迪士尼（DIS）–分析師看漲、代理權爭奪戰與法律和解–2024 年 3 月 30 日
瑞銀
本周，瑞銀集團發佈了一份關於迪士尼的研究報告，對迪士尼給予了高度肯定。 它設定了 140 美元的目標價，但與往常一樣，對我來說，報告的內容比目標價更重要。 瑞銀認為，樂園的優異表現推動了股東回報的增長，併為其回報率最高的業務（樂園與體驗）的再投資提供了巨大的靈活性。 在我看來，這將與它的流媒體業務很好地搭配在一起，後者的息稅前盈利正在迅速接近盈虧平衡。 留給我們的應該是一個不斷增長的現金流怪物（樂園）和一個嶄露頭角的現金流怪物（流媒體），這兩者將足以取代線性業務對需求的侵蝕。 這些都是過去已經講過的內容了。 我從去年 80美金開始持有這個倉位時就一直在談論這個問題。 過去沒有講過的是瑞銀提供了迪士尼的量化財務目標。
瑞銀認為，從 2023 財年到 2026 財年，迪士尼的複合收益率將達到 25%，每股收益將達到 7.34 美元。 這比共識高出 20%。 該公司還認為，到規劃期結束時，其自由現金將達到140億美元。 這比共識高出 36%，表明 3 年 FCF 年複合增長率為 48%。 迪士尼 2024 財年 FCF（自由現金流）的交易價格為 23 倍。 如果從現在到那時一直保持在這個水準，年均回報率將達到 19%（年均回報率不包括 2023 年，這就是為什麼年均回報率不等於相同倍數的 FCF 年均回報率）。 迪士尼 3 年和 5 年的 FCF 平均倍數分別為 43 倍和 50 倍。 如果我們假設在此期間，隨著金融業的復甦，市場情緒有所改善，其倍數將擴大到 30 倍，那麼我們將獲得 23% 的年均回報率。 這樣就可以了。
代理權爭奪戰
迪士尼與以 Trian（Nelson Peltz）為主的代理權爭奪戰將在下周上演。 正如我之前說過的，我並不關心結果如何。 如果迪士尼獲勝，它將繼續沿著目前的道路前進，而其行為將受到更大的、以股東為中心的顯微鏡的監督。 如果佩爾茨獲勝，他將如願以償地獲得董事會的改組和發言權。 為什麼這與我無關？ 因為我不認為迪士尼有一個很好的董事會。 我認為迪士尼有一位出色的首席執行官。 董事會率先聘用了 Chapek，迪士尼也開始轉變，將文化影響力置於優秀內容、豐厚的股東回報和不斷增長的自由現金流之上。 Peltz的主要要求之一是對繼任計劃有更多的掌控。 現任董事會已經展示了他們在過渡時期的困難。 所以， 這次讓新鮮血液加入，做出改變以此取代 Iger的舊方法，我覺得沒問題。
Peltz也明確表示支援Iger。 聽了這話，我的顧慮基本都打消了。 他對董事會的批評是有道理的，就像他對Iger的支持一樣。 這個較新的專案給了我很大的驚喜。 對我來說，最重要的是Bob繼續引導公司扭虧為盈，使公司更加專注於推動迪士尼未來幾十年的成功。 這一事件將引起巨大的反響，並成為頭條新聞。 我真的不認為會出現同時受損的情況。
佛羅里達州的法律訴訟
幾年前，迪士尼領導層曾批評佛羅里達州通過的綽號為 “別說同性戀 ”的法案。 一如既往，我將完全忽略其中的社會和政治因素，而專注於迪士尼。 州政府為了報復迪士尼的公開批評，迪士尼失去了特殊的免稅待遇，迪士尼也主動從這個曾經強大的盟友（州政府）那裡拿了一個「靶子」安在了自己的背上。 隨後，迪士尼公司又提出了更多不公平待遇的訴訟。
本周，隨著迪士尼對佛羅里達州的訴訟全部撤訴，爭端也得到了解決。 我對此持非常積極的態度。 迪士尼樂園仍然是一個沒有納稅優惠的現金流印表機和複合機。 現在呢？ 迪士尼和佛羅里達州可以努力修復有點脆弱的關係。 現在，它可以開始將這個有影響力的州政府變回盟友。 在我看來，這表明迪士尼正在認真將公司業務重新專注於對精彩的故事的講述…… 對精彩體驗的分享…… 然後保持沉默。 這對我們股東來說是極大的鼓舞。
