Mercado Libre （MELI） – 收益回顧 – 2024 年 5 月 4 日
Mercado Libre 是拉丁美洲的電子商務、物流和支付巨頭，產品種類迅速擴大。
請注意，美利從本季度開始對報告披露內容進行了一系列調整。 為了公平地進行比較，我使用了在圖表中披露數據的老方法（包括對賬）。 首先，Mercado Pago 利息收入和支出從息稅前盈利（EBIT）線下移到了線上。 在航運業務（Mercado Envios）方面，它的地位從代理變為委託人。 以前，它從總收入中扣除運費。 現在，它將收入報告為總收入，並將運輸費用列入收入成本行。 最後，它將點對點交易量從總支付量（TPV）中剔除。 我將在整篇文章中列舉這些變化的影響。
需求
Meli的收入比預期高出 11.9%。 該公司在本季度遭遇了劇烈的阿根廷外匯逆風，但該團隊已在華爾街提前應對了這一問題，併為下一季度的優異表現做好了充分準備。 其3年營收復合年增長率為46.4%，而前兩個季度為47.4%和49.7%。
- 如果不考慮上述報告披露方面的變化，收入同比增長 30%。
- 除去變動因素，巴西收入同比增長44%，整體同比增長57%。
- 除去變化因素，墨西哥同比增長 55%，整體同比增長 59%。
- 除去變化因素，阿根廷同比下降 19%，總體下降 22%（惡性通貨膨脹和貨幣貶值）。
- 除去這些變化，商業收入增長了 31%，總體增長了 49%。
- 除去這些變化，金融科技增長了28%，總體增長了22%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
淨銷售額和總銷售額分別同比增長86%和71%。
盈利能力和獲利率
- 息稅前盈利（EBIT）超出預期 7.9%。
- 每股收益 5.95 美元，超出預期 0.83 美元。
如果我使用了這種新方法：
- 如果不考慮變動因素，本季度的 GPM 為 46.7%，而去年同期為 50.7%。
- 若不考慮變動因素，息稅前獲利率為 12.2%，而去年同期為 13.1%。
- 除去變動因素，息稅前盈利（EBIT）同比增長 44%，整體同比增長 26%。
- 如果不考慮變動因素，凈獲利率應為 7.9%，而去年同期為 6.3%。
除阿根廷外，所有三個運營支出（OpEx）類別和每個地區都實現了運營槓桿化。
資產負債表
- 62 億美元現金及等價物。
- 負債53億美元。
- 股本同比下降 1%。
估值
Meli的交易價格為 2024 年美國通用會計準則每股收益的 49 倍。 每股收益預計同比增長75.8%。
電話會與發佈會
阿根廷：
本季度的外匯逆風是你所見過的最明顯的逆風。 雖然阿根廷的業務量同比增長了 214%，但由於外匯的影響，實際增長為負。 目前，該國正在進行痛苦的經濟改革。 實際上，我認為隨著政府減少監管、促進私營企業發展，改革將成為MELI的結構性利好因素。 這需要時間。 即使是現在，MELI 公司也認為陣痛對其在當地的業務相對有利，因為它能比競爭對手更好地經受住風暴的考驗。
商業：
在巴西和墨西哥，MELI 繼續保持 30% 以上的外匯商業快速增長。 巴西和墨西哥的銷售量也分別強勁增長了 32% 和 28%。 隨著規模的擴大，公司的客戶滿意度不斷提高，凈推薦值得分（NPS）屢創新高。 雖然這並不是一個無關緊要的數據，但由於計算的抽象性和內部推導的性質，它多少有些嘈雜。 5 家不同的公司可以用 5 種不同的方法來衡量。 隨著選擇範圍的擴大，轉化率也隨之上升，所有市場的獨立買家數量都增加了 18%以上，新客戶群的留存率也在不斷提高…… 這一市場區隔正在蓬勃發展。 得益於統一運費變化和廣告宣傳，收貨率也從 17.8%持續上升至 22.0%。 強勁的需求和更大的蛋糕是絕佳的組合。
- 首次推出分批支付，允許客戶使用一種以上的支付方式購買商品。
- Mercado Pago 的結帳閘道滲透率持續上升。
- 每位買家售出的商品數量增至 7.2 件，而去年同期為 6.7 件。
- 獨立活躍買家數量為5350萬，而去年同期為4610萬。
Meli +（忠誠度計劃）再次實現了預期的參與度、數量和保留率優勢。 一項名為 「Meli送貨日 」的新福利允許會員選擇一周中的某一天免費收貨。 這裡的使用者比預期的要多，這對當日送達率和配送貢獻獲利率造成了些許影響。 公司非常樂意做出這樣的權衡。
物流：
儘管有Meli送貨日，但延遲送貨創下新低，送貨速度創下新高。 Meli的執行滲透率（即自己執行訂單的比例）從 44% 上升到 52%。 最重要的是，每份訂單的成本保持穩定，因為它縮小了Meli配送與使用第三方之間的利潤差距。 與 2023 年相比，2024 年用於建立配送網路的投資將相對穩定，因為它將像 「一切照舊 」一樣繼續擴大足跡。 這些持續的投資和更多的免費送貨服務是運費佔 GMV 百分比年同比上升 60 個基點的原因。 我們樂於將這些服務作為獲利率較低的虧損領導者，以提高客戶滿意度和參與度。
廣告：
廣告收入同比增長 64%，占 GMV 的 1.9%，而去年同期為 1.4%。 這是高利潤的收入，與亞馬遜一樣，這裡的擴散將極大地促進整體盈利能力。 它還在不斷增加新的格式，廣告負荷也在不斷增加，但現在還為時尚早。 隨著它不斷發佈目標演算法升級，以提高每次廣告展示的價值，未來還將有大量增長。 到目前為止，大部分收入都來自產品廣告，但它認為品牌廣告的吸引力在未來幾年會不斷上升。 本季度，墨西哥相關跨境配售需求最為突出。
金融科技：
Mercado Pago 金融技術平臺做得非常好。 用戶增長率從上一季度的年同比 32% 加速到本季度的年同比 38%。 提取率也從 3.7% 上升到 4.5%。 在留存率、參與度、交叉銷售和其他方面的表現都很出色。 具體而言，該公司的保單數量從810萬份增至1100萬份，管理資產總額（AUM）同比增長90%。 它在巴西推出的儲蓄產品被認為是這一勢頭的關鍵部分。 這將是與 Nu 銀行（以及全國所有其他銀行）的正面交鋒。
- 金融科技 MAU 為 4,900 萬，去年同期為 3,560 萬。
信用審核：
信貸發放額同比增長 71%，整體信貸組合同比增長 46%，達到 44 億美元，Meli發行了 150 萬張新卡，推動外匯凈收入最終增值率增長 173%。 美利對巴西和墨西哥的信貸健康情況仍然感到鼓舞，因此繼續加快在巴西和墨西哥的增長。
扣除損失后的凈息差（NIMAL）是需要重點關注的最重要的息差線。 季度環比大幅下降至 31.5%，但年度同比從 30.6%上升。 連續下降也並不令人擔憂，因為這與信用卡在總投資組合中所佔比例從 22% 增長到 35% 有關。 信用卡的 NIMAL 值低於其貸款產品。
- 90 天以上不良貸款率為 17.9%，而季度為 18.7%，年度為 28.2%（越低越好）。 撥備覆蓋率為 156%，而去年同期為 133%（越高越好）。 由於上一季度註銷了一大批拖欠貸款，該部門的業績有所改善。
- 15-90 天不良貸款率為9.3%，而季度和年度分別為8.2%和7.8%。 復活節（收款減少）以及更多的原產地業務（該公司認為其定價有效）對其造成了影響。
有趣的是，呆賬準備金占信貸總收入的比例上升了 70 個基點。 部分原因是阿根廷的比較準備金較低，而且該國的資金組合發生了變化。 其他方面的增長則是受貸款發放加速的推動。
收購（Mercado Pago 結帳）：
- 包括阿根廷在內的所有地區的TPV都有實際增長。 收購TPV為306億美元，而去年同期為243億美元。
- 首次推出新型 Point Smart 2 銷售點（POS）系統，電池壽命更長，適合大型商戶使用。
- 免設備接入支付解決方案的銷售額同比增長63%。
- 登錄的在線付款人同比增長 35%。
觀點
在拉丁美洲獨特的動態運營環境中，這是一個令人矚目的季度。 就像 DraftKings 一樣，我看不出有什麼可挑剔的。 只有持續盈利的複利值得稱讚，股東值得祝賀。 Meli 贏得了 10%以上的積極的股價反應。 雖然我們並不過分關注這些反應…… 但這並不意味著你不能享受它們。 這就是長期投資的魅力所在。 蓬勃發展的公司股價上漲？ 很酷，因為你的倉位變得更有價值。 欣欣向榮的公司股價下跌？ 依然很酷，因為風險/回報越來越引人注目。
