Netflix （NFLX） – 第四季度收益回顧 – 2024 年 1 月 25 日
Netflix 無需多言。
需求
Netflix 的營收分別比預期和營收指引高出 1.4%。 這要歸功於外匯帶來的一些幫助以及成員增長的超預期表現。 其 3 年收入複合年增長率（CAGR）為 10%，而上一季度為 9.9%，兩個季度前為 10%。 該公司的凈新增用戶數量也比預期高出 38%，比其粗略指引高出約 47%。 淨增使用者 1310 萬，創歷史新高，而去年同期為 770 萬。 每位會員的平均收入（ARM）同比增長 1%，符合其指引目標。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
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利潤
Netflix 的美國通用會計準則息稅前盈利（GAAP EBIT）超出預期 23%，自由現金流超出預期 29.5%。 相反，該公司 2.23 美元的美國通用會計準則每股收益（GAAP EPS）超出預期 0.12 美元。 這完全是外匯損失產生的 2.39 億美元非現金費用造成的。 如果沒有這項費用，該公司的業績將比預期高出 0.41 美元。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
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資產負債表
- 71 億美元現金及等價物
- 141 億美元的長期債務。
- 由於回購，稀釋和基本股數均同比下降了 1%以上。 它在 2023 年回購了約 60 億美元的股票。 根據目前的計劃，該公司還有84億美元的回購資金。
- 該公司有 4 億美元的可轉換優先票據將於第一季度到期，計劃用現有現金償還。
業績指引
Q1:
- Netflix 的營收指導僅勉強達到一致預期。 13% 的年同比增長指引包括 300 個基點的外匯不利因素（主要是阿根廷）。
- 第一季度付費使用者將增加180多萬。
- ARM 年同比將大致持平。
- 息稅前盈利指引超出預期 8%。
- 每股收益指引值比預期的 4.10 美元高出 0.39 美元。
2024:
- “預計 2024 年收入將實現兩位數的健康增長”。 這與預期的13.5%年同比增長率基本一致。
- 由於編劇/演員罷工後內容支出的恢復，內容攤銷年同比增長率達到較高的個位數。
- 2024 年的自由現金流為60億美元。 內容支出為170億美元，而2023年為130億美元。
在此基礎上，Netflix 的交易價格約為未來 12 個月（NTM）息稅前盈利（EBIT）的 27 倍、NTM 每股收益（EPS）的 32 倍、NTM 每股凈資產（FCF）的 33 倍。 預計 2024 年息稅前盈利（EBIT）將同比增長 27%;2024 年每股收益（EPS）將同比增長 33%;隨著內容支出的正常化，2024 年每股收益（FCF）將同比下降 5%。
電話會議以及致投資者的要點
2023 年回顧與 2024 年預覽：
在這一年中，Netflix 的收入增長速度從 2022 年的 6% 增加到 2023 年的 12%。 隨著我們進一步擺脫疫情的拖累，增長更為容易，這對此大有幫助。 不過，2023 年的息稅前獲利率也從18%大幅提高到21%，同時自由現金流也成倍增長，達到69億美元，而去年同期為16億美元。 重要的是，由於編劇與演員的罷工，130 億美元的內容支出（2022 年為 170 億美元）有助於產生 FCF。 不過，這並不是快速增長的唯一原因，其他成本控制和收入增長也都起到了作用。 Netflix 認為，罷工只為 2023 年的 FCF 增加了 10 億美元。
對於 2024 年，Netflix 有以下優先事項：
- 擴大廣告業務規模。
- 通過更多遊戲和直播節目（如與 WWE 的新合作）拓寬內容供應。
- 創造更多的現場體驗，如 Stranger Things Play。
該公司在整個可尋址市場的飽和度僅為 5%，在所有國家的電視市場份額均低於 10%。 這表明公司還有足夠的發展空間。 該公司將依靠內容授權（如 WWE 的新協定）和對本土 IP 的持續積極投資來繼續實現增長。 值得注意的是，雖然該公司預計會有更多的行業整合，但並不打算參與其中，也沒有興趣收購線性資產。
新 WWE 交易與遊戲（較新的內容類別）：
從明年開始，Netflix 將在北美和英國獨家播出 WWE Raw 內容。 它還將託管聯賽的所有直播和腳本內容。 Netflix 管理層認為，這是一個分佈非常不均衡的聯盟，其影響力可以大大幫助這個聯盟。 除了球隊表示他們對條款 「非常滿意 」之外，交易的經濟效益沒有透露。 這已經是 2024 年 170 億美元廣告支出計畫的一部分，並將成為其廣告分支快速擴展的關鍵工具。
Netflix 被 WWE 所吸引，因為它代表了體育與戲劇/娛樂的交匯點。 該公司認為這最符合其目前的內容定位，並告訴投資者，這一消息 “並不代表直播內容戰略的改變”。
遊戲參與度同比增長兩倍。 其大部分成功仍然來自於對《俠盜獵車手》等熱門遊戲的授權。 它也正在享受《怪奇物語》等最優質IP帶來的吸引力。
流媒體之王
2023年，Netflix 連續 48 周蟬聯原創電視劇榜首，連續 41 周蟬聯原創電影榜首，連續 44 周蟬聯收購劇集榜首。 這些數據是根據Nielson提供的，而不是內部聲稱的，因此更具有合法性。 它在英國和美國的電視收視時長份額保持穩定，分別為 9% 和 8%。 墨西哥和巴西的同比增長率從 4%上升到 5%。
廣告：
Netflix 在規模尚小的基礎上繼續保持著爆炸式的廣告增長。 令人印象深刻的是，它的廣告月活躍用戶達到了 2,300 萬，而季度和半年前分別為 1,500 萬和 500 萬。 在提供有廣告的內容訂閱的國家，40% 的新會員選擇了該內容（上一季度為 30%），同時繼續強化目標定位和測量，為廣告買家提供更多價值。 儘管如此，廣告收入在總體業績中所佔比例很小，在 2025 年之前不會成為主要的增長動力。
該公司將於 2024 年第二季度在加拿大和英國等特定市場逐步淘汰最便宜的非廣告支援層級的相關訂閱內容。 為什麼呢？ 因為它希望激勵用戶選擇每個會員實際收入更高的廣告層級。 儘管流媒體平臺上的廣告負載量非常小，但顆粒度卻無與倫比。 始終簽到、程式化的廣告購買特性意味著購買者可以即時鎖定兩個眼球，而不是提前幾個月鎖定兩百萬人。 Netflix 擁有完整且可充分利用的客戶數據資料，可優化相關性，從而提升印象的價值。
廣告獲利率 「仍然很高」。
付費共用：
需要提醒的是，Netflix 在付費分享推出期間暫停了漲價（因為它認為付費分享是另一種形式的漲價）。 如今，付費共用已基本實現，它將回到像 2023 年末那樣偶爾漲價的狀態。 增長的動力完全來自 2023 年更多的使用者。 Netflix 認為，2024 年每位會員的收入對增長的貢獻更大。 值得注意的是，這種貨幣化的優化意味著 Netflix 可以投資更多內容，進一步提升價值主張。
- 在打擊密碼共用的行動中，使用者流失率繼續超出預期。
- 還有更多的家庭尚未實施其有償共用政策變化。 大部分（但不是全部）已受到影響。
- 由於 Netflix 允許更少的人使用完全相同的帳戶，這損害了每個家庭的參與度指標。 更重要的是，它是影響收入的不利因素。
觀點
Netflix 重新找回了自己的風格和基本節奏。 在勒緊褲腰帶、實現令人矚目的利潤擴張的同時，該公司成功地重新加快了銷售額的增長速度。 2023 年是怪異的一年，因為受到密碼共用、罷工和廣告植入的影響，而 2024 年應該看起來正常得多。 該公司正準備在劇本、直播和遊戲方面大力投入內容支出;它的現金流和資產負債表完全可以支援這一目標。 這就是流媒體之王，第四季度的表現絲毫沒有改變這個現實。 祝賀股東們又度過一個精彩的季度。
