Intuitive Surgical (ISRG) – 财报回顾 – 2024 年 1 月 27 日
ISRG 生产机器人手术系统，为外科医生提供帮助。 它可以对医院进行硬件培训，提供有关关键性能指标（如疗效）的强大数据分析，并在整体上减少创伤性手术。 它在这一细分市场中占据主导地位。 其最大的收入来源是 “达芬奇 “系统，而 “Ion “则是其更新、增长更快的硬件。
定义
- 单孔和多孔指的是单切口或多切口手术。
需求
按照惯例，直觉外科（Intuitive Surgical）公司预先公布了第四季度的需求指标。 因此，收入、硬件安装量和手术量的增长都与预期相符。 达芬奇手术量同比增长21%，新安装了415台达芬奇系统，而去年同期为369台，达芬奇系统总数增至8606台。 与今年 21% 的增长率相比，4 年的复合增长率为 17%。 这一加速是由于全球疫情变种释放了被压抑的需求。 经常性收入占总销售额的 83%，而去年同期为 79%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
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利润
- 息税前盈利（EBIT）低于预期 2.0%。
- 低于68.6% 的非美国通用会计准则 GPM 预期 60 个基点。
- 比预期的每股收益 1.49 美元超出了0.11 美元。 每股收益同比增长 30.1%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
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资产负债表
- 73 亿美元现金及等价物。
- 没有负债。
- 库存同比增长 37%。
- 总股本同比增长 0.3%。 该公司在 2023 年回购了 4.16 亿美元的股票，目前的计划还剩 11 亿美元。
2024 年指引
2024 年，ISRG 预计手术量将增长13%-16%例。 增速放缓与整个 2023 年需求释放带来的艰难竞争有关。 在较低的预期中，假设减肥（减重手术）出现负增长，中国带来更多挑战。 在较高的预期中，它假定肥胖症增长稳定，中国没有新的挑战。 2024 年的 GPM 也将达到 67%-68%。 这与预期基本一致。 从长远来看，随着 Ion 和达芬奇 5 的规模扩大，GPM 将恢复到 70% 以上。 此外，由于供应链问题已基本解决，它可以并将重新关注成本优化与确保适当供应的问题。 发展额外的生产能力将减少自重损失，并进一步帮助 GPM 在一段时间内恢复到 70% 以上。 这就是方法。 根据目前对 2024 年的估计，ISRG 的交易价格为 2024 年息税前盈利（EBIT）的 47 倍、2024 年净利润的 59 倍和 2024 年财务自由（FCF）的 66 倍。 预计明年息税前盈利（EBIT）和净收入将分别增长 9.3% 和 8.9%。
电话会及发布会亮点
需求背景
其系统的利用率继续上升。 多孔、单孔和 Ion 的同比增长率分别为 9%、15% 和 6%。 这为 2023 年程序年同比增长 22% 提供了动力。 较新的 Ion 平台的程序增长最为迅猛，同比增长 129%。 美国的普通外科和日本的综合实力都被称为亮点。 它将提供更好的患者治疗效果、更好的护理团队经验/培训以及更低的每次治疗成本结合在一起，效果依然很好。
- 2023 年的多孔系统安装量同比增长 5.8%，达到 1,313 个。
- 2023 年的单孔系统安装量同比增长 148%，达到 57 个。
- 2023 年的Ion配售量同比增长 10.9%，达到 213 个。 本季度Ion手术量同比增长 108%。 目前，该公司共安装了 534 套 Ion 系统。
- 由于 142 万美元的平均售价与去年持平，因此降价并没有推动配售量的增长。
值得注意的是，减重（减肥）手术的增长速度继续放缓。 这与 Ozempic 等 GLP-1 药物直接相关。 如今，减肥手术的数量还不到其总量的 5%。
本季度对灵活租赁和融资的需求 “很大”。 客户希望在建立 ISRG 硬件组合的同时，最大限度地降低前期成本，并创造更高的能力，以便升级到更新的系统。 租赁占第四季度配售量的 48%，而去年同期为 42%。 与直接销售相比，ISRG 通过租赁获得的前期收入较少，但租赁系统的终身价值与销售系统相似。
Ion Platform
供应问题阻碍了Ion的增长。 它放慢了部署速度，以 “确保安置工作顺利进行”。 需求旺盛，积压的工作越来越多，它正在努力快速解决这些问题。 在第四季度，这导致 Ion 系统的投放量从 67 个下降到 44 个。
成本和利润率背景
资本支出和运营支出均接近 2023 年年度指引目标的上限。 该公司继续大力投资于研发，以支持平台和数字工具的发展。 由于产品组合转向 Ion 等较新平台，产品毛利率也同比下降。 ISRG 在机器人硬件方面的利润情况总是从新产品的低利润开始，然后再逐步提高。 最后，库存储备的增加也影响了利润率的同比增长。
新型达芬奇模型
ISRG 为其新的达芬奇 5 平台提交了 510(K)（FDA 许可申请）。 这将扩大微创手术的应用范围，但该团队不愿透露将增加哪些应用。 他们会在清场后进行。 新平台的计算机处理能力是上一代平台的 4 倍，同时还对系统和材料进行了多项升级。 试验完成后，该公司于 2023 年 8 月提交了申请。 它确实收到了提供更多信息的请求，目前正在答复询问。 它还在努力争取韩国和日本的批准。
该平台的推出将有意放慢速度。 ISRG 组建供应链和提升新硬件的产能需要时间。 它不愿意急于求成，只有在供应链能够有效成熟的情况下，它才会加快步伐。
国际市场
与第三季度一样，中国的反腐努力和竞争加剧正在拖累中国的经济增长。 预计这种情况至少会持续到今年下半年。 在 2022 年第四季度疫情爆发后，对当地积压需求的平仓帮助抵消了 2023 年的这一不利因素。 另一条中国新闻是，中国开始生产达芬奇-Xi。 根据法律规定，如果要在该国销售，就必须在该国组装。
- 到 2025 年，该公司计划在加利福尼亚州和墨西哥为达芬奇 5 和 Ion 建立新的工厂。
- 在印度，它继续在一个小基数上实现爆炸式增长。
- 在欧洲，其达芬奇单孔系统获得了关键的 CE 标志认证，可用于更多用途。 这些新的应用场景将于 2024 年开始部署。
观点
如果你们有人密切关注我对 Progyny 的报道，这家公司会让我想起他们。 在某一细分市场中占据主导地位，规模小到足以避免不必要的关注，但又大到足以支持长期发展。 它们在各自行业中处于领先地位，并不断扩大影响力，持续创新。 从某种意义上说，这是一家最无聊的公司。 本季度的业绩非常好，2024 年的指引目标与预期基本一致。 手术的业绩指引有点低，但 ISRG 喜欢设定一个可以在全年都被持续提高的目标。
