Lemonade （LMND） – 財報回顧 – 2024 年 3 月 2 日
Lemonade 是一家數位化的保險公司。 它旨在利用人工智慧將繁瑣的入職和理賠流程自動化，並改進承保模型。 其目標是以卓越的體驗（幾秒鐘內提交索賠）取悅客戶，讓他們保持忠誠度，並再次購買更多產品。
需求
- 有效保費（IFP）比預期高出 2.7%。
- 總保費收入 （GEP） 超出預期 3.4%。
- 收入比預期高出 3.6%，比收入指引高出 7%。
- 淨利息收入和出讓保費率的小幅下降是收入增長領先於保費增長的原因。
Bps = 基點;1 個基點 = 0.01%; CAGR = 複合年增長率
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
盈利能力
- 息稅折舊攤銷前利潤比預期高出 28%，比息稅折舊攤銷前利潤指引高出 33%。
- 整體非美國通用會計準則運營支出（OpEx）同比下降 5%。 美國通用會計準則運營支出（GAAP OpEx）同比略有下降。
- 按美元計算，所有三個主要運營支出專案均同比下降。 員工人數同比下降8%。
- 美國通用會計準則（GAAP）每股收益-0.80美元，超出預期0.19美元。
- 美國通用會計準則毛利率 （GPM） 為 26.2%，超出預期 290 個基點（1 個基點 = 0.01%）。 GPM 與損失率密切相關。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
資產負債表
- 9.45 億美元 現金及等價物。
- 沒有負債。
- 總股本僅同比增長1.2%。
年度指引與評估
Lemonade 的年度營收指引超出預期 2.6%，而年度息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）指引超出預期 2.7%。 其年度 IFP 指引比預期高出 1.1%。 由於收入是其讓渡保費率和投資收入的副產品，對我來說，IFP 的增長比收入的下降更重要。 該公司的指引目標是 IFP 年同比增長 26%，而以前的指引目標是 IFP 年同比增長 25%以上。 隨著監管定價審批背景的改善，該公司預計全年將加速實現營收增長。 下一節將詳細介紹。
“2023年，我們有意放緩了增長速度，以盡量減少在我們定價仍然偏低的領域的產品銷售…… 20%的增長超過了行業，但與前幾年和未來幾年相比，如果一切按計劃進行，我們的增長速度要慢一些“。 – 聯合創始人 Shai Winninger
公司重申，計劃在 2025 年實現自由現金流正增長，在 2026 年實現息稅折舊攤銷前利潤正增長。 該公司還重申，在實現盈利之前不會進行現金增資，而且增資是在實力雄厚、利率可觀的情況下進行，而不是在實力較弱、需要增資的情況下進行。
“我們今年的指引意見一如既往地謹慎，但也很現實，符合我們自己的內部預期…… 雖然我們總是希望取得更好的業績，尤其是在今年年初，但我們還是要提醒聽眾，不要認為我們的指引意見過於保守。 事實並非如此。 – 首席財務官Tim Bixby
Lemonade 的交易價格約為 2024 年毛利潤的 6 倍。 毛利潤應同比增長%-25%左右。
電話會及發佈會亮點
背景
2023 年對保險業來說是具有歷史挑戰性的一年。 惡劣天氣事件造成的損失和發生的頻率急劇上升。 資本成本飆升嚴重影響了再保險的整體需求。 飆升的通脹水準極大地影響了跨部門的盈利能力。 需要提醒的是，美國的保險費變動必須獲得監管機構的批准，而美國的理賠則是自由浮動的，並隨著通貨膨脹而上漲。 監管機構行動遲緩，時間滯後導致單位經濟惡化。 Lemonade 的自動化和輕量化運營意味著它比大多數公司都能更快地獲得利率審批，但這仍然是它的一個絆腳石。 所有這些因素導致多家大型保險公司退出加利福尼亞等大型市場。
自 2022 年以來，Lemonade 一直致力於追求跨市場和跨地域的盈利性增長。 它在一些地方後退了，在另一些地方則傾力發展。 2023 年的結果是削減增長支出，使保費增長放緩，並加速實現盈利。 正因為如此，2023 年對Lemonade公司來說才是 「關鍵的一年」，儘管業界一片混亂。
那麼， 2024 年呢？ 通脹在緩解，降息概率在增加，資本成本幾乎肯定達到頂峰。 這些因素（尤其是降息）正是 Lemonade 所需要的。 在加利福尼亞等州，如何讓房屋和汽車保險的增長引擎重新啟動，這就是復甦的意義所在。 與 2023 年相比，2024 年的增長將更加積極，但仍不及之前幾年。
計劃將增長支出翻一番，從 2023 年低迷的 5500 萬美元增至 2024 年的 1.1 億美元。 該公司還計劃今年與 2023 年相比增加 50% 的 IFP，增加的增長支出將在未來幾年內帶來 3 倍的投資回報。 因此，預計 2024 年息稅折舊攤銷前利潤損失的改善速度將放緩。
Lemonade 2024 年的目標是在成倍增加增長支出的同時，繼續改善息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的虧損。 如果孤立地看，這種增長會導致 EBITDA 年度同比虧損加劇。 GenAI 的進步使其能夠在短短幾個月內將客戶服務電子郵件的自動回復率提高兩倍。 這將推動更多的成本節約，並繼續縮小損失。
“隨著我們有能力提供的產品和地域範圍的擴大，我們將實現同步增長。 我們很高興能再次踩下油門…… 我們的發展速度正在穩步提升，我們將順利加快增長速度，回到年均復合增長率 25% 的目標基線，甚至更高。 – 股東信
回顧這段動蕩的時期，我們確信，經歷過這些衝擊，我們會變得更好。 與沒有經歷動蕩的情況相比，我們更精幹、更有韌性，競爭對手也更少了” – 聯合創始人兼首席執行官Dan Schreiber
Synthetic Agents和息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）與自由現金流的對比：
如果你對 “Synthetic Agents”的概念不瞭解，我強烈建議你閱讀本文第 9 節中關於該計劃的內容。 這是 Lemonade 公司發展、流動性和整體投資案例的一個重要概念。 只有瞭解了這個專案，才能完全理解 Lemonade。
2024年，Lemonade 預計將把目前由 General Catalyst （GC） 資助的 50% 的增長支出提高到 80%。 GC 似乎對雙方的合作進展很滿意，因為它剛剛又增加了 1.4 億美元的增長資金。 值得注意的是，在 Lemonade 的損益表中，這筆融資支出仍作為銷售和行銷運營費用產生。 它仍然會影響 EBITDA 和凈收入。 但是…… 它不會影響現金流。 Lemonade 預計，FCF 將因此與 EBITDA 的改善產生有意義的積極差異。 雖然 2024 年息稅折舊攤銷前利潤損失的改善將趨於緩和，但現金消耗的改善預計將保持快速。
在過去 6 個月中，儘管按照美國通用會計準則（GAAP）出現虧損，但該公司的現金頭寸卻從 9.42 億美元增至 9.45 億美元。 它有效而迅速地解決了資產負債表和流動性緊張的問題。 這可不是一件小事。 Lemonade 不再有任何現金耗盡的重大危險;其凈現金頭寸到年底應達到8.6億美元左右（Lemonade認為）。
“這並不是完成任務的時刻，遠遠沒有，但 2023 年取得的進展是實實在在的，這增強了我們的信心，我們不僅有望在明年實現現金流轉正，並有大量現金存入銀行，而且有望在此後建立一個龐大、持久和盈利的企業”。 – 首席執行官 Dan Schreiber
歐洲：
目前，Lemonade 在歐洲的發展非常順利。 雖然起步緩慢，但發展勢頭明顯加快。 毛利潤增長迅速，該大陸的保費年增長率為 100%。 令人印象深刻的是，本季度 30% 的新客戶來自歐洲，而 18 個月前這一比例僅為 3%。 部分原因是歐洲的法規比美國更友好。 Lemonade 可以更自由地調整保費，而無需在大洋彼岸不斷進行緩慢的預先批准。 這就大大降低了災難性事件（CAT）和通貨膨脹對其損失率和獲利率造成的風險。 所以， 雖然該公司不得不縮減在美國的增長，但在歐洲卻並非如此。 信中明確稱讚了 Lemonade 在那裡的團隊，並大談近期的發展前景。 今年，該公司將在英國和法國推出家庭保險，作為其在歐洲的第二個產品線。
總損失率（GLR）：
令人鼓舞的是，Lemonade 的 GLR 兩年來首次低於 80%。 它期望這一重要比率繼續改善，但不是線性改善。 與大型競爭對手相比，該公司的規模仍然較小，更容易受到惡劣天氣的影響，因此很可能會有更多的季度出現損失率上升的情況。 值得注意的是，本季度 CAT 對 GLR 的拖累僅為 500 個基點，而去年同期為 1,000 個基點。 剔除這一影響后，GLR 年同比下降了 600 個基點。 各產品的損失率也同比下降了 900-1,800 個基點。 很高興聽到這個消息。
Lemonade 還詳細談到了損失率的季節性特徵。 我們不必在此贅述，但今後它將披露追蹤 12 個月 （TTM） 的 GLR。 這是行業內的典型做法，可以消除季度損失率波動帶來的一些噪音。 2023 年的 TTM GLR 為 85%，而 2022 年為 90%。 需要提醒的是，由於新產品的推出和新客戶的快速增長，與行業標準相比，這一數位仍然較高。 新產品和新使用者一般都是從損失率高峰期開始的。 Lemonade財報中更多的是這類企業與現有企業的對比。
股東信里的
終身價值模型 9 （LTV 9） 和美國家庭保險：
Lemonade 繼續改進其LTV承保模型，以更精確地確定新業務的凈現值。 該公司是一家數位原生人工智慧驅動的保險公司。 因此，它能在數分鐘內接通客戶，在數秒內完成賠付，客戶滿意度也遠遠高於傳統公司。 它並不是要瘋狂地改造各自為政的陳舊系統，使其適應現代的工作方式;而是要將這些系統無縫成型，不停機、不中斷、不令人頭疼。
Lemonade 最新的 LTV 9 模型由 50 個 ML 模型組成。 它 “揭示了在舊模型中似乎是單一的風險群組的組成部分”，但實際上並非如此。 這為更大的風險選擇提供了動力，而且這種改進將隨著時間的推移不斷提高。 新模式發現，其租房業務比想像的要成功，寵物業務也和預期的差不多;汽車業務，尤其是Lemonade 家庭業務則比預期的要艱難。 這些掙扎完全與監管機構的利率有關，因為 LTV 模型只考慮當前的保費，而不考慮這些保費的預期變化。 Lemonade 確信，在加利福尼亞和新澤西等州最終獲得批准后，它很清楚應該爭取哪些客戶。
就目前而言，這意味著它主要在削減新的家庭保單，2023 年家庭保單佔新保費的 13%，而 2021 年這一比例為 27%。 其中大部分原因是加利福尼亞州，上一季度該州家庭保費佔比為 1%，而 2021 年該州新家庭保費佔比為 37%。 這是 2023 年有意放緩增長的最大原因。 同樣，這也是暫時的，而且是由於監管機構的放緩和高通脹造成的。 雖然這令人沮喪，但逆風終將轉為順風。 這種情況已經開始出現，同時，在整個 2024 年和 2025 年期間，IFP 的增長速度也將初步加快。
在此過程中，Lemonade 將首次推出全新的第三方紙質家庭保險計劃。 這需要用戶通過 Lemonade 的一流介面進行註冊，並由其他保險公司實際承保保單。 該公司的地震保險和定期人壽保險已經做到了這一點。
汽車保險：
根據預期的費率申請批准情況，2024年汽車保險應佔新保費的 15%左右，2025 年將翻一番，占新保費的 30%。 隨著監管阻力的減弱，市場對這一產品的需求十分旺盛。 在汽車保險可以適當定價且 Lemonade 正在追求增長的州，保費年同比增長了 50%。 此外，汽車業務的放開應能提高向現有使用者銷售新計劃的比例。 在這些業務增長自如的州，交叉銷售率為 30%，而其他地方為 25%。 這將有助於提高行銷強度和盈利能力。
最後說明：
- 其最新的 Chewy 寵物保險合作 「進展順利」。
- 毛利率今後將繼續擴大。
- 多產品Lemonade客戶占客戶總數的4.5%，而18個月前為3.7%。 目前，這一比例已接近伊利諾伊州客戶總數的10%。 這是該公司首次在美國提供全套產品。
觀點
報告發佈後，公司股價可能暴跌近 30%，但公司仍在繼續對資產負債表、增長和盈利路徑進行外科手術式的改革。 它不斷證明自己是一家有生命力的企業，並繼續在保險業客戶服務品質方面遙遙領先。 2024年，逆風將轉為順風，Lemonade 將 “重新踩下油門”，抓住這一機遇。 得益於合成代理計劃，預計 2024 年需求將繼續加速，獲利率將不斷提高，資產負債表也不會出現緊迫問題。 你還想要什麼？ 我很高興，但仍認為這太投機，離盈利太遠，不能將其作為核心持股。 本周我增加了一點對該股的賭注，但目前賭注仍然較小。
