Nu （$NU） – 財報回顧 – 2024 年 8 月 13 日
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需求
Nu 的收入比預期高出 1.4%。 其兩年收入複合年增長率（CAGR）為 56.7%，而兩個季度前的季度增長率和年複合增長率分別為 77% 和 94%。 在所有三個市場中，新客戶的增長也超出了內部預期。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利潤、獲利率和信貸健康
- 淨收入比預期的 4.64 億美元高出 21%。 按外匯中性（FXN）計算，凈收入同比增長 134%。
- 4.2 億美元的公認會計原則凈收入超出預期16%。
- 將 43.1% 的 GAAP GPM 預期值降低了 460 個基點。
- 運營成本增加了50%，以提高運營槓桿。 所有運營成本都在快速增長，而收入的增長卻超過了所有成本。
年化 ROE 為 33%，而去年同期為 19%; 年化 GAAP ROE 為 28%，而去年同期為 17%。 這不是正常的進展速度。 該公司繼續將資產負債表中越來越大的部分有效地投入到高收益資產中。 儘管Nu的資產負債表上有 31% 的現金及等價物為超額現金，但其 ROE 指標已躋身同類最佳行列。 此外，該公司仍在大力投資墨西哥和哥倫比亞的早期增長。 巴西的投資回報率超過 40%，向您展示了這項業務的最終發展前景。
由於墨西哥和哥倫比亞的投資水準上升，以及資金組合向這些國家轉移導致資金成本上升，毛利率本應季度/季度持平。 巴西的獲利率增長抵消了這些不利因素，從而實現了快速擴張。 在 3 個市場中的 2 個穩固地處於投資階段並在燃燒現金的同時，該公司繼續實現快速槓桿化。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
資產負債表
- 現金及等價物85億美元; 借款17.4億美元。
- 信用卡應收賬款120億美元; 客戶貸款40億美元。
- 其資本比率遠遠超過監管最低標準（即使不考慮資產負債表上24億美元的過剩流動性）。
- 稀釋後股本同比增長不到1%。
指引與估值
Nu 認為，在 2024 年剩餘時間內，凈資產收益率和風險調整后凈資產收益率都將有所增長。 它沒有提供正式的指導。 Nu 的交易價格為 2024 年收益的 32 倍。 預計今年的收益將同比增長 66%，明年將同比增長 52%。
電話、信函和演示
更新邊緣：
老生常談：要在任何商品領域長期獲勝，都需要成本優勢。 Nu 公司每個季度都會向我們介紹自己的成本優勢，這些優勢保持不變的重要性怎麼強調都不為過。 Nu 將金融科技公司享有的無網點成本優勢與現有公司享有的存款貸款成本優勢相結合。 它為您提供了兩全其美的服務，這一點在本季度依然如此。
- 請注意，7 美元的收購成本比同業低約85%。
茁壯成長：
無論如何切分數據，Nu 都是火力全開。 在今天的新聞稿中，有相當多的外匯噪音，我們將重點關注 FXN 的增長，以衡量這一模式的真正運營勢頭。 外匯逆風將退潮。
購買量同比增長 29%; Ultravioleta 購買量（高次值）同比增長超過 70%; 存款同比增長 64%; 巴西的客戶數量同比增長 20%，儘管其基礎人口 目前佔總人口 的 56%; 墨西哥新增 120 萬客戶，客戶總數接近 800 萬; 哥倫比亞客戶總數突破 100 萬，達到 130 萬。
Nu 的業績不僅得益於渠道頂部的強勁勢頭…… 客戶參與度也保持強勁。 目前的活躍客戶率為83.4%，而去年同期為82.2%，比其所在地區的任何金融科技競爭對手都要高出一英里。 每活躍客戶平均收入（ARPAC）上升至11.20美元，而FXN季度為10.60美元，年度為8.60美元。 考慮到其最成熟的同類產品的 ARPAC 為 25 美元，這一數位還有很大的上升空間。
在巴西，60% 的客戶現在使用 Nu 作為他們的主要銀行帳戶（PBA），這一比例還在繼續攀升。 它現在是巴西最大的活躍客戶債權人。 它在墨西哥的存款總額在短短 6 個月內增加了兩倍，達到 33 億美元，並在一個季度內將哥倫比亞的存款從接近 0 美元增加到 2 億美元。 其中 80% 的存款增長來自 6 月份全新的哥倫比亞銀行產品。 巴西實際季度/季度存款下降完全與外匯不利因素有關，因為外匯兌換巴西存款增長季度/季度增長了 10%（墨西哥為 61%）。
信貸組合與指標：
15-90 天不良貸款率的環比下降超出了預期的季節性。 業績超預期歸因於承保實力。 季度/季度 90 天以上不良貸款率的急劇上升是由於上期 15-90 天不良貸款率的季節性飆升。 90+ 天不良貸款率落後於 15-90 天不良貸款率約四分之一。 信貸損失準備金支出（CLAE）實際上出現了季度/季度下降，這是一個積極的意外。 這一下降部分與外匯收益有關，但外匯凈信用損失準備金支出仍按年下降。 這有兩個因素，一個是積極因素，一個是消極因素。 從積極的一面來看，15-90 天不良貸款率表現優異，給抵押貸款利息收益率帶來了下行壓力。 另一方面，與第一季度相比，第二季度的貸款發放增長放緩，也助長了CLAE的下降。
由於多種預期趨勢，它認為無擔保貸款率將繼續上升。 首先，無擔保貸款的增長速度繼續快於信用卡應收賬款。 無擔保貸款的不良貸款率較高。 具體來說，目前 24% 的信貸組合是個人貸款，而去年同期為 19%。 其次，它繼續按計劃向風險較高的借款人擴大信貸範圍。 這種擴張比預期的要好。
重點關注的指標是毛利率、凈獲利率和風險調整后的凈獲利率，以衡量是否對這些新借款人的風險進行了適當定價。 這三個指標的擴張都能清楚地證明，銀行在承擔更多風險的同時，也得到了公平的補償。 但有一點需要注意。 資產負債表的優化也會提升這些指標，並能暫時抵消承保情況的惡化。 但是，在預期資產負債表優化步伐放緩的同時，其不良貸款率及其預期凈資產收益率和風險調整后凈資產收益率擴張的表現也告訴我們，承保品質依然穩健。
它還添加了一張新的風險調整保證金圖表，顯示信貸發放量下降以及調整后的風險調整保證金。 紫線遠遠領先於紅線，說明接受高風險信貸的舉措進展順利。 由於做出了這一決定，該公司如今的收入和利潤狀況都有所改善。
第二張圖表告訴你，不良貸款率的上升與有意轉向個人貸款和更高風險的信貸有關，而不是與同類信貸年份的惡化有關：
- 整體信貸組合外匯年同比增長 49%，達到 189 億美元。 投資組合規模的環比下降完全是由於外匯不利因素造成的。
- 在所有收入群體中，信用卡在消費者錢包中的 「份額不斷上升」。
- 應收貸款同比增長92%，達到46億美元。 其持續強勁的信貸表現使其能夠擴大貸款規模」。
優化資產負債表：
本季度，從迴圈式信貸向生息分期信貸的轉變依然全面。 其生息投資組合（IEP）佔總投資組合的比例上升到 28%，而去年同期為 19%。 未來幾個季度，隨著 Pix 和 Boleta 融資採用率的大幅攀升，這一增長速度將有所放緩。 PIX 基本上是巴西國有化的 Venmo，Nu 客戶可以使用信用卡額度進行交易; Boleta 使用信用卡分期支付帳單。 IEP 的上升意味著在來自更多會員和更多產品的收入之外，凈利息收入有了更多的增長。 這為收入增長引擎又增添了一條強勁的動力，但今後的增長速度將會放緩。 這完全在意料之中，也是為什麼賣方認為明年的年增長率將放緩至 28%。
擔保信貸：
Nu 與巴西武裝部隊和地方政府簽署了六項新的抵押協定，以釋放更多的擔保貸款人口。 到今年年底，Nu 的服務將覆蓋巴西 75% 的地區，而目前只有 50%。 此外，Nu 還在努力推動更便捷的貸款可攜帶性和無縫再融資機會…… 這對 Nu 來說意義重大。
巴西推動開放銀行業務的勢頭正在加快。 要求現有銀行在銀行生態系統中自由共用客戶數據的壓力越來越大。 對於 Nu 來說，這可以讓它自由地瞭解共用客戶在競爭對手那裡獲得了更昂貴的貸款，並通過再融資優惠輕鬆壓低利率。 由於沒有實體分支機構、代理機構，並且直接與巴西版的國稅局整合，從而省去了中間環節，Nu 可以經常這樣做。 壓低利率只是其中一個例子。
如果現有機構想為客戶提供 Pix 和 Boleta 產品（這是桌面賭注），就必須選擇數據共用。 這將大大加快貸款市場份額的增加。 我們拭目以待。
值得注意的是，擔保貸款的增長瓶頸在於如何簽訂合同和建立合作關係，以推動貸款的採用。 這與無擔保貸款的信貸風險偏好無關，而無擔保貸款的信貸風險偏好意味著跨週期的貸款增長更持久。 現在，合作關係已經建立，基礎已經奠定。 隨著時間的推移，擔保信貸在信貸總額中所佔的比例將繼續上升。
更多關於墨西哥和哥倫比亞的資訊：
自幾年前推出新的高收益儲蓄產品以來，存款增長一直好於預期。 大多數墨西哥人的存款利息為 0%，因此，Nu 以 10% 以上的利率取得成功也就在情理之中了。 在墨西哥，Nu 支付的利率並不是最高的（Meli 等其他公司支付的利率更高），但在本季度，Nu 在墨西哥和哥倫比亞的所有金融科技存款中佔據了 70% 以上的份額。 它不覺得有必要在收益率上打敗所有人。 它可以依靠其卓越的產品廣度和世界一流的介面，而不需要提供仍然很高的收益率。
墨西哥可以說是全球最引人注目的金融科技拓展市場。 墨西哥的人均GDP高於巴西，但銀行服務不足率卻高達85%。 其信用卡滲透率也僅為 12%，而巴西約為 50%。 此外，令人鼓舞的是，墨西哥 60% 的信貸為有息信貸，而巴西僅為 %-25%%。 墨西哥人口相對富裕，商機尚未開發。 現在，該公司已經建立了信用風險模型，可以自信地進行承保，因此在該國的業務量同比翻了一番。
觀點
這是一家特殊的公司，其財務業績是大多數公司夢寐以求的。 要讓 56% 的人口使用銀行應用程式，這是不正常的…… 要花上十幾年的時間，這也是不正常的…… 當大部分目標市場都已經成為你的基礎時，你還能繼續實現 20% 的客戶年增長率，這也是不正常的。 從絕對意義上講，Nu 有很多地方都不正常。
這就是同類最佳的增長、利潤、槓桿、團隊和跑道相互碰撞的地方。 本季度，我們期待的精英執行力得到了進一步提升。
