Netflix （NFLX） – 收益回顧 – 2024 年 4 月 20 日
需求
- 收入超出預期 1.0%，超出指引目標 1.4%。
- 按外匯中性（FXN）計算，收入同比增長 18%。 實際增長與外幣增長之間的巨大差距與阿根廷比索貶值 75% 有關。
- 用戶數量超出預期 94% 或 450 萬。 領導層認為，這也 「好於預期」。 它不再就這一指標提供具體指引。
- 每個會員的平均收入（ARM）同比增長 1%，按外匯凈額計算同比增長 4%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
今後，Netflix 將不再按季度披露用戶總數，而是像本季度一樣披露具體的年度收入預期。 根據該團隊的說法，其新的 「添加額外會員」功能和廣告增長槓桿正在使用戶成為收入增長的一個不那麼重要的指標。 在 Netflix 發展之初，這一點非常重要，因為用戶是未來財務成功的領先指標。 現在，作為一家更加成熟的公司，它越來越注重通過最大限度地提高參與度來優化現有會員的貨幣化，因此，這個指標就不那麼有價值了。 Netflix 在電話和信件中都是這樣解釋這一變化的。
團隊是這麼說的，但我相信會有懷疑論者說這是因為預期會員增長放緩。 雖然我總是更喜歡更多的資訊披露，雖然訂閱者總數是跟蹤整體參與潛力的一個很好的指標，但我真的不認為這裡發生了什麼不好的事情。 Netflix 擁有一支成績斐然的優秀團隊，在全年分享使用者粘性進展方面比大多數公司做得更好。 它還會在達到重要里程碑時向我們通報訂閱者的最新情況。
盈利能力
- 美國通用會計準則息稅前盈利（GAAP EBIT）超出預期 8.5%，超出指引值 8.7%。
- 超出預期的4.52 美元的美國通用會計準則每股收益 （EPS） 0.76 美元。
- 自由現金流（FCF）超出預期 16.3%。
本季度，除了用戶數量的增長超出預期外，內容支出的時間安排也為利潤的增長提供了幫助。 就美國通用會計準則的每股收益而言，1.31 億美元的外匯（FX）重新計量帶來了約0.30美元的收益。 如果不考慮非經營性增長因素，這一業績依然強勁。
Bps = 基點;1 個基點 = 0.01%。
資產負債表
- 99 億美元現金及等價物。
- 負債140億美元（當前債務為8億美元）。
- 基本股價同比下降 2.4%。
- 攤薄后股價同比下降 2.9%。
Netflix 的資本分配理念有了更新。 它取消了在資產負債表上持有兩個月以上現金作為回購股票的先決條件的要求。 這是對其目前令人欣慰的投資級信用地位的回應。 該公司還放棄了 100 億至 150 億美元的債務總額承諾，並將現有的信貸額度從 10 億美元增加到 30 億美元。
“隨著時間的推移，這將增強我們獲得流動資金的能力，並使我們能夠提高現金效率。 我們還希望對即將到期的債務進行再融資，目前我們還沒有利用槓桿回購股票的計劃，因為我們重視資產負債表的靈活性。 “—— 股東信
指引與估值
第二季度的收入預期略微偏離了0.4%。 按外匯中性（FXN）計算，本季度的年增長率預計為16%，年增長率預計為21%（同樣是由於阿根廷）。 該公司的息稅前盈利（EBIT）指引比預期高出 3.3%，4.55 美元的美國通用會計準則每股收益（GAAP EPS）指引比預期高出 0.13 美元。 該公司還表示，季度新增用戶數量減少，FXN 每名會員的收入增長不大。 Netflix 第二季度和 2024 年的大部分增長將由更多會員驅動，而價格上漲的影響很小。
全年收入指引也略低於預期的 0.4%。 該指引的年同比增長中值為14%。 該公司將息稅前獲利率指引從 24% 提高到 25%，這意味著息稅前利潤指引比預期高出 4%。 該公司重申了 60 億美元的 FCF 指引，但未達到 4.3%，因為賣方希望能將其小幅上調。 預計每年的內容支出仍將高達170億美元。
Netflix 2024 年的市盈率約為 30 倍，預計 3 年盈利年均複合增長率約為 30%。
“我們將努力保持兩位數的長期增長…… 我們致力於逐年提高獲利率。 我們認為，從長遠來看，利潤和獲利率還有很大的增長空間” – 首席財務官Spencer Neumann
電話會議以及致投資者的要點
2024 年優先事項：
Netflix 將繼續不遺餘力地推動使用者粘性。 它知道，這意味著更高的留存率、更多的廣告收入和更多的訂閱使用者，而且它正在實現這一目標。 本季度，儘管帳戶共用限制減少了每位會員的用戶數量，但每位會員的參與度同比保持穩定。 如果你製作的內容很棒，人們就會來，就會留下來。 然後呢？ 當 Netflix 又一年在奧斯卡提名中領跑全球，同時在流媒體節目和電影排行榜上獨佔鰲頭時，參與度如此之高也就不足為奇了。
2024年，參與度的提升將越來越多地體現在直播節目（包括一些體育節目）、無劇本內容、遊戲，甚至是《怪奇物語》上。 正如 Netflix 經常提醒我們的那樣，“Netflix 效應 ”已經導致歌曲、書籍、時尚潮流和旅遊景點似乎突然又回到了人們的視野中。 顯然，它擁有一大批忠實而熱情的粉絲，並計劃在 2024 年為這些觀眾帶來更多精彩。 這家娛樂業巨頭希望在剩餘的 90% 電視收視時間份額中佔據更多份額。 要實現這一目標，就必須創造更廣泛的價值，這意味著更強的定價能力和持續保持一流的客戶流失率，同時保持強勁的運營槓桿。 這家公司正在各條戰線上執行任務。
廣告：
本季度，Netflix 的廣告業務保持快速擴張，季度環比增長 65%。 在此之前，過去兩個季度的季度增長率均為 70%。 超過 40% 的新會員都選擇了廣告業務;考慮到廣告買家最常提出的要求是擴大規模，以接觸到更多消費者的眼球，這一點非常重要。 Netflix 正在快速實現這一目標。
它還需要為這些廣告商建立更好的目標定位和衡量工具。 為實現這一目標，該公司與 Kantar 和 Nielsen 等公司建立了合作夥伴關係。 無論如何，要在這裡建立一流的服務和能力，還有很長的路要走。 迪士尼和 Hulu 目前被認為是同類產品中的佼佼者，我認為這與迪士尼/Trade Desk的合作關係有很大關係。 在我看來，Netflix 與微軟 Xandr 建立類似的合作關係是非常有意義的。 完全披露：我是 The Trade Desk 的股東。
在加拿大和英國逐步取消「基礎免廣告套餐」的工作正在按計劃進行。 Netflix 正在推動那些訂閱套餐價格較低、且無廣告打擾的用戶要麼選擇收看廣告，要麼支付更多費用獲得無廣告體驗。 有了這些變化，用戶選擇哪個層級就變得無關緊要了，因為收入貢獻應該長期保持大致相同。 目前，隨著 Netflix 繼續開發工具並擴大產品規模，這對每名會員的收入來說是一個小的不利因素。
串流媒體行業與程式化廣告提示：
Netflix 在投資者信中提供了一張很好的圖表，顯示其電視觀看時長份額從穩定到上升。 但也許更有趣的是，它顯示了從12月到3月，流媒體在收視時長中所占的比例不斷上升。 這對程式化廣告領域的所有參與者來說都是個好消息;流媒體是該市場最大、最廣泛的結構性有利因素。
觀點
我認為這是 Netflix 的一個好季度。 關於資訊披露變化的陰謀論會層出不窮，但如果他們繼續以 10%以上的速度復合增長，我認為股東們就不應該太在意這件事了。 目前，我們看到的是一家在擴大獲利率的同時，成功拓寬內容供應、滿足更多人需求的公司。 該公司在競爭激烈的市場上所佔份額逐年增長，而且還有很長的路要走。 在我看來，這是一家偉大的公司，也是一個偉大的季度…… 無論股價反應如何。
