Coinbase （COIN） – 財報回顧 – 2024 年 2 月 17 日
Coinbase 是一家佔主導地位的領先加密貨幣交易所。 它的業績具有劇烈的週期性，因為散戶交易量波動很大，並在很大程度上推動了它們的業績。
需求
Coinbase 的營收超出預期 16.5%。 由於交易收入下降，全年收入同比下降 3%。 訂閱和服務收入同比增長78%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
盈利能力
- 息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）超出預期 24%。
- 美國通用會計準則息稅前盈利（GAAP EBIT）預計為2800萬美元，增長了四倍。
- 美國通用會計準則每股收益0.01美元，超出預期1.03美元。 這得益於 1.39 億美元的稅收估值釋放和債務回購。 如果沒有這些幫助，該公司的每股收益將達到 0.51 美元，但仍會超出預期。
2023 年全年的總運營費用同比下降了45%。 銷售與行銷同比下降約 35%，研發同比下降近 50%，一般及行政費用同比下降近 40%，股票薪酬同比下降約 50%，降至 8.64 億美元。 員工人數為 3,416 人，去年同期為 4,510 人。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
資產負債表
- 現金及等價物57億美元;債務30億美元。
- 基本股同比增長 5.6%;稀釋股同比增長 16%。
指引與估值
到目前為止，Coinbase 本季度的交易收入為 3.2 億美元，而去年同期為 1.2 億美元。 該公司預計第一季度的訂閱和服務收入為4.45億美元。
它告訴我們，與2023年相比，2024年的股票薪酬將上升，主要原因是股價上漲導致更多的薪酬歸屬。 它改變了股權授予的時間程式，以減少歸屬時間的波動，這也將導致 2024 年的薪酬增加。 最後，在任何環境下，它都將繼續致力於實現調整後的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）為正值。
其交易價格為 2024 年息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的 26 倍、全額現金流（FCF）的 17 倍和美國通用會計準則息稅前利潤（GAAP EBIT）的 123 倍。 目前，EBITDA 預計同比增長 57%，EBIT 預計同比增長 291%，而 FCF 則轉為正值。
電話會議以及致投資者的要點
交易收入、交易量和支出：
加密貨幣波動率上升、加密貨幣價格上漲、宏觀經濟改善導致風險偏好增強以及比特幣現貨ETF獲批預期的刺激，都極大地推動了交易收入的增長。 需要提醒的是，Coinbase 在 1 月份被指定為 10 個獲批 ETF 中 8 個的主要託管人。
用戶增長是另一個小的順風因素。 在消費者交易量方面，Coinbase 實現了 164% 的季度增長，大大領先於市場 90% 的季度增長。 在機構方面，其 92% 的季度/季度增長率與市場預期基本一致。 目前， 100 家對沖基金中，有 33% 都是 Coinbase 的客戶。 第四季度的新用戶引導人數和機構重新激活人數都很高。
Coinbase Prime 是其為機構提供的主經紀商服務，比特幣現貨 ETF 獲批的預期也對其有所幫助。 隨著 Coinbase 向大公司推銷自己，Prime 的流動性、輔助服務、安全存儲和支援都脫穎而出。 再加上更多的訂閱收入，隨著時間的推移，交易量波動應該會有所緩解。 與普通散戶交易者相比，機構交易者的波動性較低，這是可以理解的。
訂閱和服務收入：
這部分收入在總收入中所占的比例繼續激增。 穩定幣收入的增長是這一成功的一個因素。 2023 年 8 月，Coinbase 和 Circle 更改了協定。 舊合約要求成立 「中心財團 」來管理美元幣（USDC）的發行。 兩家公司在新實體中的股份各佔一半。 今年 8 月，Circle 獲得了所有 USDC 發行的控制權，而 Coinbase 則持有該公司少量股權。 今後，Coinbase 將從USDC儲備中獲得部分收入。
更多的餘額定存（分配部分餘額）説明 Coinbase 增加了委託和機構服務費（以及其他費用），而區塊鏈獎勵季環比增長 28%，也為該部門的成功做出了積極貢獻。 本季度的賭注資產達到94億美元，加密貨幣價格的升值為這一增長提供了很大幫助。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
領導層認為，USDC 是通往加密貨幣帶來的更多服務的 「重要橋樑」。
Coinbase 國際交易所和 Coinbase 金融市場：
去年，Coinbase 繼續發展 Coinbase 國際交易所，為更多國際散戶投資者提供衍生品/期貨合約。 去年，該公司在加拿大和巴西推出了全套服務電話，同時簡化了新客戶引導流程，“引導成功率提高了一倍”。 此外，Coinbase 還在法國和西班牙完成了必要的註冊，為今後在歐洲的擴張做好了準備。 該公司還將繼續在各個市場慢慢實現產品的當地語系化，以推動市場的採用。 在美國，Coinbase Financial Markets （CFM）（本質上是 Coinbase International Exchange 的國內版本）已獲美國國家期貨協會批准向美國投資者提供期貨。 Coinbase 於 11 月推出了這一產品。
衍生品佔 2023 年加密貨幣總量的 75%。 其中大部分交易量是通過不受監管的交易所進行的。 這些產品為 Coinbase 將黑市交易量（佔總交易量的大部分）轉移到自己的交易所提供了一個極具吸引力的機會。
Base:
根據該公司的投資者資料，Base 是 Coinbase 的第二層 「乙太坊擴展解決方案」，旨在提高乙太坊的採用率和交易的可負擔性。 “第 2 層”是指建立在乙太坊等區塊鏈之上的交易規模驅動程式。 分離層旨在通過在乙太坊區塊鏈之外處理轉換，提高效率、成本和速度。 截至第四季度，Base 是 「規模最大、發展最快的生態系統 」之一，平台資產達 6 億美元。
Coinbase 最近更新了錢包，使發送加密貨幣 「像發送簡訊一樣簡單」。
會計變更：
過去，Coinbase 只在出售其加密資產時才對這些資產的公允價值進行市值標記。 根據新規定，該公司將按季度對其中大部分資產進行市場標價，無論是否有任何銷售。 這與公允價值會計中的股權投資或貸款的處理方式類似。 這種按季度向市場標價的做法將直接影響凈收入，這一變化將從第一季度開始。
追求 Coinbase 的 “監管清晰度”：
- 83% 的 G20 成員和主要金融中心在 2023 年實現其所謂的 「監管清晰度 」方面取得了進展。
- 今年 1 月，Coinbase 尋求駁回美國證券交易委員會（SEC）聲稱其經營不受監管的證券交易所的訴訟。 此案很可能不會被完全撤銷，可能會在某個時候進行審判。 Coinbase 對獲得積極的裁決越來越有信心。 它還對美國證券交易委員會 「不參與加密貨幣規則制定 」的決定提出了質疑。
