Progyny (PGNY) – 財報回顧 – 2024 年 5 月 11 日

Third-Party Content. Provided for informational purposes only. Not investment advice or a recommendation to buy or sell any security. See disclosure here.

Progyny (PGNY) – 財報回顧 – 2024 年 5 月 11 日

Progyny 是為亞馬遜、Meta、Uber、谷歌、微軟等大型客戶提供管理生育福利的領先企業。

需求

收入低於預期3.5%。 輔助生殖治療(ART)週期同比增長 12.4%。 其 3 年收入複合年增長率(CAGR)為 31.6%,而上一季度為 39.1%,兩個季度前為 41.6%。

Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases

利潤與獲利率

  • 息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)略高於預期及其 EBITDA 指引。
    • 它享有 120 個基點(bps,1 個基點 = 0.01%)的一般及行政(G&A)槓桿率。 這就是獲利率略有提高的原因。
    • 增量息稅折舊攤銷前獲利率為 20%。
  • 美國通用會計準則每股收益0.13美元,超出預期0.04美元。
    • 美國通用會計準則每股收益從0.18美元下降到0.17美元,原因是560萬美元的稅費支出,而去年同期的稅收收益為130萬美元。 如果 2024 年第一季度受到同樣的稅收影響,則每股收益為 0.24 美元,而去年同期為 0.17 美元。
    • 調整後每股收益同比增長 15%,達到 0.39 美元。

Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases

資產負債表

  • 4.76 億美元的現金及等價物。
  • 沒有負債。
  • 稀釋股本數同比增長0.7%; 基本股本數同比增長 3.1%。 該公司目前的回購計劃還剩 3200 萬美元。

指引與估值

第二季度

  • 收入減少了 9%。
  • 息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)未達9%。
  • 美國通用會計準則每股收益0.18美元,低於預期0.01美元。

全年:

  • 將收入指引下調 3.8%,低於預期 3.8%。
  • 將美國通用會計準則下的每股收益(GAAP)指引上調0.69美元,超出預期0.03美元。
  • 將息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)指引值下調 3.1%,低於預期 2.6%。
    • 將增量息稅折舊攤銷前獲利率指引從 19.4% 提高到 20% 以上。
  • 將1.57美元的每股收益指引上調0.08美元,至1.65美元。 由於非美國通用會計準則每股收益(Non-GAAP EPS)是 Progyny 新披露的資訊,因此沒有足夠大的估計樣本量來對這一結果進行有意義的比較。 儘管如此,它還是超過了傳聞中估計的樣本量。
  • 重申本年度的客戶和會員目標。

Progyny 的交易價格為 2024 年每股收益的 16 倍和 2024 年美國通用會計準則運營現金流(OCF)的 15 倍。 預計每股收益將同比增長 20%,而隨著息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)與現金流的轉換率從 100%以上降至 75%,GAAP OCF 將同比下降。

電話會和新聞發佈會

薄弱的上半場和指引

影響第一季度增長率的變數有兩個。 一個符合預期,一個不符合預期。 首先,我們在上一季度提到的治療組合偏移異常情況如期恢復正常。 這一臨時性轉變導致本季度收入減少了 1,500 萬美元,但這符合預期,現在已成為過去。

其次,Progyny指出,3 月份利用率的下降是導致第一季度業績不佳和第二季度收入不佳的原因。 這一弱點出現的時機與阿拉巴馬州最高法院禁止墮胎的裁決不謀而合。 這一裁決給試管嬰兒帶來了更多的不確定性,因為試管嬰兒過程涉及廢棄胚胎。 它認為,這導致了一些對此表示擔心的母親的治療延誤和取消。

自 3 月結束以來,使用率大幅上升,這在墮胎最嚴格的州最為明顯。 使用率雖然沒有回到 2023 年的創紀錄水準,但也回到了 2022 年的水準之上,表明人們對治療的需求並沒有突然改變。 這一低谷和地理格局都提供了更多證據,證明阿拉巴馬州的裁決才是疲軟的真正根源。

這裡有幾件事。 首先,我感到失望的是,團隊告訴我們這一裁決對結果無關緊要。 他們錯了,導致第二季度收入大幅低於指引。

其次,在閱讀這份財務報告 24 小時之後,我認為這對公司的長期前景並沒有多大改變。 左右兩翼的領導人都站出來大聲支援試管嬰兒和生育治療保護。 平均生育年齡推遲等結構性 「有利」因素保持不變; 34 歲以上人口的出生率繼續上升,覆蓋面繼續擴大。 第三,如前所述,利用率正在提高,銷售旺季的勢頭依然強勁。 這表明前瞻性需求強勁。

在利用率觸底和混合轉變正常化之間,Progyny 預計第三季度和第四季度的收入年增長率將重新加速至21%。 這讓我很沮喪。 因為我認為情況可能會從這裡開始急劇好轉,我同時也認為這可能只是曇花一現。 如果他們能實現下半年的預期,應該會得到豐厚的回報。 一方面,沒有理由相信這家公司不能很快站穩腳跟。 它是市場份額的搶佔者,擁有強勁的發展後勁。 另一方面,對阿拉巴馬州的裁決將如何影響其業務缺乏瞭解,確實降低了我對這個團隊的信任和信心。 這讓我對第三季度和第四季度的實力不那麼有信心。 電話會中的發言也沒有讓人覺得這本指引過於保守。

銷售旺季

雖然 2024 年上半年Progyny表現不佳…… 但我們仍有理由感到樂觀。 Progyny 的銷售旺季再次進展順利。 公司預計將達到或超過 2023 年銷售季新增的會員和客戶數量,這也是公司每年的目標。 一切照舊。 早期獲勝活動、以前的 「非新客戶 」轉化為客戶以及管道規模都很有利。 今年的客戶還包括多個州和地方政府,而其最初的聯邦政府客戶也有意如期擴大覆蓋範圍。

  • 為了擴大市場份額,Progyny 希望增加幾家新的渠道合作夥伴,加入 CVS、Blue Cross Blue Shield 等公司的行列。
  • 它預告將推出更多產品,但還沒有準備好具體說明。 也許它將在 8 月份的首次分析師日上宣布這些消息。

觀點

這令人失望。 我不喜歡別人告訴我阿拉巴馬州的裁決與財報無關,因為事實證明這是錯誤的。 我不敢說這完全泯滅了我對這家公司的信任…… 但它確實削弱了我的信任。 這是連續兩個季度的意外不利因素,讓我對這項投資更加猶豫不決。 影響他們的問題是他們的錯嗎? 其實不然。 但是,他們把法院的裁決置之不理是不對的,他們沒有充分認識到這是如何改變格局的也是不對的。 過去兩個季度的情況讓人懷疑它能否很好地應對監管方面的逆風。

綜上所述…… 我們現在面對的是一個以 15 倍收益的股價交易的 15%-20% 個收益複合型公司。 它在市場份額、臨床成果和規模方面均處於行業領先地位。 隨著時間的推移,社會對它的需求會越來越大…… 同時,這套產品也讓 Progyny 的客戶更富有,會員更快樂。

我們有充分的理由相信,這可能只是曇花一現。 這就是我沒有賣出這隻股票的原因。 不管怎麼說,我對領導層的信任度降低確實導致我在週五減持了 50%的股票。 現在我把它列入了 「不加倉的股票名單」 ,等著看他們對下半年的預測是否正確。 再等等看吧。

Disclaimer: Third party content is provided for informational purposes only and should not be construed as an offer to sell or a solicitation of an offer to buy or sell any security. Third party content is not intended to serve as a recommendation to buy or sell any security and is not intended to serve as investment advice. Third party content creators are not affiliated with BBAE Holdings LLC, (“BBAE”) Redbridge Securities LLC (“Redbridge Securities”) or BBAE Advisors LLC (“BBAE Advisors”). All investments involve risk, including the possibility of total loss of principal. For additional important information, please click here.

相關文章
BBAE導覽

BBAE超級大禮包:融資利率低至7.13%,入金獎勵高達400美金!

$0手續費交易,無最低存款/入金要求,24小時中文客服
除上市公司的交易,更涵蓋ETF指數型基金、OTC上櫃公司市場等,高達上萬支股票交易選擇。
在線開戶,僅需3分鐘!