特斯拉 （TSLA） – 第四季度財報回顧 – 2024 年 1 月 25 日
特斯拉無需多言。
需求
特斯拉的營收不及預期的 2.2%。 其 3 年收入複合年增長率（CAGR）為 33.0%，而上一季度為 38.7%，兩個季度前為 60.3%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
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利潤
- 息稅前盈利（EBIT）（指息稅前利潤或僅營業收入）虧損 9.1%。
- 每股收益 （EPS） 0.74 美元，低於預期0.03美元。
- 低於18.1%的GAAP毛利率（GPM）預期50個基點; （1個基點= 0.01%）。
- 比 15.7% 的汽車總銷售獲利率（不含監管信貸）預期高出 150 個基點。
- 計算公式（（汽車收入 + 汽車租賃） – （汽車收入成本 + 汽車租賃收入成本））/（汽車收入 + 汽車租賃）
GAAP EPS 受到約60億美元稅收優惠的嚴重影響，因此這不是本季度的相關指標。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
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資產負債表
- 290 億美元現金及等價物。
- 負債50億美元。
- 總股本同比增長0.5%。
- 全球汽車庫存供應天數從13天增至15天。 庫存總量同比增長 6.1%。
業績指引
特斯拉告訴我們，與2023年相比，2024年汽車業務的銷量增長將 「明顯下降」。 該公司預計資本支出將達到 100 億美元，同比增長 12.3%。
特斯拉未來 12 個月的息稅前盈利（EBIT）為 57 倍，未來 12 個月的全額現金流（FCF）為 55 倍，未來 12 個月的盈利為 61 倍。 到 2024 年，息稅前盈利（EBIT）、全額現金流（FCF）和盈利將分別同比增長 49%、55% 和 44%。
電話會及發佈會亮點
空頭與多頭的看法
在過去的一年多時間里，特斯拉的利潤起落一直是引人入勝的話題。 牛市人士會說，特斯拉正在有意削減一些汽車成本，使其在資本成本較高的環境下更難與之競爭。 特斯拉無與倫比的獲利率（毛利和凈利與所有其他電動汽車專案相比）使其能夠靈活地利用消費者的經濟承受能力來盈利。 畢竟，更高的利率意味著更高的利息支出，因此汽車也更貴（其他條件不變）。 樂觀的人會告訴你，特斯拉正在控制其平均售價，以應對消費者的這一現實。 他們說，特斯拉現在願意接受較低的前期獲利率，因為它知道未來會有軟體升級銷售（比如有望實現的完全自動駕駛（FSD）），以便隨著時間的推移 「收穫更多利潤」。 公司領導層也是這麼說的。
如今，宏觀經濟形勢更加嚴峻，保持低廉的銷售價格使得其他企業更難在汽車週期的不景氣時期找到需求。 特斯拉正在利用自己的競爭定位放大競爭對手的這種痛苦。 這意味著，隨著不利因素的減少和增長速度的加快，特斯拉的市場份額將逐漸擴大。 再說一遍…… 這就是特斯拉看多者的觀點。 這不是我的觀點…… 而是許多聰明的特斯拉看多者的觀點。 而看跌者會說，由於整個行業的競爭加劇，特斯拉正在削減成本，獲利率也在下降。 特別是在歐洲和中國，由於沒有同樣的稅收優惠，懷疑論者簡單地認為其他國家正在迎頭趕上，特斯拉的差異化正在縮小，因此其定價能力也在縮小。 無論市場份額趨勢如何，他們都會這樣告訴你。 這也不是我的觀點，而是許多聰明的特斯拉看空者的觀點。
這兩種說法可能都有道理。 2024 年將告訴我們誰是正確的。
利潤的有利與不利因素：
特斯拉繼續削減每輛車的投入成本。 具體而言，本季度的成本從 39,000 多美元下降到 36,000 多美元;公司將繼續致力於不斷降低這個數字。 投入成本的降低起到了很大作用。 此外，隨著生產規模的擴大，減少新款 4680 芯電池的廢品率也有幫助，而較新的千兆工廠的產能提升也有幫助。
相反，向低價汽車的組合轉變和每輛車平均價格的下降，都是當前獲利率的不利因素。 Cybertruck 的成本是另一個不利因素，因為生產線還沒有擴大（但成本已經擴大）。 最後，它將繼續積極投資於人工智慧和研發，以支援其下一代汽車陣容。 再加上行業需求低於正常水準，也損害了獲利率。
“如果利率迅速下降，獲利率就會很好[in 2024] ，如果利率沒有下降，那麼獲利率就不會很好[in 2024] 。 “- Elon
更多需求和效率指標：
- Model 3 和 Y 的產量同比增長了 14%，而老產品線的產量同比下降了 12%。
- 超級充電站和超級充電器連接器分別同比增長 27% 和 29%。
- 特斯拉的年產量在上一季度達到了 200 萬輛。 其位於加利福尼亞州的弗里蒙特工廠目前是北美產量最高的工廠。
- 在第三季度因工廠維護而暫停生產後，中國工廠恢復了正常生產。
- 德國的 Y 型車生產繼續全面升級。
推廣：
- 特斯拉已開始有選擇地宣傳其品牌，以建立知名度。 目前還處於試驗階段。
- 在 2023 年購買特斯拉的人中，90% 都是新手。 提高品牌知名度的機會仍然很大。
汽車更新與發佈：
- Y 型汽車是 2023 年全球最暢銷的汽車。
- 其模型 3 的更新現已完成。 升級后的汽車外觀相似，但車廂更安靜，續航里程更長等其他改進。
- Cybertruck 將在 2024 年期間投入生產和交付。
埃隆告訴我們，“特斯拉正處於兩個增長浪潮之間”。 目前，該公司正大力投資於下一代汽車，以支持長期需求。 埃隆認為，下一代汽車將在 2025 年年底前準備就緒，可以交付使用。 重要的是，根據特斯拉團隊的說法，生產涉及特斯拉歷史上最具影響力的製造創新。 目前，該公司正在努力證明這種較新裝配技術的潛在盈利能力。 所有這些都必須在內部完成，因為沒有其他人具備外包和合作的製造能力。 持續的垂直整合是特斯拉的獨特之處，同時也是一種風險。
太陽能業務與儲能：
特斯拉的太陽能業務繼續按年和按季度大幅萎縮。 較高的資本成本使部署成本大大增加，從而打擊了需求。 考慮到特斯拉的其他業務驅動因素，這對它來說並不是什麼大問題。 對於該領域的其他公司，如Enphase（ENPH），應該密切關注這一可以理解的弱點。
儲能業務表現較好，收入同比增長 10%。 領導層認為，到 2024 年，這裡的增長將超過汽車業務。
人工智慧與軟體：
“特斯拉是一家人工智慧機器人公司”- 埃隆
FSD 第 12 版已向部分特斯拉員工發佈。 在未來幾周內，所有其他使用者（共 400,000 人）都將使用該系統。 這個版本基本上是全新的;它刪掉了數千行 C++ 代碼，取而代之的是”神經網路”。 埃隆稱這種技術為 「獨到的端到端人工智慧」。
「所有的汽車製造商都應該打電話給我們，以獲得 FSD 授權。 這將是他們的明智之舉。 」- 埃隆
其 「擎天柱機器人 」的第二代正在製作中。 埃隆認為，特斯拉明年就能生產出 「擎天柱機器人」。 他稱之為 「有史以來最重要的產品」。 他從不缺乏魅力。
埃隆稱特斯拉是 「世界上最高效的人工智慧推理公司」。 他重申，在沒有大約 25% 投票控制權的情況下，他無法將特斯拉發展成為 「機器人人工智慧巨頭」。 他並不想從公司得到更多的錢，他只想獲得適當的投票控制權，以抵禦未來任何有 「奇怪想法 」的激進分子。 他想要保持足夠的影響力。 也許他不應該用持有的特斯拉股票為收購 Twitter 提供部分資金。
最後，他將特斯拉的 Dojo 超級計算機專案稱為 「高風險、高潛在回報的長鏡頭」。 與過去幾個季度相比，他的措辭沒有那麼樂觀。
觀點
從市場份額和盈利能力來看，特斯拉顯然是全球電動汽車領域的領導者。 這種情況在 2023 年並沒有改變。 不過，儲能、太陽能需求和汽車行業都有劇烈的週期性。 特斯拉在這一輪較艱難的周期中表現得比大多數人都要好，但它遠非獨善其身。 宏觀經濟對這一世俗性和週期性增長的公司非常重要。 其 2024 年的結果將在很大程度上受到這些宏觀趨勢演變的影響。 如果你的理想投資期限是幾年，那麼持續創新和市場份額的增長要比這重要得多。 如果你的視野只有幾個季度，這就是一個關鍵因素。 這個季度很棒嗎？ 沒有。 看多者或者看空者完全是對的？ 我不這麼認為。 隨著資本成本的下降和電池/工廠投資的成熟，讓我們拭目以待。 我將在一旁密切關注。
