos se produjeron en el tercer trimestre de 2022, los ingresos del cuarto trimestre 2022 fueron anormalmente altos. El mismo factor de precocidad anormalmente grande se repitió en 2019; la pandemia alteró la estacionalidad en 2020 y 2021 mediante cierres de clínicas y posteriores reaperturas. Esto es Progyny finalmente volviendo a la estacionalidad normal. Y de nuevo, el aumento anual completo es realmente lo que me importa.
Balance
- 336 millones en efectivo y equivalentes. Esto supone más del 10% de toda su capitalización bursátil.
- El número de acciones aumentó un 1,0% interanual.
- Sin deudas.
Aspectos destacados de la convocatoria y la publicación
Entorno general de la demanda y final de la temporada de ventas de 2023
El compromiso de los afiliados sigue siendo saludable, ya que la construcción de la familia sigue siendo una prioridad para los empleados más jóvenes. Los mejores tratamientos de Progyny, con 7 años de resultados crecientes, una mejor estructura de costes, un mejor apoyo y una mejor red de especialistas están contribuyendo a seguir impulsando una fuerte demanda. Los vientos de cola seculares, como el retraso de la edad media de embarazo y el aumento de las tasas de matrimonio entre personas del mismo sexo, también están ayudando. Su propuesta de valor es la mejor de su clase en un sector maduro para la mejora y el crecimiento. Un buen lugar para estar.
«Dados los resultados de la temporada de ventas y renovaciones que acabamos de completar, entramos en 2024 bien posicionados para ofrecer otro año fuerte de crecimiento.»
CEO Pete Anevski
La competencia parece cada vez más rezagada. Anevski cree que el sector es cada vez «menos competitivo», ya que «las pérdidas conocidas fueron muy inferiores a las del año pasado». Sigue acaparando enérgicamente más cuota de mercado.
Salud del mercado laboral
Como el equipo nos ha dicho que sería el caso, está superando sin problemas los vientos en contra de los despidos a partir de 2023. Meta, Microsoft, Amazon y varios otros gigantes son clientes de Progyny que han llevado a cabo grandes despidos para ajustar la base de costes. Esto llevó a los inversores a preocuparse por el crecimiento de su número de miembros. Tal y como se nos dijo, el impacto de estos despidos fue el esperado y se vio compensado con creces por la incorporación de más empleados por parte de clientes no tecnológicos.
Efecto dominó
La dirección de Progyny habla constantemente de un efecto dominó para su penetración en el sector. Una vez que consigue un referente de un determinado sector, la competencia suele seguirle para asegurarse de seguir siendo competitiva en la captación de talentos. Este año, ganar su primer equipo deportivo pronto le llevó a ganar toda una liga deportiva. También está ganando adeptos entre los sindicatos tras conseguir su primer contrato el año pasado. En la actualidad, cuenta con clientes que representan a 46 sectores en total.
Ventas cruzadas
Continúa el impulso alcista de las ventas. Sus nuevos clientes optaron por una media de 2-3 ciclos de tratamiento por empleado, lo que es coherente con años anteriores a pesar de la mayor atención prestada al presupuesto. En particular, el 20% de los clientes actuales están añadiendo más servicios para 2024, frente al 25% que lo hizo el año pasado. Esta disminución se debe sencillamente a que su penetración en el mercado de las Rx está ahora mucho más cerca del 100%. El 98% de sus nuevos clientes eligieron ProgynyRx, lo que supone la mayor tasa de adhesión de su historia. En 2024, su índice global de fijación de Rx alcanzará un nuevo récord del 93%. Sigue subiendo. Por eso es tan importante que Progyny no sólo fomente mejores resultados, sino que también reduzca costes significativos. Sus mejores prácticas se traducen en un menor uso de la UCIN, menos tratamientos por fecundación y una mejor adherencia a los medicamentos para la fertilidad. Todo ello ayuda a Progyny a obtener mejores resultados cuando los tiempos exigen escrutinio presupuestario, como ahora.
Sus ofertas de preconcepción, apoyo a la maternidad, posparto y menopausia se pondrán en marcha en 2024 para crear más potencial de venta. Su producto para la infertilidad masculina acaba de salir al mercado este año.
Los «no hoy» del día son las victorias del mañana
Los «No hoy» de Progyny son clientes que quieren lanzarse pero aún no están listos para hacerlo. Es posible que este año haya aumentado la proporción de los No Hoy. En la convocatoria no quedaba claro si esa tasa era estable o ligeramente elevada. En cualquier caso, esto no es preocupante si se tiene en cuenta la sólida orientación de los miembros y clientes de 2024.
La motivación No Hoy es (o podría ser) elevada debido a algunos elementos. En primer lugar, una macroeconomía deficiente provoca el alargamiento del ciclo de ventas y la restricción del presupuesto. Progyny, con la naturaleza no discrecional de su servicio, está aislada pero no inmune a esto. Además, esta tendencia al ajuste presupuestario coincide con una explosión de la demanda de medicamentos para adelgazar. Esto supone otra prioridad que los empresarios deben calibrar en un acto de equilibrio cada vez más complejo. Los planes de prestaciones tienen presupuestos limitados.
«Incluso con estos factores, hemos visto que la fertilidad sigue siendo una prioridad significativa a medida que entramos en 2024 con significativos vientos de cola a nuestras espaldas». – CEO Pete Anevski
Sea lo que sea… de nuevo… no es preocupante aunque la tasa subiera. ¿Por qué? Todos los años, los «No hoy» de Progyny representan una gran parte de las ganancias de sus clientes del año siguiente. Tenemos años de pruebas que apuntan a que los No Hoy son realmente No Hoy en lugar de No Nunca. En 2021, citó este mismo factor por cuestiones de pandemia y esa cartera de pedidos se convirtió en una aceleración del crecimiento de clientes, según las previsiones. Espera que 2024 no sea diferente y que la mayoría de los primeros clientes procedan de este cubo.
«Tenemos una cartera muy saludable de oportunidades avanzadas… la cartera es mayor que hace un año, lo que es realmente positivo». – CEO Pete Anevski
Márgenes
Progyny sigue generando apalancamiento operativo dentro del cubo de costes generales y administrativos (G&A). En concreto, los gastos generales y administrativos representaron el 10,5% de las ventas, frente al 11,5% interanual. Se espera que se produzca un mayor apalancamiento en este sentido. Esto impulsa las expectativas de Progyny de un margen EBITDA incremental superior al 20% para 2023. Esta expectativa ofrece pruebas concretas de una mayor expansión general de los márgenes en el futuro.
El apalancamiento de la cuenta de resultados es más revelador y relevante que el apalancamiento del estado de flujos de caja. El flujo de tesorería de explotación se ve influido positivamente por los nuevos contratos de medicamentos que modifican la estacionalidad de la recaudación. Me encanta que haya más flujo de caja libre, pero hay que llamar la atención sobre esto.
La opinión de StockMarketNerd
Gran trimestre. La cifra de ingresos del cuarto trimestre es el único punto débil, que pierde algo de sentido dada la fortaleza general de 2023 y 2024. Me importan más 8 cuartos que 1. El sector es lo bastante grande como para soportar un rápido crecimiento en los próximos años, sin ser demasiado grande como para invitar a una mayor competencia. Es un gran momento para Progyny como líder en costes para el empleador, costes para el empleado y resultados para el paciente. Una ejecución sólida como una roca por parte de un equipo de talento con una propuesta de valor defendible.
Para ver el informe de resultados completo, consulte los archivos de la SEC aquí.
