Lemonade (LMND) – 財務回顧 – 2024 年 5 月 4 日

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Lemonade (LMND) – 財務回顧 – 2024 年 5 月 4 日

Lemonade 是一家保險科技公司,試圖顛覆龐大的傳統行業。 其原生技術基礎設施可用於削減該模式中的傳統成本,同時讓理賠流程更順暢。

需求

  • 將有效保費(IFP)指引值提高 0.5%。 其兩年收入年複合增長率為 64%,而上一季度為 67.8%,兩個季度前為 79%。
  • 毛賺取保費 (GEP) 增長 2.2%。
  • 收入超出預期 5.0%,超出指引目標 6.3%。 請注意,由於損失率假設略有改善,準備金釋放/調整使本季度收入略有增長。 這與貸款人信貸準備金水平調整的想法幾乎相同。 分出再保險費傭金率和凈利息收入也有所幫助。 隨著現金堆開始增長,凈利息收入應成為該業務日益重要的一部分。
  • 各州更完整的產品套件推動了更強勁的美元留存收益。
  • 客戶人均保費的增長得益於費率的提高。 這並不像過去那樣是由混合轉變驅動的,因為 Lemonade 還沒有向更高端的產品傾斜。 汽車保險是主要的例子,但房屋保險也是如此。

Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases

獲利率和盈利能力

  • 息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)超出預期 17%,超出指引值 20%。
  • 淨虧損和毛利率 (GPM) 均略高於按美國通用會計準則(GAAP)計算的預期。 不同的消息來源有不同的估計數位,但 Lemonade的表現超過了它們。
    • 運營支出僅同比增長2%。
    • 其他保險費用同比增長 27%,原因是監管機構要求更新保險費率。
    • 由於裁員,一般及行政費用同比下降 9%。 研發費用同比下降 4%。
  • 由於損失率下降,毛利率也高於預期。

Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases

資產負債表

  • 現金及等價物為9.27億美元; 由於迅速消除了流動性風險,其現金每季度僅減少了1800萬美元。 這不僅得益於強大的執行力,還得益於我們經常討論的創造性合成代理計劃(本文第九節介紹了這一想法)。
  • 沒有負債。
  • 攤薄後股本僅同比增長1.3%。 與回購前覆蓋網路的其他部分相比,這一數字相當適中。

年度指引與評估

  • 重申 IFP 指引方針。
  • 略微提高 GEP 指引。
  • 上調收入指引,超出預期0.5%。
    • 收入指引增幅小於 收入超額增幅。 這要歸功於上述儲備金的釋放,這有助於取得成果,而且在全年不會再次發生。
  • 上調息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)指引,超出預期 4.7%。
  • 從現在起到 2024 年底,稀釋後的股本增長 1.1%。

在 2022 年的投資者日上,Lemonade 提出了自己的盈利之路,並在此後多次加速。 不過, 它沒有將其長期 IFP 年複合增長率修訂到超過 25%。 以下是本季度聯席首席執行官 Shai Winninger 對此的看法:

“雖然我們今天不會修改這一目標,但隨著新的增長機會的出現,我們可能會加快[IFP] 的增長速度”。 – 聯席首席執行官 Shai Winninger

閃爍其詞。

電話會和投資者信

優勢的證明

多年來,Lemonade 一直認為,其技術原生、人工智慧優先、凝聚設計的基礎設施和應用程式是其優勢所在。 該公司一直在告訴投資者,其獲取和利用大量數據的能力有助於其脫穎而出。 它一直在解釋傳統的現有系統是如何過於手工、過於孤立和過於固化,以至於競爭無法適當利用數據規模優勢…… 同時,它們更換系統的成本也過於高昂。 然後, 它一直堅持的科技設置為即時索賠處理、令人信服的單位經濟效益以及巨型企業的雛形提供了動力。

除了內部 NPS 聲稱其承保模式更好之外,我們開始看到真正的證據。 第一個證明點是我們現在看到的損失率趨勢:

Source: Brad Freeman proprietary research

在上圖中,比起灰線,更應關注 12 個月的跟蹤改進。 天氣和災難性(CAT)事件具有季節性; 查看年度進展有助於消除這種噪音。 令人欣慰的是,主要的進步來源不是 CAT 事件的好感度。 相反,是來自於保費費率申請獲得批准,並在獲得批准后再重新投入衍生業務。 它不願意為了增長而制定燒錢的計劃。 隨著加利福尼亞等重要州的批准,增長機會再次變得有利可圖(稍後詳述)。 除去 CAT 事件,63% 的 GLR 年同比提高了 10 個百分點,環比提高了 9 個百分點,進一步證明瞭這一改善是結構性的。

證明點之二是服務成本優於其他服務成本。 保險是一種商品。 Lemonade 在客戶服務和應用程式介面方面確實很突出,但在保險領域實現差異化的最佳途徑是成本優勢。 Lemonade 提供了新的資訊披露,顯示其在這些領域的優勢。 損失理算費用(LAE)衡量與處理索賠和運營效率相關的成本。 說 Lemonade 的技術原生生態系統具有成本優勢是一回事。 在 LAE 中顯示是另一回事。 根據 Capital IQ 的數據,對於充分實現規模經濟的成熟品牌而言,典型的 LAE 約為 10%。 Lemonade 還遠未成熟,卻擁有 7.6% 的 LAE(越低越好)。 預計這一引人注目的趨勢將繼續下去。

Source: Brad Freeman proprietary research

這很直觀。 它沒有需要支付永久傭金的代理環節; 它涉足不動產領域的比重相對較小。 x 它的人工智慧優先產品套件實現了大量理賠和客戶服務回應的自動化…… 這種自動化使 Lemonade 能夠在避免成本同步增長的同時實現業務增長。 上面的獲利率趨勢圖就證明瞭這一點,因為運營支出增長率接近0%,而業務卻在不斷擴大。 Lemonade 正在形成一種可防禦的、結構性的競爭優勢,而在這個行業中,要做到這一點並不容易。

總體服務成本優勢還能在哪些方面發揮作用? 很高興你這麼問。 這使 Lemonade 能夠合理地壓低競爭對手的價格,提高增長支出,或僅僅從其業務帳簿中獲取更多利潤。 Lemonade 已經提供了同類最佳的租戶保險費率; 較低的固定成本使 Lemonade 能夠理性地追求這些小額保費計劃。 這使得 Lemonade 成為美國首次租房的年輕租客的共享領導者。 隨著時間的推移,這些客戶將需要更多的保險,而 Lemonade 的客戶滿意度使其有很大機會獲得更多的業務。

淨現金盈餘:

Lemonade公司將凈現金流時程表從 2025 年初提前到 2024 年末。 淨現金流不是自由現金流它在很大程度上受益於合成代理計劃(不知道這意味著什麼)。 根據團隊的說法,FCF 和 EBITDA 可能會在明年年底前實現。 他們喜歡設定目標,知道自己能夠不斷超越…… 每個公共市場團隊都應該如此。

雖然這不是FCF,但凈現金流仍然非常重要。 這意味著資產負債表上持續的現金流失結束了,並將使Lemonade公司在獲得更多的凈利息收入的同時,更加積極地實現增長。

增長:

這是 2024 年外部增長支出的季度低點。 隨著費率更新審批的陸續通過以及機組經濟性的提高,全年的支出將穩步增長。 第一季度,增長支出同比增長 14%,達到 1,980 萬美元。 合成代理計劃資助了其中的80%。 當合成代理商買單時,它仍會在損益表中產生支出,但不會在現金流量表或資產負債表中產生支出。 這就是為什麼凈現金流拐點會比息稅折舊攤銷前利潤拐點早幾個季度出現的原因。

保險費率備案批准:

回顧過去,通貨膨脹對保險公司來說是個大問題。 這意味著理賠費用立即變得更加昂貴,而美國(而非歐洲)的承保人必須獲得監管部門的批准才能更新保費。 這些批准的速度相當慢,而且滯後於索賠成本的增加。 Lemonade 現在覺得自己已經 「爬上」了審批的 「山頂」。 與幾個季度前相比,現在的步伐正在迅速加快,雖然還在等待更多的進展,但現在已經實現了很大一部分。 監管延誤的 「最糟糕時期 」已經過去。

重要的是,它為加州爭取到了一些亟需的保費增長,而加州一直是最難批准保費增長的州。 這將使 Lemonade 加快在當地的業務拓展,包括房屋保險,而許多其他競爭對手已經完全退出了這一市場。 很好的市場設置。 值得注意的是,其中一些監管延誤是自己造成的。 由於通貨膨脹開始肆虐,Lemonade 沒有足夠的團隊或系統來迅速提交這些申請。 它不得不奮起直追,但已承諾不再落後。 所有跟上價格波動所需的資產都已到位。

“我們終於看到大型市場的利率審批開始以更健康的步伐前進”。 – 聯席首席執行官丹尼爾-施賴伯

汽車

Lemonade 汽車仍處於模型完善和流程微調階段。 它還沒有在這裡發動引擎。 而這應在 2025 年初實現。 損失率正在迅速改善,遠端資訊處理系統的行駛里程正在增加,費率申報也已開始。 領導層被問及,成功的汽車企業是否依賴於 2% 的通脹率。 他們很快就說 「不」。 此外,他們還被問及是否像其他一些人所說的那樣,競爭環境有所惡化。 還是 「不」。

再保險:

即將進行的再保險合同談判正在進行中。 考慮到 Lemonade 的帳簿更加多樣化,以及損失率趨勢的改善,我認為這些條款對 Lemonade 來說會有一些改善。 我們拭目以待。

觀點

完美的季報。 該公司在管理增長和獲利率方面的表現,比任何一家 10 億美元的年輕企業都要出色。 它正在向你展示快速槓桿效應、提高盈利目標、加速增長、消除流動性擔憂…… 但仍未重新投入高回報的外部行銷。 它的企業價值為 3.3 億美元,2024 年的毛利潤約為 2.0-2.5 倍,是我在公開市場上最喜歡的 “登月計劃”。 如果它能賺到錢,效果應該會很好; 這方面的跡象已經非常明顯。 精彩、鼓舞人心、令人信服的財務報告。 這支團隊在零售業的批評/指責聲中表現出色,值得稱讚。 他們採取了高姿態,向你展示了他們的誠意。

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