超微半導體 （$SMCI） – 財報摘要 – 2024 年 8 月 10 日
需求
SMCI 實現了收入預期和同期指引目標。 該公司 3 年收入年複合增長率為 81%，而兩個季度前的年複合增長率分別為 63% 和 41%。 由於產能限制，8 億美元的收入被推遲到下一季度。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利潤與獲利率
- 毛利率（GPM）大幅低於預期。
- 美國通用會計準則比預期的每股收益 7.81 美元低了 2.30 美元，低於指引值 2.12 美元。
- 每股收益比預期的 8.14 美元低於了1.89 美元，低於指引值 1.77 美元。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
資產負債表
- 現金及等價物 16.7 億美元。
- 庫存為44億美元，而去年同期為14億美元。
- 17 億美元的可轉換票據。
- 4.75 億美元定期貸款。
- 基本股本同比增長 11%（3 月份提高了股本）。
- 宣佈 10-1 拆股。
指引與估值
- 年度收入預期超出 19.7
- 第一季度收入指引超出 19%。
- 第一季度每股收益指引值 7.58 美元，低於預期 0.10 美元。
- 第一季度美國通用會計準則每股收益指引值為 6.60 美元，超出預期 0.22 美元。
SMCI 明年的市盈率為 15 倍。 預計明年每股收益將同比增長 56%，後年將同比增長 30%。 考慮到這種商業模式的週期性，我認為每股收益的增長預期並不那麼有價值。 它們會隨著周期的展開而劇烈波動。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
總結奇怪的 SMCI 季度
整個電話會議都在討論利潤趨勢和預期，因為收入大幅增長，但每股收益卻不盡如人意。 這再次引發了牛熊爭論，我們將在此重點討論。
直接液體冷卻供應鏈：
利潤壓力平均來自兩個方面：直接液體數據中心冷卻（DLC）需求和收入組合變化。 首先是 DLC 需求，其強勁勢頭並不令人意外。 容量軍備競賽尚未結束，而 SMCI 硬體是人工智慧數據中心的關鍵部分。 其 DLC 技術可減少 40% 的能源消耗，提高數據中心的性能和正常運行時間，並降低碳排放量。 其新的數據中心構建模組解決方案（DCBBS）還將數據中心的構建時間從3年縮短到2年。 在大型企業競相擴建數據中心的背景下，這一點非常引人注目。 簡而言之，與風冷系統相比，DLC “極大地提高了總體擁有成本”，因此其採用率將繼續上升。
液冷機架的需求水準令團隊大吃一驚。 為應對這一需求，公司迅速擴大了供應鏈，併為此 「支付了大量的加急費用」。 這嚴重影響了獲利率，但應該是暫時的。 馬來西亞新工廠的產能、美國的擴建專案以及更多時間以高效的方式建立產能，都將對公司的獲利率產生影響。 預計隨著時間的推移，所有這些都會削弱毛利率。 該公司認為，毛利率有望恢復到 14% – 17%。
SMCI 認為自己的 DLC 技術處於行業領先地位，因此選擇在加快供應方面投入更多資金，以擴大市場份額。 英偉達（Nvidia）等廠商正在努力參與競爭，因此確保目前的需求確實有一定意義。 這一決定在上一季度促進了約75%的液體冷卻部署市場份額。 到 2025 年，該公司的機架生產能力將從每月 1,000 台提升到每月 3,000 台。 現在，它還將其易於部署的 DLC 機架解決方案擴展到下一代人工智慧數據中心，這將進一步鞏固該產品的強勁週期性勢頭。
“現在，我們正進一步將這一解決方案擴展到整個數據中心，快速部署大規模人工智慧基礎設施”。
創始人/首席執行官梁伯韜
超標量混合轉換
利潤壓縮的另一個原因是來自一家超級分銷商的大額訂單，這導致了收入組合的變化和一些整體定價壓力。 這可能是結構性更強、更令人擔憂的利潤下降因素。 這表明 SMCI 可能失去了一些對大客戶的定價權，需要在合同條款上做出讓步，才能在競爭中立於不敗之地。
就事論事：
簡而言之，如果供應鏈瓶頸問題得到解決，產品組合轉變趨於穩定，獲利率應該會有所改善。 我認為瓶頸問題的解決是不可避免的，但混合轉移趨勢可能會繼續拖累獲利率。 此外，GenAI 資料中心的繁榮不會永久持續。 如果明年瘋狂的需求稍微正常化，可能會進一步加大該公司的定價壓力。 如果它在 DLC 領域的領先地位是正確的，那麼差異化競爭應該會減少這種潛在不利因素的影響。 我不確定自己的立場，我並不關注這個行業，但這些都是我們進入 2025 年時需要關注的重要變數。
“我們預計獲利率將在整個 2025 年逐步提高”。
首席財務官 大衛-魏根德
