Brasada Capital：Broadcom ($AVGO) 投资案例

作者： Pro Investor Letters26 10 月, 2025发布分类：投资, 股市洞悉

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Brasada Capital：Broadcom ($AVGO) 投资案例

Brasada Capital：博通公司 (AVGO) 投资案例

导言

在其 2025 年第四季度报告中，Brasada Capital 将博通公司作为其 4 月份股票收益策略的新成员，强调博通公司是今年迄今为止表现最好的公司，并将其定位为重要的人工智能基础设施。 Brasada Capital 以关注资产负债表坚固、定价能力强和可重复自由现金流的企业而闻名，它认为博通在与英伟达的人工智能之战中具有独特的优势。信中强调，在潜在的投机性人工智能资本支出周期中，识别具有持久竞争优势和多元化利润池的公司非常重要。 Brasada 投资博通的决定是在关税担忧引发大幅回调之后做出的，反映了他们在市场情绪过度时以有吸引力的切入点买入优质企业的做法。

投资亮点：博通公司（AVGO）

业务概览

销售尖端芯片设计和关键部件的巨型半导体企业集团
数据中心基础设施软件供应商
由被誉为 “史上最伟大的首席执行官之一 “的首席执行官 Hock Tan 领导
产品组合包括定制人工智能芯片（ASIC）、网络解决方案、数据中心软件和 iPhone 连接芯片

市场定位

在未来十年中，即使不是人工智能领域的头号赢家，也将是人工智能领域的第二号赢家
人工智能领域的真正较量将在英伟达和博通之间展开
以谷歌为主要客户，主导定制人工智能芯片（ASIC）市场
在 iPhone 连接（蜂窝电话/蓝牙/Wi-Fi/GPS）领域几乎处于垄断地位
数据中心以太网网络技术的领导者

业绩分析

定制人工智能芯片的领导力：
- 为 Google 的众多应用（搜索、YouTube、云）设计特定于应用的计算芯片
- 2024 年，定制人工智能收入增长 225%，达到 86 亿美元
- 预计本年度增长 ~170%+ ，达到 240 亿美元
- 与 Meta 和 OpenAI 签订数十亿美元的定制芯片开发协议
- 与英伟达™（NVIDIA®）”万能 “计算堆栈相比的差异化方法
网络优势：
- 领先的以太网技术–非人工智能云和企业数据中心的标准技术
- 对芯片的通信和协同工作至关重要
- 与人工智能计算相邻的超高速增长类别
- 向专有方法施压，促使英伟达宣布推出自己的以太网解决方案
- 在网络业务领域继续扩大份额和创新
高利润软件缓冲区：
- VMware 数据中心软件被誉为服务器虚拟化领域的“800 磅重的大猩猩”
- 92% 的毛利率提供了稳定、非周期性的收入来源
- 帮助管理包括人工智能工作负载在内的计算成本
- 随着客户从许可证转向订阅，预计今年将增长十几个百分点
- 此后至少有中等个位数的增长
iPhone 连接垄断
- 几乎垄断 iPhone 连接芯片（蜂窝/蓝牙/Wi-Fi/GPS）
- 通过与苹果公司的合作关系，提供稳定的经常性收入来源
- 非人工智能业务为多元化收入基础做出贡献

增长赛道

2026 年有望成为人工智能和网络技术的又一个飞跃年
订阅为产生稳定的自由现金流提供动力
Broadcom 非人工智能业务即将复苏
随着定制芯片功能得到验证，Hyperscaler 的兴趣已超越 Google
持续创新，扩大网络市场份额

市场动态与机遇

与英伟达™（NVIDIA®）在人工智能领域形成双头垄断
拥有对人工智能基础设施至关重要的以太网横向扩展解决方案
定制人工智能芯片满足最大买家（超大规模企业）的需求
谷歌人工智能芯片的快速发展推动了对博通芯片需求的增长
其他超大型企业对定制解决方案的兴趣与日俱增
从通用计算到特定应用计算的转变正在加速

估值和切入点

受关税担忧影响，股价回落 30% 以上后购入
市场暗示 2-3 年内每股收益将下降 30%，被视为严重超卖
中国关税风险低于市场预期
多元化的业务模式和增长轨迹带来极具吸引力的风险/回报

资本分配与管理

首席执行官 Hock Tan 擅长改变游戏规则的并购活动
在过去 20 年中，始终为股东执行任务
过去二十年来最成功的股票之一
创造价值的收购和整合的跟踪记录

风险

影响半导体供应链的关税风险和地缘政治紧张局势
客户高度集中，谷歌是定制人工智能芯片的主要客户
在人工智能计算和网络领域与英伟达展开激烈竞争
尽管有软件缓冲，半导体业务仍存在周期性波动
VMware 集成和订购过渡执行风险
依赖于持续的超级分频器人工智能支出和资本支出周期
人工智能泡沫破灭可能影响需求
技术日新月异，需要不断创新

其他要点

在人工智能和网络芯片领域与英伟达直接竞争
高利润软件（毛利率 92%）缓冲了半导体的周期性波动
业务模式多元化，涵盖定制芯片、网络、软件和连接功能
无论通用芯片还是定制芯片在人工智能竞赛中获胜，都能从中获益
订阅软件业务产生强劲的自由现金流
从人工智能建设阶段和持续的基础设施需求中获益

Brasada Capital 将博通视为人工智能基础设施领域与英伟达并驾齐驱的战略双头垄断者，认为其在定制人工智能芯片领域与超级分频器客户的主导地位、在以太网网络领域的领导地位、提供现金流稳定性的高利润率 VMware 软件以及 iPhone 连接的垄断地位是关键因素。他们认为，博通多元化的利润池、久经考验的管理执行力以及横跨多个关键人工智能基础设施层的地位，提供了令人信服的长期价值，尤其是在关税引发的抛售为这家公司创造了一个极具吸引力的切入点之后，该公司有望成为未来十年人工智能基础设施建设领域的最大赢家。

点击此处查看 2025 年第四季度信函全文。

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