Atai Capital：AstroNova Inc. ($ALOT) 投资案例
导言
Atai Capital 在其 2024 年第四季度投资者信中讨论了他们在 AstroNova 公司（$ALOT）的长期持仓，自 2023 年 1 月成立以来，该公司一直是他们的最大持股公司。 信中介绍了投资理论和业绩的最新情况，尤其侧重于近期的资本分配决策和管理层变动。 尽管遇到了一些挫折，但 Atai Capital 仍保持了对 AstroNova 的投资，并将改善管理和具有吸引力的估值作为继续投资的主要原因。
投资亮点：AstroNova Inc. ($ALOT)
业务概览
- 数据可视化技术解决方案提供商
- 通过两个分部运营：测试与测量（与窄体飞机生产相关）和产品鉴定
- 自 2023 年 1 月成立以来一直是 Atai Capital 的最大头寸
投资主题
- 专注于恢复两个业务部门的正常收益
- 测试与测量行业的复苏与窄体飞机的生产息息相关
- 产品标识部门从油墨/供应商/改装问题中恢复过来
- 自开仓以来，业务表现符合预期
业绩分析
- 业务改进：
- 运行率 EBITDA 从购买时的 1,100 万美元增至 2,100 万美元以上（截至 2024 财年第二季度）
- 在波音公司罢工和 PID 装运延误之前实现正常运营
- 资本分配问题：
- 2024 年 5 月斥资 2,000 万美元收购 MTEX，业绩大大低于预期
- MTEX 第二财季和第三财季分别出现 140 万美元和 110 万美元的运营亏损
- 收入大幅低于预期，分别为 80 万美元（第二财季）和 170 万美元（第三财季）
- 收购被描述为股东资金使用不当
管理变革
- 宣布收购 MTEX 后不久更换首席财务官
- 新任首席财务官 Tom DeByle 曾在价值数十亿美元的工业公司 Standex 任职
- DeByle 的业绩记录包括：监督每股收益从 1.49 美元增长到 4.72 美元，利润率扩大，以及上一家公司股价上涨 400% 。
- Atai Capital 将新任首席财务官视为首席执行官的重大改进和制衡力量
恢复潜力
- 管理层预计 MTEX 将于 2025 年恢复盈利
- MTEX 的喷头技术有助于实现多样化，减少对墨水供应商的依赖
- TRAX 软件提高了客户墨水供应和维护的可视性
- Atai Capital 的预测仍然保守，假定 MTEX 实现盈亏平衡
估值与展望
- 目前市值 8800 万美元，企业价值 1.37 亿美元
- 预计到 2026 年，息税折旧摊销前利润（EBITDA）将达到 2 千万到 2 千万美元之间
- 随着霍尼韦尔 400 多万美元特许权使用费的到期，到 2027 年，息税折旧摊销前利润可能达到 3000 多万美元
- 交易价格低于 5.0x 2027 EBITDA 和 7.0x UFCF
- 如果资产负债表去杠杆化后股价持续低迷，Atai Capital 主张大幅回购股票
风险
- 管理层资本分配决策失误
- 收购 MTEX 面临的整合挑战
- 由于信息不一致，与 MTEX 卖方之间可能存在法律问题
- 依靠窄体飞机生产的复苏
其他要点
- 正在就信息不一致问题向 MTEX 卖方寻求可能的法律补救措施
- 如果资本分配进一步恶化，Atai Capital 准备更公开地表达对该公司业务的担忧
- 收购后对 MTEX 进行重大组织结构调整
- 将 MTEX 的运作方式从独立运作转变为紧密结合
