Nu Holdings (NU) – 2024 年 5 月 18 日財報回顧

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Nu Holdings (NU) – 2024 年 5 月 18 日財報回顧

需求

Nu的收入比預期高出 8.3%。 按外匯中性(FXN)計算,收入同比增長 64%。 兩年的收入複合年增長率(CAGR)為 77%,而前兩個季度的季度複合年增長率(CAGR)分別為 94%和 111%。

  • 利息收入和金融工具損益收入同比增長76%,達到22.8億美元。
  • 手續費和傭金收入同比增長 22%,達到 4.56 億美元。
  • FXN 的購買量同比增長 30%。
  • 存款同比增長 53% FXN。
  • 生息投資組合(IEP)同比增長86%。

IEP = 賺取利息的投資組合; 這種上升趨勢是它在優化資產負債表

Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases

利潤、獲利率和信貸指標

  • 超出 42.6% 的美國通用會計準則毛利率 (GPM) 預期 60 個基點(1 個基點 = 0.01%)。
  • 淨收入超出預期 13%,每股收益 0.08 美元超出預期 0.01 美元。
  • 按美國通用會計準則(GAAP)計算的凈收入超出預期 5%,按美國通用會計準則(GAAP)計算的每股收益 0.07 美元超出預期 0.01 美元。

更多成本說明:

  • 金融和交易服務成本占收入的57%,而去年同期為60%。 按美元價值計算,成本的增加被收入的增加所抵消。 成本上升的原因是地域擴張以及有意向風險較高的信貸群體擴張。 稍後再看。
  • 總體運營支出(OpEx)占收入的 22%,而去年同期為 25%。 較高的股票薪酬(1.28億美元,去年同期為6500萬美元)和較高的股票薪酬稅收(由於股價上漲)降低了本季度的GAAP運營槓桿。 Nu 仍是我所覆蓋的稀釋率最低的高增長公司之一。

目前,Nu 的年化凈資產收益率(ROE)為 27%,已躋身拉丁美洲最佳銀行之列。 儘管 Nu Holdings 內部有 24 億美元的超額資本,儘管在墨西哥和哥倫比亞有大量的前期投資,但情況依然如此。 特別是在巴西,投資回報率已經超過40%。

請注意,風險調整后淨息差(NIM)是指扣除信貸損失備抵費用(CLAE)后的凈息差。

CLAE = 信貸損失準備金支出

Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases

不良貸款和按揭抵押貸款強度的上升符合預期。 這與幾個方面有關。 首先,Nu 正在向風險更高的信貸類別擴展。 此外,其信貸組合從信用卡轉向無擔保個人貸款,也對 NPL 和 CLAE 造成不利影響。 目前,個人貸款占信貸組合總額的 23%,而去年同期為 15%。 最後,與整個行業一樣,從第四季度到第一季度,Nu 的拖欠和損失總是大幅增加。 公休日和狂歡節的時間可能是誘因; 考慮到這完全不是 Nu 所特有的,我認為這並不令人擔憂。 它繼續有效地承保和處理拖欠款,比平均水準高出 10%。 我不在乎 NPL 和 CLAE 是否上升,只要收入增加能夠抵消上升的部分。 毛利率、凈利息收益率和經風險調整后的凈利息收益率的擴大就是這種情況的直接證據。

這些是需要密切跟蹤的指標! 擴張意味著它們正在有效地為風險定價。 Nu告訴我們,這種風險較高的信貸佇列擴張比預期的 “一樣好或稍好”。

  • 由於信貸業務快速增長,信貸準備金同比增長了一倍左右。

對於凈投資回報率和風險調整后的凈投資回報率,需要瞭解一下季度同比下降的背景。 首先,墨西哥存款增長迅速,因為那裡的存款成本高於巴西。 其次,一項聯邦收款計劃(Nu充分利用了這項計劃)使第四季度的凈利息收入增加了 6000 多萬美元。 如果沒有這一影響,經風險調整后的凈投資回報率季度/季度將持平。 該公司認為,凈投資回報率和風險調整后的凈投資回報率全年都會上升。 它通常不會提供任何業績指引,但在問答過程中,領導層確實說漏了嘴。

還要注意的是,巴西和墨西哥可能會在全年繼續降息。 儘管如此,它認為凈投資回報率和風險調整后的凈投資回報率仍在上升。 這與貸存比(LDR)持續上升有關。 這些存款在用於發放貸款之前,可獲得聯邦債券水準的收益。 隨著 LDR 的上升,凈利息收入(NII)也隨之飆升,但資本成本卻沒有受到類似的影響。 這意味著更多的利潤空間; 對更廣泛的信貸群體進行有效的承保,可以充分享受這一尾翼。 這不僅適用於無擔保貸款,也適用於剛剛起步的擔保貸款業務。 從債券收益率轉向擔保貸款收益率對凈資產收益率是有利的。 降息還將加快貨幣流通速度,支持交換收入增長。

資產負債表

除了 21 億美元的資本要求外,Nu銀行還有 12 億美元的超額現金。 緩衝區同比大幅增長。 必要時,Nu Holdings 還可將 24 億美元的現金及等價物劃撥給 Nu Bank。 但沒有這樣做的必要。 資產負債表狀況良好。

  • 60 億美元現金及等價物; 6.5 億美元按公允價值持有的金融資產。
  • 14 億美元的借款。
  • 稀釋股本數同比增長 1.4%。

模糊指引與估值

  • 本年度的毛利率應與 2023 年持平。 巴西毛利率的增長將被墨西哥和哥倫比亞的積極投資以及墨西哥存款的預期增長所抵消。 墨西哥的這些存款成本高於巴西。
  • 全年 NIM 將擴大。

有趣的事實:進入 2022 年,賣方預計 Nu 將在 2024 年創造 67 億美元的收入。 如今,這一預期值為112億美元。

Nu 2024 年的市盈率為 28 倍(我覺得更像是 25 倍)。 預計未來兩年的收益複合增長率將達到50%。

電話、信函和演示

茁壯成長:

Nu繼續火力全開。 從渠道頂部的角度來看,巴西的客戶新增速度保持在每月 130 萬。 考慮到 54% 的巴西人已經成為客戶,這一點非常值得注意。 不知何故,它的客戶年增長率仍高達 22%。 Nu 也沒有為這些客戶付出多少努力(即花多少錢)。 絕大多數 「都是通過滿意的客戶推薦而來。 這就是用更好的產品取悅使用者的魅力所在:他們會主動傳播。 這也是 Nu 在客戶獲取成本 (CAC) 方面領先於競爭對手的重要原因。

更令人鼓舞的是,該公司在墨西哥凈增了 150 萬新客戶(同比增長 106%),這是該公司第一個季度在墨西哥新增客戶超過 100 萬。 這是一個相當大的加速,表明 Cuenta Nu 高收益儲蓄產品在當地發揮了巨大作用。 Nu 無法永遠增加巴西的客戶數量,而墨西哥(和哥倫比亞)則是提高其可尋址市場規模的絕佳槓桿。 目前,該公司在哥倫比亞已擁有90萬客戶,正在積極拓展其第三個市場。 另外,管理層繼續暗示這三個國家只是第一階段:

“我們仍然只在拉丁美洲的 3 個國家開展業務”。 – 首席執行官 David Velez

客戶增長固然是好事…… 但更多的客戶參與度不斷提高則更好。 Nu正是這樣做的。 與老一批客戶相比,新一批客戶繼續使用更多的產品(季度/季度為4.1對4.0),每個活躍客戶的月收入(ARPAC)繼續不斷增加。 59% 的 Nu 客戶現在使用公司的主要銀行帳戶 (PBA),而去年同期為 57%。 這種上升趨勢直接促進了我剛才所闡述的積極的參與主題。 PBA 使用更多產品,為 Nu 帶來更多收入。

  • 核心產品方面,信用卡同比增長 19%,達到 4 120 萬張; 活躍的 NuAccounts(主要銀行帳戶)同比增長 31%,達到 7 300 萬個; 無擔保個人貸款同比增長 30%,達到 790 萬筆。
  • 在非核心產品方面,投資帳戶同比增長85%,達到1,700萬個; 保單同比增長 60%,達到 160 萬份; 中小企業帳戶同比增長 50%,達到 240 萬個。 最後一個指標是我的最愛。 稍後再看。

墨西哥進展報告 – Nu 提供了一個引人注目的圖表,描述了墨西哥 19 個季度后的發射進展情況,並與巴西 19 個季度后的進展情況進行了對比:

值得注意的是,與 6 年前相比,Nu 如今的資產負債表更加穩健,品牌知名度更高,運營程式也更加清晰。 到目前為止,墨西哥的發展起步較快,這是完全合情合理的。 我們無法保證墨西哥會像巴西那樣歡迎這家公司。 就是這樣。

  • Nu 公司在 4 個季度內收取的墨西哥存款與它在巴西前 19 個季度收取的存款一樣多。
  • Nu 認為,就新卡發行量而言,它現在已經超過了墨西哥三大現有銀行。

“我們對 2024 年前幾個月的業績表現感到振奮,並已做好充分準備,以實現我們為自己設定的年度目標”。 – 首席執行官David Velez

在銀行業脫穎而出:

銀行業和其他任何商品的制勝之道都是在成本結構中尋找優勢。 Nu 憑藉其流暢的介面和使用便利性脫穎而出,但成本仍是該領域最突出的差異化因素。 永遠都是。 由於進軍新興市場,其 CAC 為 7 美元,而去年同期為 6.50 美元。 這比競爭對手低。 其服務成本仍為每月 0.90 美元或每季度 2.70 美元,比一般銀行高出約 85%。 這主要歸功於 Nu 的無網點業務模式和數位化運營。 其目標是每月低於 1 美元或每季度低於 3 美元。 這意味著,在第一季度,一個全新客戶的成本為9.70美元。 考慮到每月的 ARPAC 現在為 11.40 美元,Nu 的客戶馬上就能獲利。 考慮到其最成熟的佇列擁有 27 美元的 ARPAC(並在迅速上升),這裡的增長空間也是巨大的。

其風險成本也比巴西的平均水準低 10%(因為蘋 果拖欠率繼續優於巴西),融資成本則低 16%。 由於墨西哥的擴張,這兩項數據的年同比均有所下降,但仍是Nu在競爭中脫穎而出的關鍵手段。

這就是銀行業的制勝之道。 這就是Nu在銀行業的制勝之道。

優化資產負債表,增加毛利率:

向分期付款式信貸及其整體 「生息組合」 (IEP) 的轉變仍在如火如荼地進行。 目前,IEP 總體占信貸組合的 26%,而季度和年度分別為 23%和 16%。 PIX 公司和Boleta公司的融資是這裡的佼佼者。 PIX 基本上是巴西國有化的 Venmo,Nu 客戶可以使用信用卡額度進行交易; Boleta 使用信用卡分期支付帳單。 與傳統銀行相比,它們都能提供更多便利。 LDR 為 40%,而去年同期為 34%。 大多數現有銀行的長期存貸款利率在100%-110% 之間。 Nu 並不指望能把這個上限推得那麼遠,但他認為 LDR 從現在開始會有很大的上升空間。

本季度的存款增長需要更多的背景資料。 季節性因素導致巴西的行業存款水準逐季下降,Nu也未能倖免。 這種情況在那裡經常發生(除了新冠疫情時期)。 重要的是,存款的季節性加上採購量的季節性,是毛利率從第四季度下降到第一季度的原因(我們上個季度就被告知毛利率會下降)。 相對而言,Nu 公司轉帳卡和信用卡交易量的連續下降大大超過了行業平均水準。

墨西哥存款的快速增長幫助緩衝了本季度不可避免的存款季節性波動。 自在墨西哥廣泛推出高收益儲蓄產品以來,Nu 的存款已從 2023 年第三季度的 2 億美元增至上季度的 10 億美元和本季度的 23 億美元。 同樣,這個市場正在成為提高存款水準以廉價提供更多貸款的又一個大好機會。 由於 Nu 的資本充足率(CAR)狀況良好,它可以輕鬆地利用負債增長,將這一流動性來源用於發放貸款。 正如我們已經介紹過的,這將提高凈投資回報率。

值得注意的是,資產負債表的優化目前正在促進凈利息收入和整體收入的增長。 當這種情況結束時(還有很長的路要走),收入將更密切地跟蹤客戶和產品的增長。 這就是為什麼 Nu 在未來幾年的年增長率可能會放緩至20%-30%的原因。 這是賣方的期望,對我來說很直觀。 儘管如此,這種情況不會在近期發生,而 20% 以上的收入復合增長率在幾年內就可能達到這樣的規模,令人印象深刻。

  • 銀行卡和貸款應收賬款總額同比增長 53%(外匯凈額增長 52%),達到 196 億美元。
    • 個人貸款額同比增長88%,達到45億美元。
    • 信用卡應收賬款同比增長 42%,達到 151 億美元。 它繼續贏得更大份額的可尋址市場,並贏得更多現有客戶的錢包份額。
  • 其信貸組合中的 IEP 部分同比增長 86%,達到 97 億美元。

個人貸款中的擔保貸款部分:

就在去年,Nu 還沒有做多少擔保貸款。 此後,它又推出了幾款產品(深入探討將詳細介紹),似乎有了一個良好的開端。 本季度,擔保貸款占貸款總額的 13.8%,而季度和年度分別為 10%和 0%。 這一點很重要,原因有二。 首先,更廣泛的信貸服務能滿足更廣泛的使用方式,應有利於總體需求。 其次,與無擔保貸款相比,擔保貸款的損失率要低得多。 考慮到有資產抵押或擔保補償時利率較低,對凈獲利率的實際好處就不那麼明顯了。 儘管如此,降低不良貸款率始終是投資者和資本市場情緒的利好因素,這將對市場有所説明。 有趣的是,擔保貸款的增長瓶頸僅僅在於簽訂合同和建立合作關係,以推動採用。 這與無擔保方面的信貸風險偏好不同。

考慮到 「Nu 」可以讓消費者少付30%-40%的利息,建立合作夥伴網路並非難事。 現在基礎已經打好; Nu 預計,有擔保貸款占個人貸款總額的比例將持續上升。

目前,Nu 的擔保組合為巴西 50%的人口提供服務,包括養老金領取者和聯邦雇員。 預計到 2024 年底,隨著武裝部隊成員產品的推出,這一比例將提高到 75%。

建立雙面網路:

Nu 正在悄悄地努力建設一個雙向的商家和消費者網路。 這與 PayPal 和 Shopify 一樣,為 Ultravioleta 的商務、行銷和獨特訂閱價值創造了大量機會。 令人驚訝的是,如今巴西一半以上的小企業主都是 Nu 的客戶。 到目前為止,該公司只有幾百萬個中小企業帳戶,因此有很大的機會在現有基礎上進行擴張。

如今,領導層將價值主張稱為 “基本”。 它有一個銀行帳戶、一張轉帳卡和一張信用卡。 周轉資金貸款剛剛推出,今後還計劃推出更多的貸款產品。 它認為在巴西,企業的服務甚至比消費者更差。 這是一個巨大的機遇,但目前仍處於起步階段。 我想,Nu 的一切都會如此。 即使是最成熟的巴西消費貸款產品,其市場份額也只有8%。 儘管 Nu 的客戶群占巴西所有貸款發放量的 46%。

觀點

這已經成為一家非常特別的公司的完美季度。 我喜歡把這個標的作為投資組合中較小的核心持股。 地緣政治風險、貨幣風險、信貸風險和整體執行風險依然存在。 不過, 近十年來,Nu 面對所有風險,取得了令人欽佩的成功。 這種情況在本季度得到了延續。 多好的團隊; 多好的報告; 多好的公司。 太棒了。

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