RGAIA：Peloton Interactive ($PTON) 投资案例
在 2025 年第二季度的投资者信中，RGAIA 介绍了对 Peloton Interactive 公司（$PTON）的新投资，将其定位为以大幅折扣的估值进行交易的机会。 RGAIA 挑战了 Peloton 仅仅是 “疫情宠儿”、”昂贵的衣架 “这些偏见，强调了该公司转变为一家创造现金、经常性收入达 16 亿美元的企业。 这项投资反映了 RGAIA 在动荡的市场环境中采取的“坚定信念”战略，他们在一个被误解的商业模式中发现了不对称的机会。
投资亮点：Peloton Interactive Inc.
业务概览
- 经常性收入达 16 亿美元的数字健身平台
- 新任首席执行官彼得-斯特恩（Peter Stern，曾任福特公司首席执行官，现任苹果公司首席执行官）专注于增长而非业务救火
- 前首席执行官巴里-麦卡锡（Barry McCarthy）终于清理了资产负债表
- 超过 200 万名会员参加垂直力量训练
市场定位
- 拥有极高净促进者得分（NPS）的崇拜式客户追随者
- 成为用户榜样和名人的教员
- 有氧/力量混合训练趋势中的独特定位
- 信托职位从健身扩展到营养和生活方式指导
业绩分析
- 财务周转：
- 预计 2025 年 EBITDA 为 3.3-3.5 亿美元，自由现金流为 2.5 亿美元
- 7% 以上的自由现金流收益率，11 倍的 EV/EBITDA 回报率
- 2.25 倍的市盈率/销售额，估值处于历史低位
- 仅成本节约一项，三年内就可实现近 5 亿美元的潜在自由现金流
- 业务改进：
- 营销支出减少近一半，对客户获取的影响却微乎其微
- LTV 与 CAC 的比率恢复到 2:1（优于大流行前的水平）
- 适当规模的库存，无需激进的促销支出
- 与 COVID 时代的扩张相比，固定成本基数大幅降低
增长赛道
- 内容扩展：成功超越自行车运动，进入力量、瑜伽、芭蕾、普拉提和正念领域
- 定价能力：尽管平台大幅增值，但自 2022 年以来价格未涨
- 人工智能集成：由人工智能驱动的个性化训练计划，结合有氧运动和力量偏好
- 市场领先地位：Lululemon (Mirror)和谷歌/Fitbit等竞争对手放弃了实力内容开发
市场动态与机遇
- 所有年龄段的人群都明显倾向于有氧/力量混合训练
- 竞争对手无法复制的无缝平台服务的普及性
- 与教员建立信任关系，并提供营养和生活方式建议
- 有可能从核心健身扩展到更广泛的健康生态系统
估值和定价权
- 定价上升空间：每月会员费增加 5 美元，将产生 1.3 亿美元以上的额外 EBITDA
- 倍数压缩：适度定价后，备考息税折旧摊销前利润倍数低于 6 倍
- 提高质量：自由现金流质量有望在 2026 年得到实质性改善
- 节省利息：未来三年每年可节省 9 位数的利息
战略定位
- 独特的自行车产品适合数字内容交付（模仿 Soul Cycle 体验）
- 新兴力量垂直领域显示出巨大的机会潜力
- 利用平台数据优势的人工智能驱动的个性化服务
- 指导员的信誉为营养和健康领域创造了拓展机会
风险
- 与疫情期间的水平相比，客户流失率较高（尽管以行业标准衡量，流失率仍然令人羡慕）
- 跑步机和垂直划船机未能复制自行车的成功
- 依赖于持续的内容创新和教员留任
- 来自老牌健身和科技公司的竞争压力
资本分配和成本结构
- 严格控制营销支出，提高投资回报率指标
- 租约到期，展厅不断关闭
- 重组后员工人数减少
- 通过改善现金流减少债务
管理过渡
- 新任首席执行官彼得-斯特恩（Peter Stern）带来了苹果公司的经验和发展重点
- 前任首席执行官 Barry McCarthy 成功稳定了资产负债表
- 管理层承诺通过提升价值赢得提价权
- 明确业务纪律，同时保持增长投资
其他要点
- 与 Lululemon 和 Google 的合作验证了 Peloton 在内容方面的领先地位
- 教员在社交媒体上的成功展示了品牌实力和信任度
- 设备是内容交付和用户参与的护城河
- 力量训练是尚未开发的增长载体，蕴含着巨大的市场机遇
RGAIA 认为，Peloton 是一家被误解的企业，尽管它已转型为一个盈利的、可产生现金的平台，但其估值却很低。 他们认为，定价能力、运营杠杆、成本降低以及力量训练和健康领域的增长机会，这些因素结合在一起，创造了一个引人注目的不对称投资机会，随着市场认识到公司的根本性转变，它将具有巨大的上升潜力。
