RGAIA：Roku Inc. ($ROKU) 投资案例
在 2025 年第二季度的投资者信中，RGAIA 详细介绍了他们在关税引发的市场暴跌期间大幅增持 Roku 公司 ($ROKU) 长期持仓的决定。 RGAIA 将 Roku 称作是他们在 2018 年底首次进行的“疯狂”投资，并承认在长期持有高估值方面吸取了教训。 该公司认为，最近的波动是一个机会，可以增加他们对这家公司的信心，他们相信这家公司已经解决了其战略挑战，并将在联网电视广告市场加速增长。
投资亮点：Roku Inc.
业务概览
- 领先的流媒体平台，覆盖半数以上的美国家庭
- 放弃 “围墙花园”战略，转而与程序化广告合作
- 从以设备为中心的广告收入模式过渡到平台广告收入模式
- 承诺在 2026 年实现按公认会计原则计算的运营利润
市场定位
- 尽管面临亚马逊和谷歌的竞争压力，但设备和家庭市场份额仍有所增长
- 凭借强大的安装基础在美国流媒体生态系统中占据主导地位
- 与主要需求方平台（Trade Desk、FreeWheel、亚马逊）建立战略合作伙伴关系
- 提供高价值内容和广告库存的专有 Roku 频道
业绩分析
- 成功的战略支点
- 放弃允许广告商变通的不成功的围墙花园方法
- 向主要 DSP 的程序化广告开放平台
- 开始与合作伙伴共享宝贵的受众数据，以获取更多经济效益
- 提高了广告客户的回报，同时增加了 Roku 的单个广告收入
- 平台货币化：
- 媒体与娱乐 (M&E) 广告在收入组合中所占比例现已缩小并趋于稳定
- 增强内容推荐引擎，提高参与度
- 随着收视时间从线性电视转移到联网电视，提高了占有率
- 平台收入加速增长
增长赛道
- ARPU 扩展：随着时间的推移，美国的 ARPU 值将“超过 100 美元”。
- 内容战略：将更多高价值内容引入 Roku 频道
- 市场转型：从线性电视到互联电视观看的持续转变
- 国际机遇：向美国核心市场以外拓展
市场动态与机遇
- 从线性电视到流媒体的世俗转变的受益者
- 在设备价格冲击期，竞争护城河得到加强
- 程序化广告合作创造双赢局面
- 数据共享安排提高了广告商的投资回报率和 Roku 的经济效益
估值和财务状况
- 购买时近 25% 的市值为净现金
- 积累期内 2026 年息税折旧摊销前利润的高十倍数
- 强大的资产负债表提供了运营灵活性
- 管理层对盈利能力的承诺体现了对股东价值的关注
竞争格局
- 面对资本雄厚的亚马逊和谷歌，成功捍卫了市场份额
- 设备价格冲击为竞争对手进入 Roku 家庭制造了障碍
- 随着时间的推移，安装基础的优势不断复合
- 与主要技术平台建立战略伙伴关系，而不是直接竞争
风险
- 电视机生产依赖中国，造成关税风险
- 来自大型科技公司的竞争压力
- 广告支出的经济敏感性
- 平台对外部内容提供商的依赖性
业务改进
- 解决了历史遗留的 M&E 广告问题
- 精简成本结构，突出业务重点
- 增强数据货币化能力
- 增量利润率轨迹得到改善
战略合作伙伴
- 与 Trade Desk、FreeWheel 和 Amazon DSP 集成
- 数据共享协议提升广告主的价值定位
- Roku 频道内容合作伙伴关系推动参与
- 参与程序化广告生态系统
管理执行
- 从失败的围墙花园战略中成功转型
- 以严谨的方法实现盈利目标
- 在战略上对程序化广告合作持开放态度
- 注重可持续的平台货币化
其他要点
- 股票业绩波动为长期投资者创造积累机会
- 在碎片化的流媒体环境中占据强有力的竞争地位
- 提高单位经济效益的平台业务模式
- 受益于当前的断线和流媒体应用趋势
RGAIA 认为，Roku 是一家成功应对战略挑战的公司，并为自己在互联电视广告市场的加速增长做好了准备。 他们认为，市场主导地位、已解决的战略问题、强劲的资产负债表以及对盈利的承诺，这些因素的结合创造了一个极具吸引力的投资机会，其估值合理，随着平台收入的加速和利润率的扩大，还有很大的上升潜力。
