期權終於有了簡單的解釋

期權終於有了簡單的解釋

期權被認為是投資的前沿領域——比股票更複雜，既令人興奮，同時又有風險。

事實上，幾十年前，當我還是一名年輕的對沖基金分析師，想要證明自己的膽識時，我就跳進了期權建模的行列。

但是，當我開始閱讀一本期權書籍時，我意識到了一件事：這本書——就像現在的許多期權網站一樣——在 “是什麼”方面很強，但在 “為什麼”方面很弱。

對我的大腦來說，也可能對你的大腦來說，如果把 「是什麼」和 「為什麼」放在一起，就更容易理解了——為什麼真正的投資者會想要使用期權來進行某些交易。

因此，讓我們在瞭解一些期權基礎知識的同時，瞭解一些必要的 「什麼」和大量的 「為什麼」。

兩種交易所交易期權

看漲期權 賦予你在某一特定日期前以某一 「執行 」價格購買股票的權利（但不是要求）。

看跌期權賦予你權利（但不是要求），迫使他人在某一日期前以某一執行價格從你手中購買股票。

每筆期權交易都有買方和賣方

期權買方——無論是看漲期權還是看跌期權——都是在購買行使該期權的權利（支付的費用稱為權利金）。

期權賣方（或期權出售者）收取期權費，作為隨時準備交割交易的交換——要麼為看漲期權買方提供股票，要麼購買看跌期權買方有權出售的股票。

簡單地說，期權買方是在押注（或防範）股票 「爆炒」——股票價格的大幅變動。 期權賣方通常是在賭現狀——他或她樂於收取期權費，耐心等待不會有什麼大事發生，從而導致期權在未行使的情況下到期。 這樣，賣方就與保險公司有了共同之處。

許多期權交易者認為，一般來說，做期權的賣方/出售方比做期權的買方要好，因為在他們看來，市場往往會高估大幅波動發生的概率（而且股票的預期波動率越高，期權價格就越高）。

為什麼使用期權？

1. 投機：對於股票本身——買入或賣空——你只能進行簡單的方向性下注：上漲或下跌。 這對大多數人來說已經足夠了。 但是，如果您對股票價格走勢有更細微的看法呢？ 例如這樣的看法：

• “死錢“——股價將長期持平
• 劇烈波動——股票要麼大漲，要麼大跌，但你不確定是哪種情況
• 區間波動——股價可能會有小幅波動，但不會很大;是’死錢’的略微生動版本。

僅靠買入或賣空股票是無法利用這些微妙的資訊的。 你需要期權（事實上，這些交易需要期權組合，我們將在另一篇文章中討論）。

更簡單地說，如果你對某隻股票的走勢有強烈的信心，並且願意承擔相當大的風險，股票期權可以讓你以類似槓桿的方式放大潛在的上漲空間，使單位投資規模的收益潛力超過單純購買一隻股票。

投機性期權交易也會讓你損失慘重。 這是把雙刃劍。

2. 對沖：你並不總是需要用期權來承擔風險。 期權可以限制損失，從而大大提高投資的安全性。 購買 「保護性看跌期權 」是最著名的期權策略，但賣空者也可能出於同樣的原因購買看漲期權。

為什麼有人會購買看漲期權？

大多數情況下，看漲期權允許投資者對股票價格的上漲進行槓桿押注。

假設一隻股票的股價為 100 美元，而投資者預期它將在未來幾個月內漲到 120 美元。 購買該股票的投資者可以獲得 20% 的收益。

在現實生活中，對大多數投資者來說，幾個月內獲得 20% 的收益就是勝利。 但是，如果投資者對這種收益的發生有特別高的信心，並願意相應地進行風險押注，那麼他或她就可能（我在這裡只是舉例說明假設的數字，實際的期權定價會因股票和日期的不同而不同）支付 7 美元、8 美元或 10 美元購買一份期權，如果股價上漲 20%，該期權的價值就會上漲 5 倍。

這是個好案例。

但是，如果股價只是在 100 美元的價位上徘徊，甚至跌至 95 美元，那麼持有股票的投資者仍然擁有全部或幾乎全部資金，而看漲期權的買方則損失殆盡。

如上所述，賣空者買入看漲期權的理由截然相反：下跌保護。 如果您借入（並迅速轉手賣出，做空）股票，押注股票下跌，那麼股票突然飆升就意味著風險，而買入以設定價格買入該股票的權利–即使股票市價飆升超過該價格–限制了賣空者的下跌空間。

為什麼有人要賣出看漲或看跌期權？

簡單來說，就是把錢裝進口袋。 由於隱含波動率或預期波動率是影響期權價格的主要波動因素，期權賣方會特別熱衷於賣出以下股票的期權： 市場 （和買方）預期會有很大波動–這使得期權價格昂貴–但賣方認為其表現會比市場預期的要溫和。

賣家也可能在下一個方向性的賭注。 特斯拉看漲期權的買方很可能預期該公司的業績會好於市場預期，而對特斯拉持中性或看跌態度的投資者可能會樂於賣出一些看漲期權，作為交易的另一方。

有人說，期權交易是零和遊戲。 總體而言是這樣，同樣，就貿易本身而言，也會有贏家和輸家，但 也可以說，單一期權交易 可能是投資者進行的更複雜交易的一部分，整個交易的成功與否取決於不止一個期權段。

裸價期權和備兌期權

當你購買期權時，你的劣勢很明顯：如果期權到期時毫無價值，你就會損失期權金。

這正是賣家希望看到的情景。 但是，如果你買入看漲期權，最後卻大獲全勝呢？ 理論上，期權賣方必須按執行價格向你交付相關股票。 （我說 “理論上”，是因為完全行權只發生在少數交易中;不行權也可以直接平倉期權交易（雙方接受各自的盈利或虧損），很多人都這樣做，以保持簡單）。

想像一下，當 XYZ 股價為 100 美元時，你以每股幾塊錢的價格從我這裏買入看漲期權，即每份合約幾百美元，因為期權是以 100 份合約為單位出售的，你有權以 115 美元的行權價買入 XYZ。

一段時間過去了，XYZ 已經漲到 140 美元。 你很高興。 你可以以 115 美元的價格從我這裏買入 XYZ，然後以 140 美元的價格賣出（或以同等利潤平倉期權交易）。

我並不高興。 如果我至少在事先持有 XYZ——也就是說我賣出了一個備兌看漲期權——我的損失僅限於後悔我以 115 美元的價格賣給你一隻股票，而如果我不賣給你期權，我本可以以 140 美元的價格賣給你。

如果我事先沒有持有 XYZ，也就是說我賣出的是裸看漲期權 ，那麼我就必須在公開市場上以 140 美元的價格買入，這樣才能以 115 美元的價格賣給你。 雖然在這個例子中我還是損失了 25 美元（減去你付給我的溢價），但如果是裸看漲期權，無論股價漲到多少，我都會損失現金。 如果漲到 240 美元呢？ 到 300 美元？

期權講解員通常會說，裸期權賣方 「理論上損失是無限的」，原因就在於此。 這可能有點誇張——任何股票都不可能漲到無窮大——但可以肯定的是，如果你對一隻暴漲的股票開出裸看漲期權，你將會蒙受巨大損失，而且你還必須拿出資金買入相關股票，以交付給期權買方（大概是欣喜若狂）。

裸賣期權有很大的風險，因此，為了券商和期權賣方的安全，券商會負責任地將裸體期權的許可權限制在有豐富期權交易經驗的投資者身上。 事實上，期權交易許可權是分階段或分等級授予的，通常情況下，初級階段是看漲期權（covered calls），高級階段是看跌期權（naked calls），中間階段是跨式期權（straddles）、絞合期權（strangles）和價差期權（spreads）等交易。

如何對期權進行估值？

與股票一樣，投資者使用多種方法對期權進行估值。 沒有人能夠就單一的 「最佳 」方法達成一致，這也許是好事，因為它為有進取心的投資者提供了獲利的可能性。

賦予期權價值的主要因素是期權在到期日或到期日之前最終獲利（價內或 ITM）的概率。 由Ed Thorpe、Myron Scholes和Fischer Black（流行的Black-Scholes公式的創始人）等研究人員開發的數學模型就使用了多種參考值進行估值。

股票價格 和行權價 是一個很明顯的因素：如果 XYZ 股票價格為 100 美元，那麼以 101 美元買入的權利將比以 10,000 美元買入的權利花費更多（現實生活中甚至不存在這個價格的期權合約），因為在任何合理的期權期限內達到這個價格的幾率都是微乎其微的。

期權的期限是另一個因素：期權期限越長，期權最終獲利的機會就越大，因此期權的價格也就越高。 同樣，期權價格在臨近到期時也會出現時間衰減（即下跌）。 期權期限通常為若干個月，但也有多年期權。

無風險收益率（即美國國債利率，它提供了一種最低機會成本）是股票估值以及大多數期權定價的基準。

股票的未來波動率，這顯然是不可知的，因此用一種叫做隱含波動率的指標來表示。

一些建模者將支付的股息也包括在內。

可以看出，除了波動率是一個估算值外，其他所有參考值都很容易獲得。 期權交易者花大量時間思考波動率問題併為此下注並不奇怪。

Black-Scholes方程有很多不完善的地方，比如假定是歐式期權，假定股票價格可能呈正態分佈，假定沒有交易成本或稅收，以及假定股票價格可能呈正態分佈。 “無套利 ”假設 （這部分不是缺陷），它假定期權的無風險部分將以無風險利率賺錢，而無風險利率又被假定為在各到期日恆定不變。

Black-Scholes模型仍然被認為 「足夠好」，是期權估值的主力，但其他模型也如雨後春筍般出現，如二項式和三項式定價。 投資者也會對期權進行Monte Carlo分析。

BBAE 為您提供期權定價工具

作為一項福利， BBAE 向我們的客戶提供dxFeed 的理論期權定價工具，該工具採用多種模型（包括Black-Scholes的幾個變體以及其他四個模型）以及他們自己版本的無套利價格擬合演算法來估算每種期權的理論公允價值。

同樣，這些都是需要與市場價格進行比較的估計值（與股票一樣，投資者會買入被低估的期權，賣出被高估的期權），但投資者發現 dxFeed 的建議很有説明，尤其是 dxFeed 理論定價工具的一個好處是，它足夠強大，可以為交易稀少的期權定價，對於這些期權來說，最後記錄的交易可能是舊的，因此不能代表當前可變現的價格。

什麼是期權希臘字母？ （提示：敏感性）

期權看起來很數學化，但如果你本身不擅長數學，也不用擔心：你真的不需要自己計算很多東西，尤其是在現在。 更重要的是要瞭解與期權有關的原則和因素。 它們可能比你想像的還要簡單。

“希臘字母”——因其希臘字母而得名——主要衡量期權價格對某些參考值的敏感程度。 下面就來瞭解一下它們的含義。

Delta 值是指期權價格對標的股票價格變化的敏感程度。

Gamma是指 delta 變化的速度，或者從另一個角度看，是指 delta 關係的穩定性。 高gamma值意味著期權價格不太穩定。

Theta衡量期權價格對時間衰減的敏感度——即隨著到期日的臨近，期權價值損失的速度。

Vega衡量期權價格對未來預期波動率變化的敏感度。

Rho衡量期權價格對利率變化的敏感度。

Lambda衡量期權投資槓桿對期權價格變化的敏感度–即當價格變化時，提供的槓桿如何變化？

信不信由你，還有更多被稱為 「更小的」希臘字母的希臘字母（例如，zomma 是一種三階導數，用來衡量伽瑪對隱含波動率變化的敏感程度），但如果你已經差不多能使用它們，就不需要看這篇文章了。

我個人認為，投資者不需要瞭解任何希臘文就可以開始使用期權。 但知道它們的存在是件好事，因為它們確實代表了期權價格變動的 「原因 」和 「方式」的一部分。

期權交易：真正重要的是什麼

更重要的是了解期權交易的基本原理和機制——同時注重降低風險——以及對相關股票的基本信念。 期權是對證券走勢的押注，投資者在決定如何通過期權交易利用這一觀點之前，應確保對此有自己的看法。 換句話說，不要讓尾巴搖著狗。

本文僅供信息參考，既不構成投資建議，也不構成買賣證券的邀約。 期權具有高風險，並不適合所有投資者。 通過 BBAE 進行期權交易必須滿足某些要求。 請閱讀題為「標準化期權的特點和風險」的期權披露檔。 任何索賠或統計信息的證明檔均可應要求提供。 投資有風險，包括本金損失。 套期保值和保護性策略通常涉及額外成本，不能保證盈利或避免損失。 作者和 BBAE 在所提及的任何投資中均未持有頭寸。