特斯拉 (TSLA) – 一些想法 – 2024 年 4 月 20 日
我不持有特斯拉股票。 我根本不会考虑做空特斯拉股票。 特斯拉是最近新闻中的热门话题，我想在不偏袒任何一方的情况下，谈谈我对当前辩论的理解。
特斯拉的利润轨迹是最两极分化的话题。 首先，它享有一些顺风因素。 特斯拉继续降低每辆车的投入成本（截至上一季度，年同比降低 3000 美元），并认为这一趋势将持续下去。 加强新型 4680 芯电池的生产也将大大有助于减少废料，降低成本。 根据当前的需求水平，新千兆工厂的产能提升可能会成为另一个推动力。 其太阳能业务，尤其是储能业务，也在继续寻找主要是稳定的运营杠杆。
但也要考虑到利润率方面的重大不利因素。 目前，总体需求水平面临挑战，这意味着固定成本杠杆作用减弱。 如今，向价格更低的混动汽车的转变也是利润率的一个不利因素。 Cybertruck 的成本是另一个问题，因为生产线还没有投入生产（但成本已经存在）。 由于该车型的早期销售数据并不理想，因此对利润的拖累也可能比某些人想象的更具结构性。 最后，特斯拉将继续积极投资于人工智能和研发，以支持其下一代汽车阵容。 再加上行业需求低于正常水平，也损害了利润率。
然而，最有争议的利润下降因素是某些地区某些车型的定向降价。 特斯拉无与伦比的利润率（毛利和净利与所有其他电动汽车项目相比）使其能够灵活地利用消费者的经济承受能力来盈利。 毕竟，更高的利率意味着更高的利息支出和更昂贵的汽车（在其他条件相同的情况下）。 乐观的人会告诉你，特斯拉正在控制其平均售价，以应对消费者的这一现实。 他们说，特斯拉现在愿意接受较低的前期利润率，因为它知道未来会有软件升级销售（比如有望实现的完全自动驾驶（FSD）），以便随着时间的推移 “收获更多利润”。 公司领导层也是这么说的。 如今，宏观经济形势更加严峻，试图以低价销售的方式在汽车周期中寻找需求将变得更加困难。 特斯拉正在利用自己的竞争定位放大竞争对手的这种痛苦。 这意味着，随着不利因素的减少和增长速度的重新加快，特斯拉的市场份额将逐渐扩大。 这就是公牛的情况。
看空者会说，由于整个行业竞争加剧（以及宏观环境不佳），特斯拉正在削减成本，利润率下降。 特别是在欧洲和中国，由于没有同样的税收优惠，怀疑论者简单地认为其他国家正在迎头赶上，特斯拉的差异化正在缩小，定价能力也在下降。 截至上一季度，UCAN 的市场份额略有上升，欧洲持平，而中国（目前竞争最为激烈）的市场份额则略有下降。 最近，ACEA 报告称，欧盟 3 月份的销售额出现了一年多来最大的同比降幅。
看空者也有了一些新弹药，有传言称特斯拉的 2.5 万美元的大众车型计划被推迟。 而将重点转移到机器人出租车上则更具有投机性，而且需要更多的时间来增加潜在收入。 如果出现这种情况，相信特斯拉在电动汽车份额和利润率方面占主导地位的投资者可能就不会那么看好特斯拉了。 最后，有人会说，埃隆的滑稽行为和两极分化的发言让一些看多者望而却步。 这些滑稽行为并不新鲜，我真的不认为这是一个关键因素。
我认为重要的是什么？ 特斯拉并没有突然出现大幅复苏、销量进一步增长和利润率触底。 现在还不现实。 重要的是，它目前的财政困难来自何处。 如果这与宏观经济有关，那么现在逢低买入的人很容易在未来几年获得丰厚回报。 如果更加微观地看，以竞争为基础，他们可能只能依靠遥远未来的机器人出租车来寻找资本收益。 哪一方是正确的？ 我将把这个问题留给你们来决定，因为这家公司是我认为最难处理的标的之一。
