Robinhood （$HOOD） – 財報回顧 – 2024 年 8 月 10 日
需求
- 收入超出預期 6%。
- 每月活躍使用者 （MAU） 比預期少 9.2%。
- 每使用者平均收入為 113 美元，而季度為 104 美元，兩個季度前為 81 美元。
- Robinhood Gold 用戶數量同比增長 61%，突破 200 萬。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利潤與獲利率
- 美國通用會計準則每股收益比預期的0.15美元超出了0.06美元。
- 息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）超出預期 15%。
資產負債表
- 與上一季度的 240 億美元和兩個季度前的 173 億美元相比，前 12 個月的存款額為 330 億美元。
- 45 億美元現金及等價物。
- 沒有傳統債務。
- 攤薄後的股本同比下降 1.8%。 新的 10 億美元回購計劃將在未來 2-3 年內完成，除非市場劇烈波動。
指引與估值
Robinhood 重申了今年 19 億美元的運營支出（OpEx）指引目標。 儘管本季度對一家加密貨幣交易所和一家人工智慧股票研究公司進行了兩次規模較小的收購。 雖然沒有提供正式的指引，但它確實提供了對 7 月和 8 月交易量的評論。 7 月份的交易量比 6 月份高出 20%。 截至其季度報告，8 月份的交易量與 7 月份保持一致。
首席財務官 Jason Warnick 確實告訴我們，Robinhood 擁有 20% 以上的收入增長 「良好記錄」。 他說得沒錯，但這也得看好幾年。 券商是有週期性的，雖然市場份額的增加和產品的多樣化確實緩衝了這種週期性，但它也不能獨善其身。 2022 年的收入同比下降了25%。 熊市/牛市的爭論就集中在這個問題上。 這隻是一家擁有卓越操作介面的經紀公司嗎？ 還是一個嶄露頭角、逆勢而上的超級金融服務應用？ 我認為它是一家經紀公司，但今年的表現仍然令人印象深刻。
Robinhood 的交易價格為 2024 年市盈率的 19 倍。 預計明年每股收益將同比增長94%，2025年將同比增長1%。 請注意，下圖所示的遠期市盈率急劇下降，是因為 Robinhood 正在迅速向正的 GAAP 凈收入轉變。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
電話會、展示和新聞稿
交易收入：
交易收入同比增長 69%，主要得益於 43% 的期權增長、161% 的加密貨幣增長和 60% 的股票增長。 由於加密貨幣交易量的下降抵消了其他類別的增長，該類別的收入環比持平。 它增加了 30 萬個注資帳戶（去年第二大季度/季度凈增加量），達到 2,420 萬個。 黃金會員 1%的存款獎勵説明增加了 30 億美元的資產轉移，直接支援了整體交易收入。
Robinhood 認為，保證金借貸（那些利用股票槓桿借貸併購購買更多股票的人）帶來的收入是一個巨大的近期機遇。 現有公司從借貸中獲得的收入要多於從交易中獲得的收入。 該公司之前認為其保證金利率或產品整體不具競爭力。 所以呢？ 它首次推出了行業領先的 5.7% 的保證金率，保證金賬面年同比飆升 52%。 其中 75% 的帳戶餘額超過 10 萬美元。
在追求 「贏得活躍交易者 」的過程中，與世界上的 E*Trades 相比，它還需要縮小一些產品差距。 最近，該公司在期貨方面做了很多工作，但確實需要加強指數期權、固定收益產品，並增加 CD 等產品。 這就是它的計劃。 雖然其活躍交易者產品類別最為成熟，但仍有大量產品創新和增長空間。 Robinhood 將在10月份為這些活躍交易者舉辦一次活動，公佈其中的一些工作。 他們暗示將推出一個新的桌面版本，配備更先進的圖表工具，這將是另一個需要填補的重要產品空白。
- 股票交易量同比增長 57%。
- 期權合約量同比增長38%。
- 加密貨幣交易量同比增長 137%。 加密貨幣吸納率持續上升。
- 每季度新增 170,000 個退休帳戶，創一年來最快增速。 目前，該公司共有82萬個退休帳戶。
- 它已經實現了今年的凈存款目標。
淨利息收入：
淨利息收入同比增長 22%，達到 2.85 億美元，這得益於生息資產的增長、更多保證金的發放和更高的利率。 由於新發佈的行業領先的保證金利率，加上證券借貸業務的增長和計息資產餘額的增加，凈利息收入持續增長。
利率下降會在一定程度上對這一桶資金造成壓力，但 Robinhood 有重要的抵消措施。 資產負債表上的大部分生息負債都是為了獲得 5% 的現金收益率。 隨著利率下降，它將降低現金收益率，以抵消凈息差壓力。 儘管如此，降息四分之一個百分點仍意味著約 1,000 萬美元（或總收入的 3.5%）的季度收入減少。
其他收入/互利金：
其他收入同比增長 19%，主要得益於更多的 Robinhood Gold 訂閱收入。 金牌會員（我需要重看《奧斯丁-寶沃斯》）的年同比增長率為 61%，而訂閱收入的年增長率超過了 1 億美元。
令人印象深刻的是，8.2% 的注資帳戶現在是黃金使用者，而季度/季度為 7%。 這是一年多來最大的連續增長。 5% 的現金收益率、3% 的 IRA 匹配、1% 的存款匹配以及現在的 3% 現金返還信用卡都是這一成功的推動力。 最近，Robinhood大幅提高了這一訂閱服務的價值，因此被問及漲價問題也是可以理解的。 這不是目前的重點。 它正在推動更多的採用，並可能在未來重新考慮漲價。
Robinhood Gold 信用卡和相關福利有望保持增長…… 但這種增長所附帶的利潤情況又如何呢？ 畢竟，3% 的現金返還是 Robinhood 全部的交換費分成。 1% 的存款匹配率和 5% 的現金殖利率（無需銀行特許）都是昂貴的福利。 那麼，他們如何指望靠這個賺錢呢？
他們寄希望於大額存款的光環效應。 客戶對其價值感到滿意，他們就會將更多的金融服務業務轉移到 Robinhood，Robinhood 就會領先。 這就是他們的觀點。 具體來說，金牌會員的收入和投資回報率提升了 7 倍。 因此，目前來看效果不錯。 我要說的是，經紀業務的環境在某些時候會變得更加嚴峻，信用卡的損失也會迅速增加。 認識到這一點后，他們發行新信用卡的速度非常緩慢 …… 我認為這是一個負責任的決定。 他們放棄近期收入，以確保承保演算法和單位經濟效益有利，這很好。 聰明
費用：
得益於較低的股票薪酬和其他成本類別的槓桿作用，美國通用會計準則下的運營支出（OpEx）僅同比增長 6%。 非美國通用會計準則運營支出同比增長 14%。 該團隊本季度的增量息稅折舊攤銷前獲利率（EBITDA margin）高達 77%，已經達到了原定的 40% EBITDA 利潤率目標。 現有經紀商的 EBITDA 獲利率通常為 50%，Robinhood 認為自己也能達到這一目標。 與此同時，Robinhood 並未將 50% 視為最終目標，而是將其視為人生旅途中的一步。 它 90% 的成本都是固定的，不像傳統經紀商那樣有龐大的支出基礎。 他們應該能比 50% 做得更好。
本周早些時候的 24 小時市場中斷：
本周早些時候發生的 24 小時市場中斷並不是 Robinhood 的錯。 Blue Ocean 藍海公司（第三方供應商）正在努力應對過剩的需求，因此不得不關閉。 領導層提醒我們，這個產品是多麼的新，它將繼續完善流程，引領潮流。 我認為，24 小時市場會招致市場操縱和不健康的舉動，促使零售商在最糟糕的時候屈服（見上週一）。 不過，如果這是合法的，Robinhood 沒有理由不抓住這個增加交易量的機會。 這可以讓他們從眾多競爭者中脫穎而出，因為他們可以理直氣壯地宣稱比其他公司擁有更多的市場准入機會。
觀點
對於 Robinhood 而言，這是一個穩如磐石的季度。 順風已經形成，他們利用了這一優勢。 這個投資案例的兩極分化讓我著迷。 我可以看到，在經紀業務週期的下一個惡劣階段，當他們沒有那麼多成功的產品和專案時，增長會變成負數。 我可以看到信用卡會如何導致資產負債表和損失率問題。 與此同時，這些公司卻在搶佔市場份額的遊戲中大顯身手。 他們在產品方面盡其所能地脫穎而出，如今也取得了不錯的業績。 我認為，多頭應該感到高興，而空頭應該感到焦慮。 降息即將到來，而降息帶來的交易量增長應該會超過凈利息收入的增長。 零售狂熱仍在繼續。
