SoFi (SOFI) – 2024 年第一季度收益回顾 – 2024 年 4 月 29 日
SoFi 是一站式金融服务机构。 其目标是为消费者提供满足所有重大需求和活动的优质产品。 它的目标是进一步取悦客户，让客户永远不会去其他地方。 这将带来关键的交叉销售和获客成本优势。 它拥有自己的技术堆栈，没有分支机构，拥有银行特许证，这使它在与现有企业和其他颠覆者的竞争中具有成本优势。 它还向 H&R Block 和 Robinhood 等客户出售其技术堆栈。
需求
SoFi 营收超出预期 3.8%，超出指引值 4.6%。 其 3 年收入年复合增长率为 39.0%，而上一季度为 48.3%，前两个季度为 34.8%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
盈利能力和利润率
- 息税折旧摊销前利润（EBITDA）超出预期 23.2%，超出指引目标 25.5%。 本季度的 EBITDA 增量利润率为 57%。
- 净收入超出公认会计原则（GAAP）预期，并大幅超出指引目标。 这一增长包括在最近完成的资本市场交易中以折扣价回购可转换票据所带来的一次性收益。 如果没有这些帮助，按美国通用会计准则计算的净收入为 2,870 万美元，比预期高出一倍多，超过了 1,500 万美元的指引目标。
- 美国通用会计准则每股收益 0.01 美元，超出预期 0.01 美元。 由于上述同样的资本市场交易造成了稀释，它们对美国通用会计准则下的每股收益没有实质性的提升。
- SoFi 银行（隶属于 SoFi 科技公司）的美国通用会计准则净利润率为 21%，有形资产收益率为 11.7%。
*2023 年第三季度公认会计原则净利润率不包括一次性商誉减值。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
资产负债表
- 37 亿美元现金及等价物。
- 29 亿美元的债务。
- 通过资本市场交易，股本同比增长了 12%。 需要提醒的是，这些资本市场交易对 GAAP 每股利润的影响是中性的，因为稀释被更多的利润（通过减少利息支出）所抵消。
- 目前，每股有形账面价值为 3.92 美元。
- 由于上述资本市场交易，SoFi 的总资本比率从季度的 15.3% 提高到了季度的 17.3%。 由于宏观不确定性和悲观情绪，该公司不打算在 2024 年使用这一超额资本比率余地（监管规定的最低比率为 10.5%）。 如果背景开始乐观，这种情况很快就会改变。 该公司每年可发放 200 亿美元的贷款，同时资本比率也远远高于其要求。
年度指引与评估
SoFi 略微上调了隐含收入指引，超出预期 1.3%。 而其仍然假设贷款年增长率为-6.5%，技术平台年增长率为 20%。 这意味着上调来自金融服务。 资本市场交易使其有形账面价值指引值从同比+4 亿美元上升到同比+9 亿美元。 它重申在 2024 年至少增加 230 万会员，实现 30% 以上的增长。
从利润角度来看，该公司将年度息税折旧摊销前利润（EBITDA）指引上调了 1.7%，超出预期 3.4%。 最后，该公司将 0.075 美元的美国通用会计准则每股收益指引提高了 1 美分，超出预期 0.015 美元。 尽管稀释了 12%，但资本市场交易对每股利润的影响是中性的。
与分析师的预期相比，季度业绩指引普遍偏低。 考虑到每年的指引上调，我真的不在乎其季度指引是高还是低。
SoFi 的股票交易价格为 2024 年美国通用会计准则每股收益的 82 倍，预计到 2025 年，每股收益的年复合增长率将达到三位数。
电话会、发布会和演讲
贷款需求、资本市场和贷款公允价值：
由于宏观经济前景保守且不确定，贷款继续受到阻碍。 由于继续降低混合资本成本并获得有弹性的收益率，82% 的收入目前来自净利息收入 (NII)，而去年同期为 62%。 公允价值贷款价值的拖累和较低的服务收入抵消了所有 NII 的增长，导致该部门的年同比增长率为 0%。
借款人和资本市场对其信贷的需求依然强劲，但 SoFi 预计 2024 年的贷款年同比将缩减 6.5%。 领导层被问及为何对贷款保持如此悲观的态度。 他们称不确定因素多于悲观因素，并表示如果情况比预期的要好，他们有需求和充足的资产负债表能力/灵活性来倾斜于创始业务。
实际情况好转的一个关键因素是资本市场需求旺盛……而且这种需求依然充满希望。 本季度，公司资本市场贷款销售总额约为 19 亿美元，其中包括 12.6 亿美元的个人贷款。 个人贷款销售的混合销售收益率为 5.7%，学生贷款销售的混合销售收益率为 4.9%。这两项销售执行水平都大大高于其投资组合的当前公允价值。 标记准确无误的明显标志。 个人贷款为 104.2%，季环比为 104.9%；学生贷款为 103.8%，季环比保持稳定。
个人贷款资本市场交易的结构与近期其他交易类似。 资本市场买家支付的大部分溢价都在服务权范围内。 此外，还有同样的损失分担条款，建立了超出预期水平的损失率缓冲区。
公允价值输入：
虽然报告称季度违约率保持在 4.8%，但实际上却上升了几个基点。
贷款统计
- 按公允价值持有待售的个人贷款为 150.6 亿美元，而季度为 153.3 亿美元。
- 按公允价值持有待售的学生贷款为 68.3 亿美元，季度对比为 67.2 亿美元。
- 总体贷款额同比增长 22%。 个人贷款同比增长 11%，学生贷款增长 43%，住房贷款增长 274%（基数小、产品新）。
信用健康：
让 SoFi 有信心再次积极放贷的另一个重要因素是信用健康。 正如我们刚才所强调的，个人贷款违约率的小幅上升令人鼓舞；其借款人质量也依然强劲：
- 个人贷款借款人平均收入为 16.9 万美元，平均 FICO 为 746。
- 学生贷款借款人平均收入为 14.6 万美元，平均 FICO 为 768。
- 储户平均 FICO 为 744。
其个人贷款净冲销率（NCO）大幅下降，但具体原因与改善信贷表现无关。 该公司在本季度出售了 6250 万美元的后期拖欠个人贷款。 这对他们来说很罕见，但他们能够实现 “回收价值和服务价值的正值”。 这对 NCO 很有帮助。 这也大大减少了 3% 的未偿贷款，因为在目前的环境下，该公司将不再发放这些贷款。
90 天学生贷款拖欠率稳定在 0.13%。 个人贷款方面，季度环比继续上升至 0.72%，而预期为 0.58%。 虽然这并不理想，但该团队仍然 “非常有信心 “地认为，本轮贷款损失率的峰值为 7%-8%，不会突破之前设定的目标。很高兴听到这个消息。 除了跨周期的承保经验外，还有一些其他原因。 首先，我们近期看到的 NCO（不包括拖欠贷款销售）上升趋势预计将大幅放缓。 这是因为 SoFi 的提前还款率较高，而且对短期贷款有需求。 这意味着前期的净扣款和后期的扣款会减少。 现在，这种先期投入的做法已基本失效。 此外，自 2022 年第三季度收紧参数以来，SoFi 的信贷年份已显示出真正的增强迹象：
- 与 2022 年第三季度相比，2023 年第一季度贷款到期 12 个月内的损失率要高出 20%。
- 与 2022 年第三季度相比，2023 年第二季度的贷款在 9 个月到期后的损失率要高出 20%。
- 与 2022 年第三季度相比，2023 年第三季度贷款到期 6 个月内的损失率要高出 40%。
资金来源、资产负债表优化和净利息收益率 (NIM)
净利息收益率环比略有下降，但同比增长 43 个基点，达到 5.91%。 就像上一季度所说的那样，该团队仍然对在可预见的未来保持 5%以上的净投资回报率充满信心。 优化资金成本是这一信念的重要组成部分。 从以仓库为资金来源的信贷转为以存款为资金来源的信贷后，该公司的利润率增加了 226 个基点（季度/季度为 219 个基点）。 利用这些存款为贷款提供资金是拥有其特许权的主要好处之一。 本季度，该公司又增加了 30 亿美元存款，同时贷款总额增加了约 25 亿美元，进一步优化了资金结构。 这使得该公司在本季度减少了 24 亿美元的仓库使用量。
- 90% 以上的存款来自直接存款人。
- 50%以上的 SoFi 资金账户在第 30 天前设置了直接存款。
- 仍有 39 亿美元的高额信贷需要在经纪 CD、仓库信贷和循环信贷之间进行置换。
金融服务：
金融服务继续快速增长，同比增长 86%，环比增长 8%。 如上图所示，贡献率也在大幅提高。 尽管为了完善和扩大产品规模，其信用卡和投资产品每年要损失 1 亿美元。 目前，SoFi 的信用卡损失率表现优于其他公司，在该产品领域的发展势头令人鼓舞。 领导层在电话中告诉我们，2024 年将在这里积极寻求发展。
借记支出同比增长两倍，达到 19 亿美元，年化支出水平为 75 亿美元。 这是其高收益储蓄账户和粘性存款客户在日常生活中不可避免地使用其存款的直接结果。 SoFi 资金账户同比增长 61%，使借记交换交叉销售的渠道顶部保持活跃。 SoFi 投资产品的流通量同比仅增长 1%，但如果不考虑关闭加密货币业务的影响（与银行章程有关），则同比增长 24%。 每件产品的年化货币化继续快速增长 31%，达到 59 美元。 这表明参与度在加强。
技术平台：
增长得益于新客户的强劲增长，包括在拉丁美洲签订的一项大型银行交易。 需求再次被称为旺盛，但我们没有听到更多关于与一家美国前五大银行进行概念验证的消息。
观点
我不会因为股价对某家公司或某份财报的负面反应而对这家公司持负面态度。 正如我在上周末的预告中所说，这只股票的噪音和波动都很大。 但这次预览的总体收获是什么？ 如果盈利复利和向 2026 年目标迈进的迹象依然清晰，我会继续保持欣喜和耐心。 事情就是这样。 SoFi 公司的执行水平让我乐于等待令人沮丧的价格走势。
从基本面来看，本季度给了我想要的一切：重申7%-8%峰值的贷款损失率；尽管本季度受到公允价值贷款的拖累，但仍有更多的超额收益；更快的杠杆作用；更多的指引上调；更多的成功。 这对我来说也是可以理解的。
