Aristotle Capital: Air Products and Chemicals ($APD) 投资案例
导言
亚里士多德资本管理公司（Capital Management）在2025年第一季度的价值股票评论中介绍了对Air Products and Chemicals， Inc. （$APD）的新投资，强调这是一个令人信服的机会，有理由为此出售他们在米其林的头寸。 这项投资反映了亚里士多德在寻找具有强大竞争优势和长期价值创造潜力的企业时所采取的严谨方法。 他们是在对 Air Products公司的业务模式、行业地位以及新领导层近期的战略调整进行了仔细评估后，才决定对该公司进行投资的。
投资亮点：Air Products and Chemicals 公司 ($APD)
业务概览
- 全球领先的工业气体（氧气、氮气、氦气、氢气）供应商
- 成立于 1940 年，总部位于宾夕法尼亚州
- 在炼油、化工、金属、电子、制造、医疗保健和食品等不同行业发挥关键作用
- 全球领先的氢气供应企业，拥有广泛的北美分销网络
市场定位
- 在有吸引力的寡头垄断行业运营，进入壁垒高
- 约 50% 的收入来自现场交付，合同期为 15-20 年
- 根据五年期合同，约 35% 的收入来自商用气体
- 其余业务（<15%）来自气瓶包装气体
业绩分析
- 业务模式优势：
- 带有转手和即收即付条款的长期合同，确保稳定的现金流
- 关键产品只占客户成本的一小部分
- 全球规模、生产设施网络和广泛的分销基础设施
- 工程专业知识创造竞争优势
- 战略重点调整：
- 最近领导层发生变动，来自竞争对手林德的 Eduardo Menezes 加入公司担任首席执行官
- 剥离非核心资产，退出核心能力之外的项目
- 重新关注工业气体和清洁氢气，与公司优势保持一致
增长赛道
- 沙特阿拉伯（NEOM）和路易斯安那州的大型项目接近完工
- 受益于清洁氢气需求的增长
- 预计盈利和自由现金流将大幅增加
市场动态与机遇
- 欧洲和亚洲去碳化政策推动需求增长
- 与同行相比，现场生产比例更高，盈利能力更强
- 具有吸引力的业务模式，高转换成本可留住客户
估值和资本分配
- 与亚里士多德估计的内在价值相比，目前股价为极具吸引力的折扣价
- 目前正处于大量投资期，大型项目正在进行中
- 连续 43 年股息增长，股东回报稳定
- 在正常环境下，预计资本支出将降至销售额的 18%
风险
- 最近从传统业务模式转变，在没有承购协议的情况下启动了大型项目
- 重大项目的延误和成本上升
- 当前投资期投入巨大，影响短期财务指标
其他要点
- 激进投资者 Mantle Ridge 参股公司，倡导更严格的资本分配
- 新任首席执行官迅速实施战略变革，加强工作重点
- 亚里士多德抛售米其林股票，为这一更有吸引力的机会提供资金
亚里士多德资本管理公司认为 Air Products and Chemicals 公司是一项极具吸引力的投资，具有创造长期价值的巨大潜力，并将其行业领导地位、可预测的业务模式以及新领导层领导下令人瞩目的催化剂作为其投资论点的关键因素。
