SoFi 第四季度财报回顾 – 2024 年 1 月 31 日

作者： Brad Freeman1 2 月, 2024发布分类：股市洞悉

Third-Party Content. Provided for informational purposes only. Not investment advice or a recommendation to buy or sell any security. See disclosure here.

SoFi 第四季度财报回顾 – 2024 年 1 月 31 日

SoFi 是一站式消费金融服务平台。它旨在为消费者提供所有主要金融服务的优质产品。它的目标是进一步取悦客户，让客户永远不会去其他地方。这将带来关键的交叉销售和获取成本优势。它拥有自己的技术堆栈，没有分支机构，拥有银行特许证，这使它在与现有企业和其他颠覆者的竞争中具有成本优势。它还向 H&R Block 和 Robinhood 等客户出售其技术堆栈。

“尽管发生了大规模的地缘政治和宏观事件，我们还是度过了美好的一年。我们证明了自己可以在各种环境中茁壮成长，这坚定了我将 SoFi 打造成十佳金融机构的信念”。- 首席执行官Anthony Noto

需求

SoFi 的营收超出预期 4.0%，并超出指引值 3.3%。其 3 年收入复合年增长率（CAGR）为 48.3%，而上一季度为 34.8%，两个季度前为 53.1%。它还增加了近 600,000 名会员，高于其 500,000 多名会员的预期，并增加了 29 亿美元的存款，高于其 20 多亿美元的预期。

Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases

利润

息税折旧摊销前利润超出预期 26%，息税折旧摊销前利润超出指引值 29%。
按照美国通用会计准则（GAAP）计算的每股收益（EPS）超出预期 0.00 美元，超出幅度为 0.02 美元；按照美国通用会计准则（GAAP）计算的第一季度每股收益超出预期。

Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases

*2023 年第三季度美国通用会计准则净收入不包括因收购 Technisys 而产生的商誉减值费用。

资产负债表

现金及等价物为 31 亿美元，季度为 28 亿美元。
负债 52 亿美元。
2023 年，SoFi 的有形账面价值增长了 3.34 亿美元，并准备在 2024 年将增长速度加快到 4 亿美元。有形账面价值目前略低于 35 亿美元。其股票价格与未来 12 个月有形账面价值的比率为 2.3 倍。
仓库信贷的使用率继续下降，越来越低，低于 50%，因为它转向了以存款为资金来源的贷款。在其 90 亿美元的仓库容量中，使用了约 33 亿美元，而季度同比使用了 40 亿美元。
通过销售和下文讨论的学生贷款重新分类，持作出售的贷款季度环比从 210 亿美元降至 154 亿美元。
存款季同比增长 18.8%，而上一季度为 23.3%，两个季度前为 25.9%。
2023 年的总股本同比增长 4.9%。 这种趋势必须放缓，而且随着股票交易强度的不断下降、并购的减少以及与IPO的疏远，这种趋势将会放缓。

业绩指引

下一季度的指引目标有点偏低。如果不是因为该公司所提供的其他指引偏高，我会担心这一点。就全年而言，SoFi

收入最多比预期少 1.3%（给出了 “至少 “增长目标）。
息税折旧摊销前利润（EBITDA）超出预期 4.5%。
美国通用会计准则每股收益 (EPS) 为 0.05 美元，超出预期 0.025 美元。
非贷款占收入的 50%，而去年同期为 38%。

年度指引似乎过于保守，无法创造更多的超额业绩。该报告假定 GDP 年增长率为-2.5%，降息 4 次，失业率超过 5%，以及 “对贷款市场持非常保守的看法”。 这比美国银行等大型银行对 2024 年的看法要保守得多。美国银行认为会出现软着陆。

令人鼓舞的是，它还提出了令人印象深刻的 3 年目标：

与一致预期的 17.6% 年复合增长率相比，该公司的收入三年复合增长率为 22.5%。很强的表现。
预计 2026 年每股收益将达到 0.67 美元，而一致预期为 0.45 美元。依然强健。它还认为，2026 年以后，每股收益复合增长率将达到20%-25%倍。 根据 2024-2026 年的假定净收入增长率，其 PEG 比率为 0.6 倍。
预计该技术平台的收入复合年增长率约为 25%。

对于长期目标，我们始终应该慎之又慎。尽管如此，该团队历来都能在不可预见的逆境中超额完成长期目标。根据 2024 年的指引意见，SoFi 的 EBITDA 和 GAAP EPS 分别为 18 倍和 120 倍。息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计将年均增长 35%，每股收益（EPS）预计将以超过 120% 的多年复合增长率增长。

电话会及发布会亮点

信贷健康与绩效：

这一部分很容易就能决定 SoFi 的整体财报表现。持续的信贷健康对其财务状况、资本市场融资渠道以及保持资产负债表灵活性的能力至关重要，从而使其能够继续发放更多贷款。良好的信用表现对 SoFi 的成功至关重要。事情是这样的

其借款人的质量依然优良。其个人借款人平均年收入为 17.1 万美元，FICO 分数为 744 分。其学生借款人平均年收入为 15.4 万美元，FICO 分数为 781 分。在宏观周期中不那么有趣的时期，如 2023 年第四季度，富裕的借款人不太容易出现信用恶化。

由于借款人质量较高，其 90 天个人贷款拖欠率保持在低于大流行前的水平，为 0.58%，而季度/季度为 0.48%。其年化个人贷款净冲销率仍低于大流行前的水平，且好于预期，为 4.0%，而季度/季度为 3.44%。 4.0% 的贷款损失率仍比7%-8%的目标低约 140 个基点，但预计将在 2024 年上半年达到这一目标。 它一再告诉我们有关信贷账簿整体情况的信息。

重要的是，它认为损失会在7%-8%的目标上达到顶峰，但不会突破。这是它在其基本指标中直接观察到的，而且在不久的将来还会出现亏损。 尽管假定 2024 年国内生产总值年增长率为-2.5%，失业率超过 5%，但这一预期仍达到了顶峰。如果宏观结果更好（很可能），其结果也会更好。

在学生贷款方面，90 天拖欠率从 0.14% 季度环比改善至 0.13%，而净扣款率则从 0.38% 季度环比恶化至 0.59%。这仍低于其目标损失。 SoFi 预计，随着信贷指标恢复到大流行前的正常水平（同样是贷款损失率目标的7%-8%倍），其信贷指标将继续优于业内同行。

公允价值信用标记和资本贷款销售：

公允价值假设如下：

个人贷款 – 票面利率为 13.8%，季环比为 13.7%；年违约率为 4.8%，季环比为 4.6%；提前还款率为 23.2%，季环比为 20.3%；贴现率为 5.5%，季环比为 6.6%，因为基准利率从 5.0%降至 4.1%。
助学贷款 – 票面利率为 5.6%，季环比为 5.3%；年度违约率为 0.6%，季环比为 0.5%；提前还款率为 10.5%，季环比为 10.5%；贴现率为 4.3%，季环比为 4.8%，因为基准利率从 4.5%降至 3.6%。

值得注意的是，公允价值的上升并没有为其财务业绩的优异做出贡献，因为收益主要被其套期保值计划所抵消。 围绕 SoFi 的热门辩论之一是其贷款标记（或估值）流程在公允价值会计下的有效性。随着其基准贴现率的逐季下降，其个人贷款和学生贷款的标记也随之增加。其学生贷款季度环比从 101.5% 上升至 103.8%。个人贷款从 104% 上升到 104.9%。

有效定价的最明显迹象是，以高于这些定价的销售利润率向资本市场出售信贷。和上一季度一样，这也是在这一时期发生的。它通过整体贷款市场投放了 5 亿美元的个人贷款，销售利润率为 105.6%。 该交易的结构与本季度完成的 3.75 亿美元 Blackrock 证券化交易相同。有一个远低于预期实际损失的小额损失分担协议；一大部分保费将通过服务赚取。这样，SoFi 将从销售中获得更大的长久价值。在拥有资产负债表灵活性的同时，它尽一切可能实现收益最大化。本季度共完成 12 亿美元的贷款销售额（住房贷款销售额增加了 3.5 亿美元）。目前，它正在谈判更多的信贷交易。

资本和存款的信贷成本：

SoFi 继续快速增加存款。上一季度，该公司增加了 29 亿美元，这使其仓库信贷使用量又减少了 7 亿美元。存款质量仍然很高，储户平均 FICO 为 744。这些储户（其中 90% 以上是直接存款客户）是其借记卡交换费收入年同比增长近 300% 的来源。这就是一站式服务的好处，可以将这些存款与数十种其他产品联系起来。值得注意的是，其生息资产收益率的季度/季度增长速度首次超过了存款等负债的支付率。

转为存款融资贷款与仓库融资贷款相比，它的利润增加了 218 个基点。这也有助于其净息差从 5.99% 季度/季度持续上升至 6.02%，因为资本成本和票面定价能力的利好抵消了储蓄账户的收益率。在资产负债表状况良好的情况下，完全有望继续向以存款为资金来源的信贷转变。

金融服务：

在保持快速增长的同时，该部门的利润拐点令人瞩目。该部门的贡献利润率仅有几个季度低于-100%。上一季度勉强实现收支平衡。这个季度？达到了 18%。不是错别字。尽管如此，该公司仍有意通过更新信用卡和投资产品造成损失，以支持更大的长期机会。这意味着什么？ 18% 还远远没有达到上限。如今，这一数字可能会更高，但公司希望在持续快速增长的同时平衡利润率。

SoFi Money 客户同比增长 54%。
SoFi 中继客户同比增长 74%。
金融服务收入同比增长 119%。
每件产品的收入同比增长 48%。
该部门的年增量贡献率超过 90%。不是错别字。
关于投资产品年增长率仅为 10%的问题，我只想简单说几句。由于退出了加密货币业务，该业务受到了重大打击。除加密货币外，年同比增长 22%，管理资产年同比增长 54%。

技术平台：

该公司在追逐大客户方面的转型被称为 “彻底”。与上一季度相比，技术平台的年增长率从 6% 加速到 13%，这主要得益于现有客户的增长以及一些新客户开始转化为收入。传统银行、非金融机构和联邦政府的需求都很旺盛。

利润:

按照美国通用会计准则计算的净收入已经到来。我想，增量利润毕竟很重要。谁能想到……除了我、SoFi 的牛人们和更广泛的常识。由于 2024 年的美国通用会计准则净收入指引比共识高出整整 50%，因此完全有望继续保持这种拐点。成本杠杆来自我最喜欢的一些地方。销售和营销占收入的比例继续急剧下降，而股票薪酬占销售额的比例则从 16% 降至 12%，即将跌至 “个位数”。

我很高兴不再使用调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）来评估这家银行的价值。尽管如此，全年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）增量仍然高达 54%。这有助于该公司在本季度实现 EBITDA 利润率达到 30% 的目标。我没想到至少一年后会发生这种事。
诺托告诉我们，”长期的息税折旧摊销前利润率可能超过 30%”。
第四季度，SoFi 银行的有形普通股权益年化回报率达到 16.8%。
2023 年第四季度，SoFi Bank 的美国通用会计准则净收益率达到 27%。

观点

在这个令人满意的季度里，是时候谈谈个人的感受了。 SoFi 是我拥有的最两极分化的股票。在这个名字下，空头的案例最多、最吵闹，而且往往不讲道理。对冲基金的资深人士告诉我，我应该 “坚持投资科技股”，因为我不了解银行。我想，我的研究生学位、资本市场经验和注册投资顾问的工作终究不是一无是处。我想，我花了几个小时研究这个多头案例及其全部风险，终究不是毫无意义的。我想我终究不该 “固守科技股”。我孜孜不倦地工作，以最快的速度出版了解这只复杂股票所需的一切资料。我希望你能像我自己一样发现它的价值。股票会做它会做的事。公司正走在一条极具吸引力的道路上。结果和长期指导都清楚地表明了这一点。恭喜多头。祝贺我们。我笑得合不拢嘴。

Disclaimer: Third party content is provided for informational purposes only and should not be construed as an offer to sell or a solicitation of an offer to buy or sell any security. Third party content is not intended to serve as a recommendation to buy or sell any security and is not intended to serve as investment advice. Third party content creators are not affiliated with BBAE Holdings LLC, (“BBAE”) Redbridge Securities LLC (“Redbridge Securities”) or BBAE Advisors LLC (“BBAE Advisors”). All investments involve risk, including the possibility of total loss of principal. For additional important information, please click here.