特斯拉 （TSLA） – 一些想法 – 2024 年 4 月 20 日
我不持有特斯拉股票。 我根本不會考慮做空特斯拉股票。 特斯拉是最近新聞中的熱門話題，我想在不偏袒任何一方的情況下，談談我對當前辯論的理解。
特斯拉的利潤軌跡是最兩極分化的話題。 首先，它享有一些順風因素。 特斯拉繼續降低每輛車的投入成本（截至上一季度，年同比降低 3000 美元），並認為這一趨勢將持續下去。 加強新型 4680 芯電池的生產也將大大有助於減少廢料，降低成本。 根據當前的需求水準，新千兆工廠的產能提升可能會成為另一個推動力。 其太陽能業務，尤其是儲能業務，也在繼續尋找主要是穩定的運營槓桿。
但也要考慮到獲利率方面的重大不利因素。 目前，總體需求水準面臨挑戰，這意味著固定成本槓桿作用減弱。 如今，向低價汽車的混合轉變也是獲利率的一個不利因素。 Cybertruck 的成本是另一個問題，因為生產線還沒有投入生產（但成本已經存在）。 由於該車型的早期銷售數據並不理想，因此對利潤的拖累也可能比某些人想像的更具結構性。 最後，特斯拉將繼續積極投資於人工智慧和研發，以支援其下一代汽車陣容。 再加上行業需求低於正常水準，也損害了獲利率。
然而，最有爭議的利潤下降因素是某些地區某些車型的定向降價。 特斯拉無與倫比的獲利率（毛利和凈利與所有其他電動汽車專案相比）使其能夠靈活地利用消費者的經濟承受能力來盈利。 畢竟，更高的利率意味著更高的利息支出和更昂貴的汽車（在其他條件相同的情況下）。 樂觀的人會告訴你，特斯拉正在控制其平均售價，以應對消費者的這一現實。 他們說，特斯拉現在願意接受較低的前期獲利率，因為它知道未來會有軟體升級銷售（比如有望實現的完全自動駕駛（FSD）），以便隨著時間的推移 「收穫更多利潤」。 公司領導層也是這麼說的。 如今，宏觀經濟形勢更加嚴峻，試圖以低價銷售的方式在汽車週期中尋找需求將變得更加困難。 特斯拉正在利用自己的競爭定位放大競爭對手的這種痛苦。 這意味著，隨著不利因素的減少和增長速度的重新加快，特斯拉的市場份額將逐漸擴大。 這就是公牛的情況。
看空者會說，由於整個行業競爭加劇（以及宏觀環境不佳），特斯拉正在削減成本，獲利率下降。 特別是在歐洲和中國，由於沒有同樣的稅收優惠，懷疑論者簡單地認為其他國家正在迎頭趕上，特斯拉的差異化正在縮小，定價能力也在下降。 截至上一季度，UCAN 的市場份額略有上升，歐洲持平，而中國（目前競爭最為激烈）的市場份額則略有下降。 最近，ACEA 報告稱，歐盟 3 月份的銷售額出現了一年多來最大的同比降幅。
看空者也有了一些新彈藥，有傳言稱特斯拉的 2.5 萬美元的大眾車型計劃被推遲。 而將重點轉移到機器人計程車上則更具有投機性，而且需要更多的時間來增加潛在收入。 如果出現這種情況，相信特斯拉在電動汽車份額和獲利率方面佔主導地位的投資者可能就不會那麼看好特斯拉了。 最後，有人會說，埃隆的滑稽行為和兩極分化的發言讓一些看多者望而卻步。 這些滑稽行為並不新鮮，我真的不認為這是一個關鍵因素。
我認為重要的是什麼？ 特斯拉並沒有突然出現大幅復甦、銷量進一步增長和獲利率觸底。 現在還不現實。 重要的是，它目前的財政困難來自何處。 如果這與宏觀經濟有關，那麼現在逢低買入的人很容易在未來幾年獲得豐厚回報。 如果更加微觀地看，以競爭為基礎，他們可能只能依靠遙遠未來的機器人計程車來尋找資本收益。 哪一方是正確的？ 我將把這個問題留給你們來決定，因為這家公司最難處理的標的之一。
