Deep Sail Capital：Arista Networks ($ANET) 投资案例
导言
Deep Sail Capital Partners 在其 2025 年第一季度投资者信中详细分析了他们目前在 Arista Networks Inc. ($ANET) 的持仓情况，并将其定位为云网络领域一个引人注目的长期增长机会。 深帆资本（Deep Sail Capital）采用多空对冲策略，净多头敞口达 80%，尽管市场环境充满挑战，宏观经济前景看跌，但该公司仍对 Arista 抱有信心。 基金的分析报告反映了他们专注于发掘具有强大竞争护城河和可观增长跑道的优质企业，尤其是在快速发展的人工智能基础设施领域。
投资亮点：Arista Networks Inc.
业务概览
- 面向数据中心、园区环境和人工智能驱动型基础设施的高性能交换和路由解决方案提供商
- 专门开发基于以太网的网络架构，与 Nvidia 的专有 InfiniBand 竞争
- 由首席执行官 Jayshree Ullal（创始执行官）领导，联合创始人 Andy Bechtolsheim 作为董事长/首席架构师继续积极参与其中
- 由于原创始人的持续参与，被认为是创始人领导的公司
市场定位
- 云网络领域的知名企业，专注于可扩展的低延迟解决方案
- 竞争对手包括思科、HPE (Aruba)、瞻博网络、Broadcom (VMware)，尤其是 Nvidia (Mellanox)。
- 凭借卓越的软件架构以及对人工智能和超大规模数据中心的战略关注而与众不同
- 在 comparability.com 网站的所有类别中均名列第一，在同行中获得最高的净促进者得分
业绩分析
- 专有技术栈：
- 可扩展操作系统（EOS）——高度可编程的模块化网络操作系统
- CloudVision 平台 – 提供零接触网络运营的多域管理
- 软件驱动方法，强调自动化和安全性
- 财务概况：
- 服务收入的毛利率约为 80%，而产品的毛利率约为 60%
- 在人工智能企业数据中心扩张的推动下，服务业务增长率高达 30%
- 没有长期债务，实行保守的资产负债表管理
- 在过去 12 个月中，研发投入占收入的 15%
- 资本分配：
- 去年股票回购 4.8 亿美元
- 注重有机增长，有选择地进行小规模收购
- 管理层承诺继续将股票回购作为主要的资本分配方式
市场动态与机遇
- 人工智能数据中心热潮：预计到 2030 年，全球人工智能数据中心市场规模将达到 1000 亿美元（年复合增长率为 30%）
- 采用超以太网：与 Broadcom、Cisco 和 Meta 一起成为超以太网联盟的主要支持者
- 竞争定位：提供 Nvidia 专有 Spectrum-X 的高性价比替代品，性能相当
- 网络架构演变：为从传统以太网过渡到超以太网（2025 年底/2026 年初推出）做好了充分准备
估值和增长前景
- 目前的交易价格为 24 倍NTM EBITDA 和 31.4 倍NTM市盈率
- 年均增长率为 18%，投资回报率在 20% 左右
- 预计未来三年的创收将略高于 “40 规则”
- 深海风帆项目未来 3 年的潜在内部收益率每年超过 25%
竞争格局分析
- 以太网与 InfiniBand：Arista 的以太网侧重于可扩展性和成本效益，而 Nvidia 的 InfiniBand 则主导人工智能培训（90% 的市场份额）
- 新兴技术：超以太网（Arista 支持）与 Spectrum-X（Nvidia）的竞争愈演愈烈
- 市场细分：Nvidia 主要在超级分频器/AI 网络领域竞争，而传统竞争对手则专注于企业/校园领域
风险
- 尽管基本面强劲，但估值倍数偏高
- 来自资金雄厚的竞争对手的激烈竞争，尤其是 Nvidia 在网络领域的不断扩张
- 依赖人工智能数据中心投资周期的延续
- 超以太网生态系统发展过程中的技术过渡风险
其他要点
- 由于软件易于部署和技术支持，客户忠诚度高
- 轻资产业务模式，高利润服务收入
- 保守的管理方法倾向于有机增长而非大规模收购
- 产生大量自由现金流，支持积极的资本回报
Deep Sail Capital 认为，尽管估值较高，但 Arista Networks 是一家高质量的成长型公司，有能力从人工智能基础设施建设中获益。 他们强调了公司的技术差异化、出色的管理以及在不断扩大的人工智能数据中心市场中长期可观的增长前景。
