Progyny （$PGNY） – 投資者日 – 2024 年 8 月 13 日
Progyny 的團隊用三個小時的時間向我們介紹了 Progyny 是如何取得今天的成績以及今後的發展方向。 領導層首次提出了多年目標，並詳細介紹了 Progyny 的內部運作。 首席執行官 Pete Anevski 在活動開始時表達了他對 2024 年發展的失望以及對未來的期待。 他帶領我們回顧了宏觀結構性有利因素，如 35 歲以上生育率的上升、更多單親母親懷孕、不孕症發病率的上升以及員工要求保險的頻率上升。 他還提醒我們注意 Progyny 基於微觀的積極因素，比如在財務和成果方面持續增長的領先優勢。 我對所有這些問題都進行了深入探討，但還有很多新資訊，我將在這裡一併介紹。
競爭：
Progyny 迫切希望打消競爭方面的顧慮。 新冠大流行后出現的新解決方案並沒有導致 「成功率的顯著變化」。 大部分當年未轉化的管道都是由於決策延遲，而不是輸給了新進入者。 在過去幾年中，因競爭而流失的業務量不到年度業務量的 6%。 這包括下一代顛覆者和現有競爭者。 該公司也從未見過從國內運營商那裡贏得的客戶會回到該運營商那裡。
婦女健康問題 – 新產品：
與生育問題一樣，婦女健康問題的研究太少、教育太少、普及太少。 這就是為什麼生育是 Progyny 最初的產品。 它只會選擇與生育相關的新產品類別，而這些產品類別也同樣存在問題和效率低下，正是這些問題和效率低下讓它在這方面創造了巨大的價值。 例如，子宮內膜異位症與不孕症直接相關，因為它導致了 4/10 的不孕症。 不過， 需要花費數年時間才能確診，這意味著不必要的治療和時間/金錢的浪費。 這方面的臨床數據很少，如何解決這一問題的知識也很少。 僅有 7% 的醫生接受過治療更年期的培訓，這意味著獲得所需的激素替代療法的機會極其稀少。 Progyny公司剛剛建立了一個50個州的網路，以加強這種治療的可及性。 進入 Progyny。 盆腔健康影響著 70% 的女性，但這一亞專科僅在 13 年前才得到認可。 這裡也需要加快教育和服務的普及，這也是 Progyny 明年將在這裡首次推出產品的原因。
也許最有趣的是，自身免疫性疾病中80%都是女性。 直到最近，臨床試驗才開始關注女性。 對於影響著8%美國人的這一類疾病，Progyny也可以提供很多幫助。 對於所有新產品來說，新創業公司的風險投資資金、新的聯邦資金和兩黨對更多研究的支援也在不斷湧入。 結構性有利因素已經形成。 通過這張圖片，我們可以很好地瞭解 Progyny 公司認為自己可以在未來提供哪些產品：
更多業務
Progyny 會員使用其服務的平均自付費用為 1,500 美元。 而自行支付的費用為 48,000 美元至 65,000 美元。 得益於其卓越的定製化治療設計，高危妊娠的發生率降低了 72%（詳見深度剖析），其客戶最終也通過降低新生兒重症監護室的使用率節省了更多費用。
其新產品的會員附著率已經達到15%，這直接表明他們有能力交叉銷售更年期和女性健康方面的新解決方案。 這些產品的收入貢獻低於生育週期，但獲利率較高。 該公司計劃在 2025 年推出更多服務。
通過全球擴張，擴展到擁有 250-1000 名員工的小型雇主。 顯然，這些雇主的單個客戶收入較低，但單個客戶的獲利率也較高。 需要提醒的是，該公司在德國收購了一家規模較小的公司，以加速國際擴張。
Progyny 的市場推廣團隊中有一個獨特的部門，叫做 「客戶成功團隊」。這些員工專注於促進與客戶的個人關係，並在產品和週期添加過程中為客戶提供説明。 他們每年都能成功實現追加銷售目標，以至於 Progyny 的直銷團隊能夠只專注於新客戶。 在其合作夥伴計劃中，Progyny 看到了託管服務提供者更願意直接與 Progyny 合作。 Progyny 一直是他們的競爭對手，但微軟、亞馬遜和其他早期客戶強制要求與 Progyny 集成，而除了 Progyny 之外，該領域沒有其他公司能做到這一點。 這意味著稅前支付福利，每個週期可為各利益相關方節省 10,000 多美元。 該團隊還提醒我們，合作夥伴的銷售包括其全套產品， 而不是像Kind Body 和 Carrot 等其他競爭對手那樣的縮水版本。
40% 的 Progyny 客戶公開並自願宣導其他公司使用者使用 Progyny。 這就是其產品的影響力。
財務目標和我的看法
Progyny 預測，到2028年，公司收入的年均複合增長率將達到19.4%。 這使其收入 「至少 」達到 24 億美元，但這意味著可能會有更大的上升空間。 該公司還預計息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的年均複合增長率為 25%，到 2028 年 EBITDA 將達到 5 億美元，預計運營現金流為 4 億美元。 由於該業務的資本支出需求非常低，因此運營現金流和FCF非常相似。 2028 年的收入目標比共識高出 15%，EBITDA 目標比共識高出 20%，現金流比目標高出 25%。
當一家公司提供這樣的業績指引時，股價通常會有更積極的反應。 這些都是重大突破。 問題是，Progyny 的領導層很難有效地指引一個季度后的發展。 我不知道大家怎麼會相信對他們會掌握 2028 年的情況。
它確實提供了一些新的資訊，讓我們了解他們是如何瞭解索賠和授權的，從而使指引不那麼糟糕。 它還提醒我們，自成立以來，利用率一直非常穩定。 不過，每個周期的貨幣化最近還是悄然興起，成為一個新的干擾變數，使單獨的利用率成為一個不太可靠的需求指標。 此外，該公司剛剛在上一季度連續第三次下調了指引目標。
他們的 2028 年目標依賴於歷史趨勢的延續，而這些趨勢與不可預測的生物、宏觀和地緣政治變數息息相關。 這些目標還依賴於新產品在 2028 年總收入中所佔比例迅速上升到 9%。 這給我們留下了很大的不確定性。
這就是我們要努力的方向。 如果我們假定它的交易價格為非常適中的 16 倍 GAAP 運營現金流，這對其預期增長率來說是非常保守的，那麼未來 4 年的回報率為 4 倍，復合回報率超過 40%。 如果他們只是錯估了 2028 年，而不是錯得非常、非常離譜、非常荒唐，那麼這個專案的成績應該還是不錯的。 有很大的安全邊際。 將這一想法與該公司敏銳的價值創造能力和一個我並不信任的團隊結合起來，我只想持有我所擁有的少量倉位…… 但卻不想像通常那樣進行加倉。
我對這次活動中分享的所有新資訊表示讚賞。 但這絲毫不會改變我對投資的看法。
來試試證明我和其他人都錯了吧。
