Progyny (PGNY) – The Stock Market Nerd的2023年三季度财报回顾
需求
Progyny的收入比预期高出3.5%，比指引高出3.8%。 其3年营收复合年增长率为41.6%，而前两个季度为62.9%和47.2%。
值得注意的是，其会员增长经历了一个独特的艰难时期。 在2022年第三季度，Progyny新增了大约25万名早期覆盖人群，这是一个异常庞大的数量。 这打破了本季度典型的季节性特征。
盈利能力
- 实际EBITDA比预期超出了8.9%，并超出EBITDA指引9.9%。 实际GAAP EBT还比预期高出了42%。
- 其增量EBITDA利润率为19.9%，相比上一季度的17.3%和去年同期的21.7%有所提高。 这直接指向未来更多的杠杆效应。
- 其每股0.16美元的GAAP EPS超出预期0.05美元，并超出指引0.07美元。
- EPS和净收入同比增长23.1%，尽管税费为500万美元，而去年同期的税收优惠为170万美元。 在同样的税收影响下，EPS将同比增长71%。
指引
Progyny在第四季度的营收指引低于预期0.8%，EBITDA指引低于预期5%。 而GAAP EPS方面符合预期。 重要的是，全年的业绩指引上调了。 这表明“第四季度”的落后更多与营收和利润确认的时间相关，而非其他因素。 这使得第三季度大幅超出预期的表现稍显平淡，但仍然令人印象深刻。
Progyny预计到2024年将增加85个以上的新客户，最终达到“至少”460个。 它还预计到2024年将新增130万覆盖人群，并维持近100%的客户保留率。 这意味着客户增长同比增长24.3%，会员增长同比增长24.1%。 分析师预计到2024年将新增474个客户，而该指引使得这一预期依然可行。 它通常会在同一年增加一些较小的客户，这些客户会提前上线。 分析师还预计将有640万人被覆盖，而Progyny的指引比这一预期高出4.2%。
重要的是，其中30万会员来自于Progyny的第一个联邦政府机构。 而这项交易仅包括患者护理顾问和案例管理的业务。 这意味着什么呢？ 意味着其在第一年的营收贡献较低，但Progyny对此持乐观态度，并期望在此后能够推销更多的服务。 这部分营收的利润率也会高于其业务的其他部分。 如果没有这个项目的帮助，会员指导只会基本符合预期。 但再次强调，Progyny通常会在一年内增加更多的客户和会员。 公司的增长不仅仅依赖于上一年的销售旺季。
随着Progyny增加了支持2024年所有客户上线所需的人才储备，其利润率将在第四季度环比下降。 这是正常的。
相反，第四季度的营收指引呈现出负面的环比增长，这与去年不同。 这让我感到困扰，我与公司的联系人进行了沟通以对此进行澄清。 在2022年第三季度，大量提前上线的情况影响了季度表现。 当一个客户开始使用服务时，与之相关的会员需要一段时间来完成治疗的过程。 这些会员最开始接受的是较低价值的服务（如诊断），而不是高价值的治疗。 这个过程需要时间。 因此， 由于2022年第三季度发生了如此多的提前上线，导致2022年第四季度的营收异常高。 同样，2019年也发生了类似的异常大规模提前上线的情况；而2020年和2021年的疫情使得诊所关闭及重新开放也打乱了季节性。 现在，Progyny终于恢复了正常的季节性特征。 而且，我真正关心的是整个年度的业绩指引的提升。
资产负债表
- 3.36亿美元现金及等价物。 这超过了其总市值的10%。
- 股票数量同比上升1.0%。
- 没有负债
电话会及发布会亮点
总体需求环境和2023销售季的总结
会员参与度保持良好，因为家庭建设仍然是年轻员工的重要优先事项。 Progyny在治疗方面已经保持了7年的增长成果的领先，更好的成本结构、更好的支持和更好的专家网络都有助于持续推动强劲需求。 与此同时，晚婚晚育的趋势和同性婚姻率的上升也起到了积极的作用。 在一个有待改善和增长的行业中，Progyny的价值观是一流的。 处于这样的位置是非常有利的。
“鉴于我们刚刚完成的销售和更新季节的结果，我们在进入2024年的时候，已经做好了实现另一个强劲增长的准备。”
CEO Pete Anevski
该行业内的竞争程度正在减弱。 Anevski认为，该行业正变得“不那么具有竞争性”，因为“已知的损失要比去年低得多”。 该公司持续地快速获得更大的市场份额。
劳动力市场状况
正如团队告诉我们的那样，Progyny顺利克服了来自2023年大客户裁员的阻力。 Meta、Microsoft、亚马逊和其他几家巨头都是Progyny的客户，它们为了调整成本结构而在过去进行了大规模裁员。 这引起了投资者对Progyny会员增长前景的关注。 但正如我们所听到的，科技巨头裁员的影响与预期相符，而且非科技类客户增加了更多的员工，以此对Progyny的会员增长做出了更好的补偿。
连锁效应
Progyny的领导层经常谈到其行业渗透的连锁效应。 通常来讲，一旦Progyny在某个行业取得了成功，其他竞争对手就会效仿，以确保他们在吸引人才方面也能保持竞争力。 今年，赢得了第一个体育团队的客户后，Progyny很快就赢得了整个体育联盟。 在去年与第一个劳工工会签订合同后，它也在劳工工会人群中迅速获得了认可。 现在，它的客户涵盖了46个不同的行业。
销售提升
销售提升的势头持续增强。 尽管预算重点有所增加，新客户的每位员工依旧选择了2-3个治疗周期，这与以往年份保持一致。 值得注意的是，与去年同期相比，20%的现有客户在2024年增加了更多的服务，而去年这一比例为25%。 该比例的降低仅仅是因为其处方药渗透率已经接近100%所引起的。 98%的新客户选择了ProgynyRx，这是其史上最高的附加率。 到2024年，其整体处方药附加率将达到93%的新纪录。 这项数据将持续攀升。 这就是为什么Progyny不仅取得了更好的患者治疗效果，同时削减了大量成本的重要原因。 通过优化实践方法，Progyny能够减少新生儿重症监护室的使用，降低每次受精治疗的成本，并提高对生育药物的依从性。 所有这些因素都有助于在当前需要更加审慎预算的时期，使Progyny在竞争中脱颖而出。
此外，Progyny还将于2024年推出孕前、孕期支持、产后和更年期服务，以创造更多的提升销售机会。 今年，它刚刚推出了男性不育产品。
今天的“不合时宜”将成为明天的赢家
Progyny的“不合时宜”指那些希望启用服务但尚未准备好的客户。 今年销售季中，“不合时宜”的客户比例可能有所上升。 电话会议中并没有明确提到该比例是保持稳定还是略有增加。 无论如何，考虑到2024年会员和客户的强劲增长预期，这并不是一个令人担忧的问题。
客户之所以会“不合时宜”，可能是如下几个方面的原因而引起的。 首先，不景气的宏观经济导致销售周期延长和预算紧缩。 虽然Progyny的服务具有非自愿性质，但并不能完全免受影响。 此外，预算紧缩趋势与减肥药需求的激增同时发生。 这使得企业雇主在一个日益复杂的平衡中需要考虑更多的优先事项。 福利计划的预算是有限的。
“即使面临这些因素，随着我们进入2024年，我们看到生育问题仍然是一个重要的优先事项，对此我们有着有力的支持与准备。” – CEO Pete Anevski
无论发生什么情况，即使“不合时宜”的客户群体的比例有所上升，也不会引起担忧。 为什么呢？ 因为多年来，我们一直看到“不合时宜”的客户群体实际上在随后的一年成为了Progyny的重要客户群体。 我们有多年的证据表明，“不合时宜”实际上只是指暂时而非永久的状态。 例如，在2021年，由于疫情问题，他们也提到了同样的情况，而那些积压的客户最终转化为了加速的客户增长，与预测相符。 他们预计2024年也将不例外，大部分早期客户的增长就会来自这一部分。
“我们有着非常丰富的未来市场机会的储备…与一年前相比，我们的机会储备规模更大，这对我们来说是非常积极的现象。” – CEO Pete Anevski
利润率
Progyny继续在一般和行政(G&A)成本领域产生运营杠杆。 具体而言，G&A占销售额的比例为10.5%，而去年同期为11.5%。 公司预计将继续提高这方面的杠杆效应。 这将推动Progyny在2023年实现20%以上的增量EBITDA利润率预期。 这一预期为未来整体利润率的进一步扩大提供了确凿的证据。
利润表中的杠杆效应比现金流量表中的杠杆效应更具有说明性和相关性。 新的处方药合同改变了现金回款的季节性特征，这对经营性现金流产生了积极的影响。 需要特别指出的是，我非常中意更充沛的自由现金流。
StockMarketNerd的观点
很棒的季度。 第四季度的营收数字是唯一的短板，但考虑到2023年和2024年的整体强劲表现，这个问题变得相对无关紧要。 对我来说，我更关心八个季度而不仅仅是单一季度的表现。 该行业足够庞大，可以支持未来数年的快速增长，同时又不至于过于庞大以引来更多竞争对手。 对于Progyny来说，这是一个非常好的机会，因为它在雇主成本、员工成本和患者治疗效果方面处于领先地位。 这一切是由一个具有可靠价值主张的才华横溢的团队以坚实的执行力所实现的。
