SRK Capital：ImmuCell Corp（$ICCC）投资分析

SRK Capital在其2026年上半年致投资者信中，就ImmuCell Corporation（$ICCC）的最新情况进行了通报。该公司认为，在ImmuCell Corporation战略性退出Re-Tain业务后，其核心业务“First Defense”正展现出强劲的盈利能力。 SRK Fund I, LP 在 2026 年上半年实现了 26.80% 的回报率，而标普 500 指数和罗素 2000 指数的回报率分别为 10.18% 和 22.57%。 投资组合经理肖恩·柯克伍德写道，他专注于那些市价相对于正常化现金流存在显著折价的企业，其中以致力于可控改进的运营商为首。 SRK表示，尽管该股近期已上涨，ImmuCell仍是一个极具吸引力的投资机会。

投资亮点：ImmuCell公司（$ICCC）

业务概述与“Re-Tain”退出方案

• ImmuCell的核心产品线是“First Defense”，该产品在美国生物制剂市场中与竞争对手展开竞争。
• SRK将此次投资定位为该公司从Re-Tain战略性退出的一部分
• 根据该信函，Re-Tain开发项目的负担已永久解除
• 该公司认为，此次退出使First Defense的盈利能力和现金流潜力得以充分展现

2026年第一季度业绩

• SRK将2026年第一季度描述为表现强劲，产品销售额同比增长28.4%，达到1040万美元。
• 该公司将这一增长归因于销量增加、价格提升以及在美国痢疾生物制剂市场份额上预计增长3个百分点。
• 根据该信函，随着产量的增加带来了经营杠杆效应，毛利率扩大至45.0%
• SRK表示，净利润增长34%，达到190万美元

产能扩张与盈利展望

• SRK指出，管理层正在对原Re-Tain工厂进行改造，以将First Defense的产能从目前的每月45万台进一步扩大。
• 该公司认为，这为未来12至24个月内实现3500万至4000万美元的销售额奠定了基础
• 鉴于毛利率接近45%，SRK预计年度息税折旧及摊销前利润（EBITDA）有望增长至1200万至1400万美元
• 根据该信函，由于存在巨额净经营亏损结转，该EBITDA可在未来数年内转化为自由现金流，且企业所得税流失有限。
• 该信函未就该头寸给出具体的目标价或估值倍数

SRK Capital认为，随着Re-Tain研发负担的消除，ImmuCell旗下核心业务“First Defense”系列现已展现出其盈利能力。 该公司认为，经过翻新的Re-Tain工厂新增产能可支撑3500万至4000万美元的销售额以及1200万至1400万美元的年度息税折旧及摊销前利润（EBITDA），而结转的未抵扣亏损（NOL）将限制自由现金流的税收流失。 在SRK看来，即使在股价近期上涨之后，ImmuCell仍然是一个极具吸引力的投资机会。

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