Intuitive Surgical (ISRG) — Earnings Review — January 27, 2024
ISRG 生產機器人手術系統，為外科醫生提供幫助。 它可以對醫院進行硬體培訓，提供有關關鍵性能指標（如療效）的強大數據分析，並在整體上減少創傷性手術。 它在這一市場區隔中佔據主導地位。 其最大的收入來源是 「達芬奇 」系統，而 「Ion 」則是其更新、增長更快的硬體。
定義
- 單孔和多孔指的是單切口或多切口手術。
需求
按照慣例，直覺外科（Intuitive Surgical）公司預先公佈了第四季度的需求指標。 因此，收入、硬體安裝量和手術量的增長都與預期相符。 達芬奇手術量同比增長21%，新安裝了415台達芬奇系統，而去年同期為369台，達芬奇系統總數增至8606台。 與今年 21% 的增長率相比，4 年的複合增長率為 17%。 這一加速是由於全球疫情變種釋放了被壓抑的需求。 經常性收入佔總銷售額的83%，而去年同期為79%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利潤
- 息稅前盈利（EBIT）低於預期 2.0%。
- 低於68.6% 的非美國通用會計準則 GPM 預期 60 個基點。
- 比預期的每股收益 1.49 美元超出了0.11 美元。 每股收益同比增長30.1%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
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資產負債表
- 73 億美元現金及等價物。
- 沒有負債。
- 庫存同比增長37%。
- 總股本同比增長0.3%。 該公司在 2023 年回購了 4.16 億美元的股票，目前的計劃還剩 11 億美元。
2024 年指引
2024年，ISRG預計手術量將增長%-16%例。 增速放緩與整個 2023 年需求釋放帶來的艱難競爭有關。 在較低的預期中，假設減肥（減重手術）出現負增長，中國帶來更多挑戰。 在較高的預期中，它假定肥胖症增長穩定，中國沒有新的挑戰。 2024 年的 GPM 也將達到 %-68%。 這與預期基本一致。 從長遠來看，隨著 Ion 和達芬奇 5 的規模擴大，GPM 將恢復到 70% 以上。 此外，由於供應鏈問題已基本解決，它可以並將重新關注成本優化與確保適當供應的問題。 發展額外的生產能力將減少自重損失，並進一步説明 GPM 在一段時間內恢復到 70% 以上。 這就是方法。 根據目前對 2024 年的估計，ISRG 的交易價格為 2024 年息稅前盈利（EBIT）的 47 倍、2024 年凈利潤的 59 倍和 2024 年財務自由（FCF）的 66 倍。 預計明年息稅前盈利（EBIT）和凈收入將分別增長9.3%和8.9%。
電話會及發佈會亮點
需求背景
其系統的利用率繼續上升。 多孔、單孔和 Ion 的同比增長率分別為 9%、15% 和 6%。 這為 2023 年程式年同比增長 22% 提供了動力。 較新的 Ion 平臺的程式增長最為迅猛，同比增長 129%。 美國的普通外科和日本的綜合實力都被稱為亮點。 它將提供更好的患者治療效果、更好的護理團隊經驗/培訓以及更低的每次治療成本結合在一起，效果依然很好。
- 2023 年的多孔系統安裝量同比增長 5.8%，達到 1,313 個。
- 2023 年的單孔系統安裝量同比增長 148%，達到 57 個。
- 2023 年的Ion配售量同比增長 10.9%，達到 213 個。 本季度Ion手術量同比增長 108%。 目前，該公司共安裝了534套Ion系統。
- 由於 142 萬美元的平均售價與去年持平，因此降價並沒有推動配售量的增長。
值得注意的是，減重（減肥）手術的增長速度繼續放緩。 這與 Ozempic 等 GLP-1 藥物直接相關。 如今，減肥手術的數量還不到其總量的5%。
本季度對靈活租賃和融資的需求 「很大」。 客戶希望在建立ISRG硬體組合的同時，最大限度地降低前期成本，並創造更高的能力，以便升級到更新的系統。 租賃佔第四季度配售量的 48%，而去年同期為 42%。 與直接銷售相比，ISRG 通過租賃獲得的前期收入較少，但租賃系統的終身價值與銷售系統相似。
Ion Platform
供應問題阻礙了Ion的增長。 它放慢了部署速度，以 「確保安置工作順利進行」。 需求旺盛，積壓的工作越來越多，它正在努力快速解決這些問題。 在第四季度，這導致 Ion 系統的投放量從 67 個下降到 44 個。
成本和獲利率背景
資本支出和運營支出均接近 2023 年年度指引目標的上限。 該公司繼續大力投資於研發，以支援平臺和數位工具的發展。 由於產品組合轉向 Ion 等較新平臺，產品毛利率也同比下降。 ISRG 在機器人硬體方面的利潤情況總是從新產品的低利潤開始，然後再逐步提高。 最後，庫存儲備的增加也影響了獲利率的同比增長。
新型達芬奇模型
ISRG 為其新的達芬奇 5 平臺提交了 510（K）（FDA 許可申請）。 這將擴大微創手術的應用範圍，但該團隊不願透露將增加哪些應用。 他們會在清場後進行。 新平臺的計算機處理能力是上一代平臺的 4 倍，同時還對系統和材料進行了多項升級。 試驗完成後，該公司於 2023 年 8 月提交了申請。 它確實收到了提供更多信息的請求，目前正在答覆詢問。 它還在努力爭取韓國和日本的批准。
該平臺的推出將有意放慢速度。 ISRG 組建供應鏈和提升新硬體的產能需要時間。 它不願意急於求成，只有在供應鏈能夠有效成熟的情況下，它才會加快步伐。
國際市場
與第三季度一樣，中國的反腐努力和競爭加劇正在拖累中國的經濟增長。 預計這種情況至少會持續到今年下半年。 在2022年第四季度疫情爆發後，對當地積壓需求的平倉説明抵消了2023年的這一不利因素。 另一條中國新聞是，中國開始生產達芬奇-Xi。 根據法律規定，如果要在該國銷售，就必須在該國組裝。
- 到 2025 年，該公司計劃在加利福尼亞州和墨西哥為達芬奇 5 和 Ion 建立新的工廠。
- 在印度，它繼續在一個小基數上實現爆炸式增長。
- 在歐洲，其達芬奇單孔系統獲得了關鍵的CE標誌認證，可用於更多用途。 這些新的應用場景將於 2024 年開始部署。
觀點
如果你們有人密切關注我對 Progyny 的報導，這家公司會讓我想起他們。 在某一細分市場中佔據主導地位，規模小到足以避免不必要的關注，但又大到足以支持長期發展。 它們在各自行業中處於領先地位，並不斷擴大影響力，持續創新。 從某種意義上說，這是一家最無聊的公司。 本季度的業績非常好，2024 年的指引目標與預期基本一致。 手術的業績指引有點低，但ISRG喜歡設定一個可以在全年都被持續提高的目標。
