SoFi 第四季度財報回顧 – 2024 年 1 月 31 日
SoFi 是一站式消費金融服務平臺。 它旨在為消費者提供所有主要金融服務的優質產品。 它的目標是進一步取悅客戶，讓客戶永遠不會去其他地方。 這將帶來關鍵的交叉銷售和獲取成本優勢。 它擁有自己的技術堆疊，沒有分支機構，擁有銀行特許證，這使它在與現有企業和其他顛覆者的競爭中具有成本優勢。 它還向 H&R Block 和 Robinhood 等客戶出售其技術堆疊。
“儘管發生了大規模的地緣政治和宏觀事件，我們還是度過了美好的一年。 我們證明瞭自己可以在各種環境中茁壯成長，這堅定了我將SoFi打造成十佳金融機構的信念“。 – 首席執行官Anthony Noto
需求
SoFi 的營收超出預期 4.0%，並超出指引值 3.3%。 其 3 年收入複合年增長率（CAGR）為 48.3%，而上一季度為 34.8%，兩個季度前為 53.1%。 它還增加了近 600,000 名會員，高於其 500,000 多名會員的預期，並增加了 29 億美元的存款，高於其 20 多億美元的預期。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利潤
- 息稅折舊攤銷前利潤超出預期 26%，息稅折舊攤銷前利潤超出指引值 29%。
- 按照美國通用會計準則（GAAP）計算的每股收益（EPS）超出預期0.00美元，超出幅度為0.02美元;按照美國通用會計準則（GAAP）計算的第一季度每股收益超出預期。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
*2023 年第三季度美國通用會計準則凈收入不包括因收購Technisys而產生的商譽減值費用。
資產負債表
- 現金及等價物為31億美元，季度為28億美元。
- 負債52億美元。
- 2023年，SoFi 的有形帳面價值增長了3.34億美元，並準備在2024年將增長速度加快到4億美元。 有形帳面價值目前略低於35億美元。 其股票價格與未來 12 個月有形帳面價值的比率為 2.3 倍。
- 倉庫信貸的使用率繼續下降，越來越低，低於 50%，因為它轉向了以存款為資金來源的貸款。 在其 90 億美元的倉庫容量中，使用了約 33 億美元，而季度同比使用了 40 億美元。
- 通過銷售和下文討論的學生貸款重新分類，持作出售的貸款季度環比從210億美元降至154億美元。
- 存款季同比增長 18.8%，而上一季度為 23.3%，兩個季度前為 25.9%。
- 2023 年的總股本同比增長4.9%。 這種趨勢必須放緩，而且隨著股票交易強度的不斷下降、併購的減少以及與IPO的疏遠，這種趨勢將會放緩。
業績指引
下一季度的指引目標有點偏低。 如果不是因為該公司所提供的其他指引偏高，我會擔心這一點。 就全年而言，SoFi
- 收入最多比預期少 1.3%（給出了 “至少 ”增長目標）。
- 息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）超出預期 4.5%。
- 美國通用會計準則每股收益 （EPS） 為 0.05 美元，超出預期 0.025 美元。
- 非貸款占收入的 50%，而去年同期為 38%。
年度指引似乎過於保守，無法創造更多的超額業績。 該報告假定GDP年增長率為-2.5%，降息4次，失業率超過5%，以及 「對貸款市場持非常保守的看法」。 這比美國銀行等大型銀行對 2024 年的看法要保守得多。 美國銀行認為會出現軟著陸。
令人鼓舞的是，它還提出了令人印象深刻的 3 年目標：
- 與一致預期的 17.6% 年複合增長率相比，該公司的收入三年複合增長率為 22.5%。 很強的表現。
- 預計 2026 年每股收益將達到 0.67 美元，而一致預期為 0.45 美元。 依然強健。 它還認為，2026年以後，每股收益複合增長率將達到%-25%倍。 根據 2024-2026 年的假定凈收入增長率，其 PEG 比率為 0.6 倍。
- 預計該技術平臺的收入複合年增長率約為 25%。
對於長期目標，我們始終應該慎之又慎。 儘管如此，該團隊歷來都能在不可預見的逆境中超額完成長期目標。 根據 2024 年的指引意見，SoFi 的 EBITDA 和 GAAP EPS 分別為 18 倍和 120 倍。 息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）預計將年均增長 35%，每股收益（EPS）預計將以超過 120% 的多年複合增長率增長。
電話會及發佈會亮點
信貸健康與績效：
這一部分很容易就能決定 SoFi 的整體財報表現。 持續的信貸健康對其財務狀況、資本市場融資管道以及保持資產負債表靈活性的能力至關重要，從而使其能夠繼續發放更多貸款。 良好的信用表現對 SoFi 的成功至關重要。 事情是這樣的
其借款人的品質依然優良。 其個人借款人平均年收入為17.1萬美元，FICO分數為744分。 其學生借款人平均年收入為15.4萬美元，FICO分數為781分。 在宏觀週期中不那麼有趣的時期，如 2023 年第四季度，富裕的借款人不太容易出現信用惡化。
由於借款人品質較高，其90天個人貸款拖欠率保持在低於大流行前的水準，為0.58%，而季度/季度為0.48%。 其年化個人貸款凈沖銷率仍低於大流行前的水準，且好於預期，為 4.0%，而季度/季度為 3.44%。 4.0% 的貸款損失率仍比%-8%的目標低約140個基點，但預計將在2024年上半年達到這一目標。 它一再告訴我們有關信貸帳簿整體情況的資訊。
重要的是，它認為損失會在%-8%的目標上達到頂峰，但不會突破。 這是它在其基本指標中直接觀察到的，而且在不久的將來還會出現虧損。 儘管假定 2024 年國內生產總值年增長率為-2.5%，失業率超過 5%，但這一預期仍達到了頂峰。 如果宏觀結果更好（很可能），其結果也會更好。
在學生貸款方面，90 天拖欠率從 0.14% 季度環比改善至 0.13%，而凈扣款率則從 0.38% 季度環比惡化至 0.59%。 這仍低於其目標損失。 SoFi 預計，隨著信貸指標恢復到大流行前的正常水準（同樣是貸款損失率目標的%-8%倍），其信貸指標將繼續優於業內同行。
公允價值信用標記和資本貸款銷售：
公允價值假設如下：
- 個人貸款 – 票面利率為 13.8%，季環比為 13.7%;年違約率為 4.8%，季環比為 4.6%;提前還款率為 23.2%，季環比為 20.3%;貼現率為 5.5%，季環比為 6.6%，因為基準利率從 5.0%降至 4.1%。
- 助學貸款 – 票面利率為 5.6%，季環比為 5.3%;年度違約率為 0.6%，季環比為 0.5%;提前還款率為 10.5%，季環比為 10.5%;貼現率為 4.3%，季環比為 4.8%，因為基準利率從 4.5%降至 3.6%。
值得注意的是，公允價值的上升並沒有為其財務業績的優異做出貢獻，因為收益主要被其套期保值計劃所抵消。 圍繞 SoFi 的熱門辯論之一是其貸款標記（或估值）流程在公允價值會計下的有效性。 隨著其基準貼現率的逐季下降，其個人貸款和學生貸款的標記也隨之增加。 其學生貸款季度環比從 101.5% 上升至 103.8%。 個人貸款從 104% 上升到 104.9%。
有效定價的最明顯跡象是，以高於這些定價的銷售獲利率向資本市場出售信貸 。 和上一季度一樣，這也是在這一時期發生的。 它通過整體貸款市場投放了5億美元的個人貸款，銷售獲利率為105.6%。 該交易的結構與本季度完成的 3.75 億美元 Blackrock 證券化交易相同。 有一個遠低於預期實際損失的小額損失分擔協定;一大部分保費將通過服務賺取。 這樣，SoFi 將從銷售中獲得更大的長久價值。 在擁有資產負債表靈活性的同時，它盡一切可能實現收益最大化。 本季度共完成12億美元的貸款銷售額（住房貸款銷售額增加了3.5億美元）。 目前，它正在談判更多的信貸交易。
更多關於資產負債表靈活性和一些貸款需求指標：
SoFI 將約 25 億美元的學生貸款重新歸類為投資持有，而不是之前的出售持有。 這是因為 「考慮到有吸引力的回報與定價趨勢」，它打算持有至到期。
這也是其風險資本比率從 14.5%提高到 15.3%（監管最低比率 10.5%）的主要原因。 它還回購了一些折價交易的可轉換債券，以進一步提高其比率。 這使其按照美國通用會計準則計算的凈收入增加了1460萬美元（不到一分錢）。 15.3% 的增長率為其提供了更大的貸款能力，而有形賬麵價值的增長、貸款銷售和貸款攤銷則進一步幫助了它。 預計隨著時間的推移，類似這種優化資本結構的精明（完全照章辦事）會計舉措會越來越多。 它在控制資產負債表的靈活性方面擁有一定程度的自主權，並將利用這一優勢。
所有這些都使其有能力在 2024 年發放 180 億至 200 億美元的新貸款。 根據其 2024 年指引中似乎過於審慎的宏觀假設，它打算減少發債。 由於這種謹慎態度，其信貸參數進一步收緊。 除了最高質量的信貸收入，這家公司不會追逐任何東西。 這就是為什麼在一個糟糕的週期中，數據看起來如此之好。
貸款增長放緩的苗頭已在本季度顯現。 個人貸款發放同比增長 31%，但環比下降 17%。 學生貸款發放額同比增長 100%，環比下降 14%。 房屋貸款也是如此。 該公司預計，到 2024 年，貸款在其業務中所占的比重將越來越小。
除了重要的最後一筆貸款外，72% 的貸款收入來自凈利息收入，而去年同期為 40%。 與 Lantern 中依賴更多的創始增長或貸款轉介相比，這在創收方面更為明顯。
資本和存款的信貸成本：
SoFi 繼續快速增加存款。 上一季度，該公司增加了 29 億美元，這使其倉庫信貸使用量又減少了 7 億美元。 存款品質仍然很高，儲戶平均 FICO 為 744。 這些儲戶（其中 90% 以上是直接存款客戶）是其轉帳卡交換費收入年同比增長近 300% 的來源。 這就是一站式服務的好處，可以將這些存款與數十種其他產品聯繫起來。 值得注意的是，其生息資產收益率的季度/季度增長速度首次超過了存款等負債的支付率。
轉為存款融資貸款與倉庫融資貸款相比，它的利潤增加了 218 個基點。 這也有助於其凈息差從 5.99% 季度 /季度持續上升至 6.02%，因為資本成本和票面定價能力的利好抵消了儲蓄帳戶的收益率。 在資產負債表狀況良好的情況下，完全有望繼續向以存款為資金來源的信貸轉變。
金融服務：
在保持快速增長的同時，該部門的利潤拐點令人矚目。 該部門的貢獻獲利率僅有幾個季度低於-100%。 上一季度勉強實現收支平衡。 這個季度？ 達到了18%。 不是錯別字。 儘管如此，該公司仍有意通過更新信用卡和投資產品造成損失，以支援更大的長期機會。 這意味著什麼？ 18% 還遠遠沒有達到上限。 如今，這一數位可能會更高，但公司希望在持續快速增長的同時平衡獲利率。
- SoFi Money 客戶同比增長 54%。
- SoFi 中繼客戶同比增長74%。
- 金融服務收入同比增長 119%。
- 每件產品的收入同比增長 48%。
- 該部門的年增量貢獻率超過90%。 不是錯別字。
- 關於投資產品年增長率僅為 10% 的問題，我只想簡單說幾句。 由於退出了加密貨幣業務，該業務受到了重大打擊。 除加密貨幣外，年同比增長 22%，管理資產年同比增長 54%。
技術平臺：
該公司在追逐大客戶方面的轉型被稱為 「徹底」。 與上一季度相比，技術平臺的年增長率從 6% 加速到 13%，這主要得益於現有客戶的增長以及一些新客戶開始轉化為收入。 傳統銀行、非金融機構和聯邦政府的需求都很旺盛。
利潤：
按照美國通用會計準則計算的凈收入已經到來。 我想，增量利潤畢竟很重要。 誰能想到…… 除了我、SoFi 的牛人們和更廣泛的常識。 由於 2024 年的美國通用會計準則凈收入指引比共識高出整整 50%，因此完全有望繼續保持這種拐點。 成本槓桿來自我最喜歡的一些地方。 銷售和行銷占收入的比例繼續急劇下降，而股票薪酬占銷售額的比例則從16%降至12%，即將跌至「個位數」。
- 我很高興不再使用調整后的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）來評估這家銀行的價值。 儘管如此，全年的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）增量仍然高達54%。 這有助於該公司在本季度實現 EBITDA 獲利率達到 30% 的目標。 我沒想到至少一年後會發生這種事。
- 諾托告訴我們，“長期的息稅折舊攤銷前獲利率可能超過 30%”。
- 第四季度，SoFi 銀行的有形普通股權益年化回報率達到16.8%。
- 2023 年第四季度，SoFi Bank 的美國通用會計準則凈收益率達到 27%。
觀點
在這個令人滿意的季度里，是時候談談個人的感受了。 SoFi 是我擁有的最兩極分化的股票。 在這個名字下，空頭的案例最多、最吵鬧，而且往往不講道理。 對沖基金的資深人士告訴我，我應該 「堅持投資科技股」，因為我不了解銀行。 我想，我的研究生學位、資本市場經驗和註冊投資顧問的工作終究不是一無是處。 我想，我花了幾個小時研究這個多頭案例及其全部風險，終究不是毫無意義的。 我想我終究不該 「固守科技股」。 我孜孜不倦地工作，以最快的速度出版瞭解這隻複雜股票所需的一切資料。 我希望你能像我自己一樣發現它的價值。 股票會做它會做的事。 公司正走在一條極具吸引力的道路上。 結果和長期指導都清楚地表明了這一點。 恭喜多頭。 祝賀我們。 我笑得合不攏嘴。
