Progyny （PGNY） – 財報回顧 – 2024 年 2 月 29 日
需求
Progyny 的收入比預期低 1.5%，比指引值低 0.9%。 季節性表現略遜於預期，這也是 Progyny 收入略顯不足的原因。 其 3 年收入複合年增長率為 39.1%，而兩個季度前的季度複合年增長率分別為 41.6% 和 62.9%。
“我們有信心保持增長軌跡”。 – 首席執行官Peter Anevski
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
盈利能力
- 達到息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）預期值，並達到 EBITDA 指引值。
- Beat $0.11 GAAP EPS estimates & beat $0.11 guidance by $0.02 each. It earned $0.13 per share vs. $0.03 Y/Y. This is despite paying out $2.8 million in taxes vs. just $730,000 Y/Y.
- 請注意，我計算的 2020 年第四季度美國通用會計準則凈獲利率不包括大額稅收優惠。
全年的 GPM 從 2022 年的 21.3% 增長到 2023 年的 21.9%。 這是由於在提供護理方面實現了 「持續增效」。 儘管在通貨膨脹肆虐的情況下，為保持客戶的超強支付能力，公司有意控制成本，但仍實現了擴張。 2023年，銷售和營銷費用占收入的比例持平於5.5%，因為公司投資於新的市場合作夥伴關係。 由於後台效率的提高，G&A 佔 2023 年銷售額的 10.8%，而去年同期為 12.5%。 這使得 2023 年的息稅折舊攤銷前獲利率達到 17.2%，而去年同期為 16.0%。 運營現金流為 1.89 億美元，而去年同期為 8000 萬美元。 這得益於利潤表獲利率的提高、收款時機的把握以及新的處方葯收據合同的積極影響，因為公司通過規模效應獲得了議價槓桿。
資產負債表
- 3.71 億美元現金及等價物。
- 沒有負債。
- 攤薄后股數同比增長0.7%。
- 壞賬支出同比增長 44%，而收入同比增長 38%，息稅折舊攤銷前利潤同比增長 49%。 考慮到這一時期不斷惡化的宏觀背景，這樣做是非常合理的。
- 2023年應收賬款同比持平。
Progyny 宣佈首次回購。 這就是擁有一家現金印刷企業的奢侈之處，它的流動資金不斷增加，而且沒有債務。 這種投資並不是以犧牲產品創新為代價的，因為它正準備在 2024 年推出多種新產品。 在這裡，它可以一邊走路，一邊嚼口香糖，這要歸功於其完美的資產負債表。
指引與估值
年度收入指引偏離預期 1.5%，息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）指導符合預期，0.68 美元的美國通用會計準則每股收益（GAAP EPS）指引偏離預期 0.03 美元。 最後，其運營現金流指引值（假設息稅折舊攤銷前利潤轉換率為 70% 中位數，即 75%）為 2.16 億美元，而預期值約為 1.88 億美元。 這裡需要更多的背景資料。
在第一季度的前半部分，Progyny 出現了治療組合轉變異常。 本季度至今，使用率保持穩定，但試管嬰兒治療類型的轉變導致本期收入減少 1500 萬美元，息稅折舊攤銷前利潤減少約 300 萬美元。 在 Progyny 的歷史上，這種情況曾經發生過幾次，但都是暫時的，很快就恢復正常了。 進入 3 月份後，這種正常化趨勢已經顯現，混合趨勢又回到了歷史趨勢。 生物學並沒有突然改變…… 試管嬰兒的需求也沒有突然改變。 Progyny預計，這種回調將像以前一樣持續到今年。 在整個 Progyny 公司的歷史上，治療組合一直保持穩定，只有少數幾個短暫的異常情況。 這就是問題所在。 這個小插曲導致了收入不足，如果不考慮這個不利因素，收入就會符合預期。 息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）將略高於預期。 此外，每股收益誤差是基於 Progyny 不考慮指引意見中的任何預期稅收優惠。 這還不包括股票回購計劃可能帶來的增長。
關於 2024 年預期的其他說明：
- 它重申了 2024 年的 460 多個客戶和 670 萬人的生命的目標。 其中包括預計在第二和第三季度上線的20萬名會員。
- 該公司本季度開始披露非美國通用會計準則下的每股收益。 在此之前，它只披露公認會計原則，而大多數公司都同時報告這兩種原則。 這使得 Progyny 的股價看起來比實際價格貴得多。 這個問題現在已經解決，這將使同類公司之間的估值比較更加容易。 預計 2024 年的非美國通用會計準則每股收益為 1.56 美元。
- 2024 年的業績指引中假設年利用率持平，而 2023 年年利用率增長 6%。
- 指引意見假定現有客戶人數的擴張不會對增長產生實質性的推動作用。
- 指引假設 2024 年的息稅折舊攤銷前獲利率增量為 19.4%。
- 指引假設第一季度同比增長 11.6%，隨後三個季度合計同比增長 22%。
電話會及發佈會亮點
2023:
Progyny公司在 2023 年的銷售季再次取得成功。 如前所述，它創下了客戶和新增會員的新紀錄。 它還增加了新的渠道合作夥伴，如與Blue Cross Blue Shield 公司的合作，以提高市場推廣效率。
2023年，Progyny的總體客戶保留率接近100%，所有臨床結果數據連續第8年遙遙領先。 它的凈推薦值得分保持在 80 多分，這在醫療保健行業聞所未聞。
阿拉巴馬州
我在本月早些時候報導的阿拉巴馬州的新聞在電話會中得到了回應。 就像兩年前多布斯案的判決一樣，阿拉巴馬州兩黨都強烈支持保護試管嬰兒治療的持續可用性。 該州總檢察長也表示，無意起訴尋求治療的家庭。 在12個制定了相關墮胎法律的州中，對治療的支援是一個一致的主題。 Progyny 公司有信心確保所有會員都能獲得試管嬰兒服務，「無論他們住在哪裡」。 看起來，潛在的微小收入損失基本上就等於沒有收入損失。
2024 銷售季迄今為止
現在是Progyny 2024 年銷售旺季的初期。 迄今為止，早期活動 「非常積極」，渠道增長健康活躍。 該公司還在服裝、醫療保健和媒體領域取得了一些重大勝利。
更多服務
Progyny 在拓展相關產品領域方面處於 「非常有利的位置」。 在 2024 年的銷售旺季，它將開始為客戶提供新的孕前、孕產、產後和更年期服務。 目前，它還擁有1 000多名生殖泌尿科醫生，為男性不育症患者提供服務。
幾年前，Progyny公司只有兩種產品。 目前，該公司正尋求發展成為一個端到端的生殖健康平臺，並一直在投資其產品組織，以 「快速增加新功能」。 這些巨額投資是 2024 年息稅折舊攤銷前獲利率擴張速度將略有放緩的原因。 不過，在保持槓桿作用的同時，大力投資於未來的增長對我來說還是可行的。 所有這些新產品都將從 2025 年開始增加收入，因為它們不屬於 2023 年銷售旺季的產品包。
2024年，Progyny 的第二款產品（ProgynyRx）的客戶附著率將達到93%，而2022年為85%。 這顯示了公司在治療週期之外如何有效地捆綁銷售新的解決方案。
觀點
我不能說我對這一季度的業績感到興奮，但也不會過於擔心。 治療混合異常應該只是…… 異常。 我們有數年的數據、以前的實例和已經發生的正常化，可以作為信心的指向。 公司繼續保持穩定的複合生產、擴大利潤、搶佔市場份額，並在臨床成果方面遙遙領先。 雖然這不是一份完美的報告，但它絲毫沒有改變我長期看漲的觀點。 報告完好無損。
