SoFi（SOFI）和 Robinhood（HOOD）–信用卡和看漲 SoFi 分析師報告–2024 年 04 月 06 日
信用卡評論
請注意，我持有 SoFi，但不持有 Robinhood。 在閱讀本節內容時，這一點背景資訊非常重要。
SoFi 本周將其所有類別的現金返還獎勵卡從 2.0% 提高到 2.2%。 許多人認為，此舉是對 Robinhood 為付費金卡會員推出的 3.0% 現金返還卡的直接回應，時間上絕非巧合。
可能是這樣，但我對此並不關心。 SoFi 和 Robinhood 之間的競爭並不像推特上的學者們所認為的那樣。 SoFi 的客戶是年輕的超優質信貸專業人士，對單一股票投資並不熱衷。 Robinhood 的客戶是充滿激情的年輕散戶投資者。 這是不同的客戶群。
Robinhood 的卡可能會做得很好，它的成功對 SoFi 的成功不會產生實質性影響。 雖然這兩家公司確實存在競爭，但它們只在SoFi提供的信用卡和投資這兩種最小的產品上存在競爭。 這兩種產品對 SoFi 來說都不是大的營收來源。 Robinhood 甚至使用 SoFi 的技術棧來支援自己的支票業務。
這兩張卡的問題在於它們的實際盈利能力。 迄今為止，現金返還信用卡對 SoFi 的利潤拖累很大，但也在不斷縮小。 SoFi 基本上是將全部互換費減免給了使用者，而 Robinhood 給使用者的減免則不止於此（它本來就必須與生態系統合作夥伴分擔部分 3% 的互換費）。 那他們怎麼賺錢呢？ 通過預期的直接存款的光環效應，這些高價值產品可降低客戶流失率，提高客戶參與度。 此外，該卡還要求訂閱每月 7 美元的 Robinhood Gold。
坦率地說，我認為 SoFi 比 Robinhood 更有機會實現這一目標;這種看法並不完全是因為 SoFi 的獎勵比 Robinhood 低。 SoFi 的主要銀行業務和貸款核心（你需要每周直接存入工資卡才能獲得 4.6% 的利率）使其存款基礎更加穩固，週期性更低。 雖然仍有週期性，但比起 Robinhood 的零售經紀細分市場的荒謬週期性，它的週期性要弱一些。
存款光環效應很可能會在 Robinhood 遇到困難時發揮巨大作用。 這些存款帶來的額外凈利息收入應該能夠支付高額的獎勵。 Robinhood Gold 的月租金為 7 美元，巧合的是，它剛剛漲價了 40%。 但是，如果我們看到這些獎勵有實質性的削減，或者在加密貨幣不景氣、零售量不是非常強勁的情況下，Robinhood Gold 的價格出現更多上漲，請不要感到驚訝。
這對他們來說都是一場脆弱的遊戲，但對 Robinhood 來說尤其如此。 在未來可能更加嚴峻的形勢下，存款流失加上全新的信貸風險，可能會帶來負面影響。 雖然現在不會發生這種情況，但下一個艱難的週期將是真正的考驗。 對於 Robinhood 而言，這也是一個比 SoFi 更新穎的世界，信用卡承保並非易事。 只要問問蘋果、Capital One 或 Discover…… 或者是…… SoFi。 得益於其章程，SoFi 無需像 Robinhood 那樣與眾多第三方分享互換費率產生的費用。 Needham在本周的一份 SoFi 報告中明確指出了這一點。 這也讓 SoFi 的可行性更加持久。
這似乎是我在挑剔 Robinhood，但我沒有。 他們的使用者介面在同類產品中遙遙領先，在推動散戶的股票交易創新方面做得非常出色。 我只是看到大家都在熱衷於刷卡獎勵，覺得應該潑點冷水。 無論如何，都要祝賀Hood公司的股東們最近獲得了豐厚的回報。 我的意見並不能改變你賺了很多錢的事實。 祝賀。
另據 SoFi 消息，Galileo 為客戶提供了 「先買後付 」的購后融資方案。
看漲說明
Needham 本周啟動了對 SoFi 的研究，給予買入評級，目標價為 10 美元。 這份研究報告涵蓋了我經常討論的商業模式。 我不想重複這一點，而是想強調該報告中的新內容，以及預期與共識和 SoFi 自身業績指引的比較。
根據 2.5 倍的有形帳面價值（TBV）倍數，Needham 對 SoFi 貸款業務的估值為每股 8 美元。 它談到了我們討論過的內容——特許經營與顛覆者的融資成本 。 它也談到了減少對動蕩資本市場的依賴。 由於學生貸款組合的變化和預期的利率下調，該公司認為未來兩年的凈息差（NIM）將略有收縮。 隨著資產基礎的增長，該公司的凈利息收入增長仍然相當樂觀，從而抵消了凈利息收益率的微妙惡化。 它認為凈投資回報率將從目前的 6% 左右降至 5% 以上。
它還深入探討了 SoFi 的公允價值會計實踐。 對此，我要說聲謝謝。 它提到了 SoFi 在所有監管機構中的良好聲譽、四大會計師事務所的清白審計，並懷疑 SoFi 是否有可能使用過於激進的標記而不引起監管機構的快速反對。 我同意。 它還談到，SoFi 在 2024 年的違約率假設提供了一個很好的信用緩衝區，為出現比預期更嚴重的惡化留出了空間。
Needham對其他兩個部門（技術平臺和金融服務）的估值合計為每股 2 美元，並將其視為 「皇冠上的明珠」。 該公司認為，通過新客戶的不斷增加和購買后 BNPL 等新產品，該技術平臺在未來兩年的複合增長率將超過 22%。 考慮到這兩項服務相對於貸款而言更具有輕資產的性質，這兩項服務的份額持續增長令人鼓舞。
儘管如此，Needham仍然認為未來兩年的收入復合增長率為 16%。 16% 基本符合 SoFi 今年的指引，但不是兩年的復合增長率。 SoFi 認為，未來 3 年的收入復合增長率為 22.5%，這需要在 2025 年和 2026 年實現實質性加速。 Needham 在現階段似乎並不期望如此，但這位分析師仍持樂觀態度。 SoFi 管理層一直向你表明，其目標總是切合實際或過於保守。 Noto 在第一季度接受的採訪的 90% 的內容會讓人覺得 SoFi 正在準備做更多同樣的事情。
我要說的是，自 2 月份以來，賣方對 SoFi 的盈利預期一直在大幅下降。 賣方現在認為 2024 年的每股收益為 0.04 美元，而兩個月前為 0.14 美元。 自 2023 年 11 月以來，收入預計下降了 6% 以上。 息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）估計基本持平，這表明每股收益的減少與今年發行可轉換票據的預期稀釋有關。 該團隊明確告訴你，該產品的每股收益將是 「中立 」的，但分析師們卻認為他們說得不太對。 這將為第一季度財報的精彩紛呈埋下伏筆。 如果 SoFi 的團隊是正確的，我真的認為這隻股票將獲得豐厚的回報。 否則，很可能會繼續受到懲罰。 我依然樂觀。 我們將在本月晚些時候拭目以待。 這將是該公司又一份非常重要的財報。
