迪士尼 （$DIS） – 財報回顧 – 2024 年 8 月 7 日
需求
- 收入略高於預期。
- 略高於迪士尼+核心使用者指引。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利潤與獲利率
- 自由現金流 （FCF） 未達預期。
- 息稅前盈利（EBIT）超出預期 8.8%。
- 每股收益比預期的 1.19 美元超出 0.20 美元。 大幅超出美國通用會計準則下的每股收益預期，但這主要是因為很難類比季度重組水準。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
資產負債表
- 60 億美元現金及等價物。
- 投資46億美元。
- 12 億美元的土地。
- 負債395億美元。
- 稀釋後的股票數量與去年持平。
- 現在，它再次支付小額股息。
指引與估值
迪士尼將 25% 以上的每股收益年增長率指引上調至 30%，高於 27% 的年增長率預期。 迪士尼在電話會議上重申了 80 多億美元的 FCF 指引。
- 流媒體將在第四季度實現盈利。
- 第四季度 Disney+ 核心使用者將小幅增長。
- 分部需求將繼續惡化。 息稅前盈利（EBIT）將同比下降約 5%，收入將同比持平。 一些郵輪開業前的成本增加了息稅前盈利下降的預期，但宏觀經濟也在受到影響。 稍後再看。
迪士尼今年的每股收益為18倍。 預計今年的每股收益將同比增長 30%，明年將同比增長 14%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
電話會與發佈會
票房蒸蒸日上
考慮到我在上一季度對迪士尼的報導，其票房主導地位並不令人驚訝，但仍然令人鼓舞。 在《超膽俠 2》、《死侍與金剛狼》和《猩球崛起續集》 三部影片中，迪士尼共 收穫 28 億美元票房。 《死侍與金剛狼》是有史以來最受歡迎的 R 級開畫影片，並帶動了老版《死侍》影片觀眾人數的顯著增長。 《Inside out 2》是有史以來票房最高的動畫電影（總票房前十名），達到 15 億美元，並帶動了 130 萬 Disney+ 訂閱使用者。 該片在 5 月、6 月和 7 月的上映率均名列前茅，獲得 183 項艾美獎提名，在業內遙遙領先，並以 11% 的電視/電影整體份額位居尼爾森市場份額指標榜首。 這並不糟糕。
這三部電影都為迪士尼帶來了直接利潤，但這並不是迪士尼再次推出優秀電影的唯一好處。 它還享有流媒體用戶、參與度和留存率方面的優勢，《Inside out 2》中更多的消費包裝商品（CPG）機會，以及更多可在樂園中利用的優秀品牌。 電影是迪士尼旋轉其內容飛輪、加深與粉絲全方位接觸的最佳方式。 但最近迪士尼的電影卻不盡如人意。 為此，迪士尼削減了一大部分電影製作計劃，而這三部電影的上映則是迪士尼迅速復甦的重要標誌。 莫阿娜 2》和《獅子王》續集將於今年晚些時候上映; 《動物世界》、《阿凡達》和《神奇四俠》將於 2025 年上映; 《復讎者聯盟》、《末日之戰》、《玩具總動員 5》和《星球大戰》將於 2025 年上映：復讎者聯盟：末日之戰》、《玩具總動員 5》和一部《星球大戰》將於 2026 年上映。 我坦率地希望《星球大戰》上映時，凱薩琳-甘迺迪不再領導盧卡斯電影公司。 她該走了–除了這部影片，迪士尼的其他內容庫都很健康。
串流媒體：
直接面向消費者（流媒體）的收入同比增長15%。 Hulu/Disney+ 集成應用體驗現已上線。 該公司認為這將提高用戶參與度和留存率，這也是促進更多用戶增長的重要因素。 為了實現這一目標，正如之前所宣佈的，今年晚些時候，它將在該捆綁應用中添加一個新的ESPN 標籤。 這將是迪士尼明年推出完整的、直接面向消費者的ESPN流媒體應用程式的第一步。
除了捆綁之外，迪士尼應用程式的可發現性也是一個問題。 在推薦演算法和在正確的時間提供正確的內容方面，Netflix 確實是唯一一家優秀的流媒體。 迪士尼需要改進的是如何將觀眾與他們最感興趣的內容相匹配。 為此，它將在下個月推出 「播放清單」。 這將增加一些 ABC 即時新聞內容（再次成為全美第一）和 4 個 「精選內容」，供高級訂閱用戶根據更具體的興趣進行分類。 它還將有第 5 個裝載學前教育內容的 feed。
- 其流媒體業務的息稅前盈利（EBIT）首次整體轉正。 這比計劃提前了一個季度。 娛樂流媒體和體育流媒體都產生了正息稅前盈利。
- 娛樂息稅前盈利（EBIT）本應為負值，原因是印度板球比賽的正確成本。 效率超預期和訂戶增長則帶來了驚喜。
- 該公司認為，息稅前盈利（EBIT）的積極拐點是永久性的，未來幾年的獲利率將進一步擴大。
- 付費共用將於9月開始推出。 該公司於 6 月開始進行測試，“沒有受到消費者的反對”。 這對 Netflix 來說是一個巨大的用戶尾風。 我認為這對迪士尼來說也將是一個強大的順風，但可能沒有那麼強大。 由於每個賬戶的參與度較低，迪士尼可能會比 Netflix 面臨更多的使用者流失。
廣告業務：
雖然迪士尼需要更頻繁地為流媒體匹配相關內容推薦，但其廣告技術堆疊已相當先進。 這是一個好消息，這要歸功於谷歌和 Trade Desk 的合作。 這意味著，上述專案帶來的參與度提升將獲得最佳的廣告收入機會。
其程式化工具在財務業績上顯示出了真正的前景。 在娛樂流媒體（不包括體育）領域，廣告年同比增長 20%，國內流媒體廣告客戶也增長了 20%。 程式化廣告收入（針對細粒度廣告印象的開放式數據驅動競價）同比增長了80%，這得益於其目標定位和測量人才的銳化。 程式化廣告收入的增長確實蠶食了一些非競價印象銷售額，但程式化廣告增加的精準度提升了每印象的價值，是一個凈收益。
在今年的上電視節上，迪士尼的銷售額同比增長了 5%。 它首次推出了 「迪士尼流媒體娛樂 」作為新的廣告工具，以更統一的方式在其所有應用程式中投放需求。 在 Trade Desk 的幫助下，將需求與更多供應相匹配，是提高目標定位效率的好方法。
更多娛樂資訊
- 隨著流媒體取代傳統的觀看內容方式，線性息稅前盈利和收入持續下降。
- Disney+ 核心使用者同比增長 1%; Hulu 用戶同比增長2%。
- Disney+ 的每使用者平均收入 （ARPU） 因向廣告和捆綁銷售的組合轉變而下降; 價格上漲推動了國外的 ARPU 增長，Hulu 的 ARPU 同比增長 8%。
關於最近宣佈的串流媒體價格上漲 25% ：
“每次提價後，我們都只有少量的使用者流失。 我們相信，隨著我們增加這些新功能，基於我們電影板塊的成功，我們的定價槓桿實際上已經增加。 我們並不擔心。
首席執行官鮑勃-艾格
體育
ESPN 正在執行。 息稅前獲利率的下降主要與印度板球比賽的時間安排有關，這一點已經討論過了。 在國內，ESPN 的息稅前獲利率降幅很小，但廣告收入卻同比增長了 17%。 它在收視率方面 取得了一些重大勝利。 NBA 總決賽在 18-34 歲觀眾中創下了 20 年來的最高收視紀錄。 迪士尼還應該感謝凱特琳-克拉克，因為 WNBA 每場比賽的收視率同比增長了 183%。 男子棒球大學世界系列賽是該賽事歷史上收視率第二高的賽事，國家冰球聯盟季後賽的收視率年同比增長了 60%。 總之，ESPN 連續 13 個季度蟬聯線性電視網第一名; 在 18-49 歲的主要觀眾群中，ESPN 佔據了總體育收視時間 46% 的份額。
- 國內和國際 ESPN 整體收入分別同比增長 5%和 6%。
- 國內 ESPN 息稅前盈利同比增長 1%。 NBA 內容成本的增加以及今年 NHL 轉播權的獲得增加了同比成本。
- 由於板球版權的時間安排，印度之星息稅前盈利（EBIT）為-3.14億美元，而去年同期為-2.16億美元。
- 正如之前所宣佈的，ESPN、福克斯和華納兄弟將聯合推出 「Venu Sports」體育節目。 我認為，ESPN Plus、Max 或 Ultra（或你們這些躲避球球迷的 The Ocho）會是一個更好的名字。 這是體育界最好的品牌，請好好利用。
- 2025 年的 ESPN 流媒體應用程式將集成賭博、夢幻體育和統計功能。
- 作為 11 年續約的一部分，迪士尼保留了 NBA 比賽的 “A 套餐”。 它將在未來十年以上的時間里播出總決賽和一場聯盟決賽。 迪士尼計劃將這些內容添加到 Venu 中，並透過合作夥伴在全球發行。
關於 ESPN 與美國橄欖球聯盟（NFL）或巨型科技公司的潛在合作關係，沒有任何最新進展。 我認為，如果迪士尼想繼續從更有錢的科技公司那裡贏得內容版權，就必須這樣做。 以下是艾格對此的看法：
“我知道，關於與 ESPN 的戰略合作，我已經說得像個老古董了。 我唯一能說的是，不管你信不信，我們仍在就此進行對話。 我們仍然相信有機會與其他公司合作，特別是在內容方面。 “
首席執行官鮑勃-艾格
樂園
電話會議的主題是迪士尼平衡的資產基礎，使其能夠抵禦其樂園所面臨的宏觀經濟疲軟。 與康卡斯特公司一樣，迪士尼也在應對超出上一季度預期的消費者焦慮。 考慮到這是其現金印刷部門，我認為每股收益指引的上調和FCF的重申令人印象深刻。 樂園是迪士尼脫穎而出的地方，它能將螢幕上的美好體驗與親身經歷的難忘時刻聯繫起來。 不過， 這些旅行既昂貴又可自由支配。 有些人可能需要把 「玩樂」的錢用來買日用品或還房貸。 結果呢？
流量基本保持穩定，但流量的盈利性受到挑戰。 國內息稅前盈利（EBIT）同比下降 6%，國際息稅前盈利（EBIT）同比僅增長 2%。 該部門的息稅前盈利（EBIT）年同比增長率為-3%，未達到 0% 的指引目標。 除了宏觀因素外，工資通脹和更多的技術支出也損害了該部門的底線。 迪士尼在上一季度公佈業績時確實預計到了這種惡化，但速度超出了預期。 不過，自 2019 年以來，該業務的營收和息稅折舊攤銷前利潤（EBIT）的復合增長率約為 6%，長期增長前景依然廣闊。
“我們有一支經驗豐富的管理團隊掌舵，他們成功地帶領我們的業務經歷了無數的運營環境，我們最近在技術和數據分析方面的投資使我們能夠更好地管理客人需求的波動，同時繼續優先考慮客人的體驗”。
首席執行官柏格-艾格的準備發言
- 經當地政府批准，迪士尼樂園度假區正在推進擴建計劃。
- 巴黎奧運會和中國宏觀經濟疲軟損害了法國和中國的園區業績。
- 通過與東方樂園公司（Oriental Land Company）建立新的合作夥伴關係，迪士尼將把游輪業務擴展到日本。
- 郵輪業務繼續逆勢上揚，表現出色。
觀點
這一季度還不錯。 流媒體業務的獲利率拐點提前到來，電影業務正在奄奄一息，ESPN 仍是線性電視領域僅存的相關業務，而其樂園體驗業務正在應對宏觀不利因素。 此外，該公司在電視和電影收視時長的整體市場份額上仍處於領先地位，我想這一點會讓很多社交媒體鍵盤俠感到驚訝。 如果你告訴我樂園的疲軟會加劇，我會告訴你不可能提高每股收益增長指引。 但事實的確如此，而且評論指出，未來幾年將有更多的運營槓桿和利潤增長。
該公司的弱點現在與整體經濟有關，而以前則與公司內容執行不力有關。 所以呢？ 隨著宏觀經濟的好轉和利率的下降（尤其是考慮到其資產負債表的槓桿作用），我認為迪士尼將處於一個穩固的位置，並取得相當不錯的業績。
