SoFi（SOFI）和 Robinhood（HOOD）–信用卡和看涨 SoFi 分析师报告–2024 年 04 月 06 日
信用卡评论
请注意，我持有 SoFi，但不持有 Robinhood。 在阅读本节内容时，这一点背景信息非常重要。
SoFi 本周将其所有类别的现金返还奖励卡从 2.0% 提高到 2.2%。 许多人认为，此举是对 Robinhood 为付费金卡会员推出的 3.0% 现金返还卡的直接回应，时间上绝非巧合。
可能是这样，但我对此并不关心。 SoFi 和 Robinhood 之间的竞争并不像推特上的学者们所认为的那样。 SoFi 的客户是年轻的超优质信贷专业人士，对单一股票投资并不热衷。 Robinhood 的客户是充满激情的年轻散户投资者。 这是不同的客户群。
Robinhood 的卡可能会做得很好，它的成功对 SoFi 的成功不会产生实质性影响。 虽然这两家公司确实存在竞争，但它们只在 SoFi 提供的信用卡和投资这两种最小的产品上存在竞争。 这两种产品对 SoFi 来说都不是大的营收来源。 Robinhood 甚至使用 SoFi 的技术栈来支持自己的支票业务。
这两张卡的问题在于它们的实际盈利能力。 迄今为止，现金返还信用卡对 SoFi 的利润拖累很大，但也在不断缩小。 SoFi 基本上是将全部互换费减免给了用户，而 Robinhood 给用户的减免则不止于此（它本来就必须与生态系统合作伙伴分担部分 3% 的互换费）。 那他们怎么赚钱呢？ 通过预期的直接存款的光环效应，这些高价值产品可降低客户流失率，提高客户参与度。 此外，该卡还要求订阅每月 7 美元的 Robinhood Gold。
坦率地说，我认为 SoFi 比 Robinhood 更有机会实现这一目标；这种看法并不完全是因为 SoFi 的奖励比 Robinhood 低。 SoFi 的主要银行业务和贷款核心（你需要每周直接存入工资卡才能获得 4.6% 的利率）使其存款基础更加稳固，周期性更低。 虽然仍有周期性，但比起 Robinhood 的零售经纪细分市场的荒谬周期性，它的周期性要弱一些。
存款光环效应很可能会在 Robinhood 遇到困难时发挥巨大作用。 这些存款带来的额外净利息收入应该能够支付高额的奖励。 Robinhood Gold 的月租金为 7 美元，巧合的是，它刚刚涨价了 40%。 但是，如果我们看到这些奖励有实质性的削减，或者在加密货币不景气、零售量不是非常强劲的情况下，Robinhood Gold 的价格出现更多上涨，请不要感到惊讶。
这对他们来说都是一场脆弱的游戏，但对 Robinhood 来说尤其如此。 在未来可能更加严峻的形势下，存款流失加上全新的信贷风险，可能会带来负面影响。 虽然现在不会发生这种情况，但下一个艰难的周期将是真正的考验。 对于 Robinhood 而言，这也是一个比 SoFi 更新颖的世界，信用卡承保并非易事。 只要问问苹果、Capital One 或 Discover……或者是…… SoFi。 得益于其章程，SoFi 无需像 Robinhood 那样与众多第三方分享互换费率产生的费用。 Needham在本周的一份 SoFi 报告中明确指出了这一点。 这也让 SoFi 的可行性更加持久。
这似乎是我在挑剔 Robinhood，但我没有。 他们的用户界面在同类产品中遥遥领先，在推动散户的股票交易创新方面做得非常出色。 我只是看到大家都在热衷于刷卡奖励，觉得应该泼点冷水。 无论如何，都要祝贺Hood公司的股东们最近获得了丰厚的回报。 我的意见并不能改变你赚了很多钱的事实。 祝贺。
另据 SoFi 消息，Galileo 为客户提供了 “先买后付 “的购后融资方案。
看涨说明
Needham 本周启动了对 SoFi 的研究，给予买入评级，目标价为 10 美元。 这份研究报告涵盖了我经常讨论的商业模式。 我不想重复这一点，而是想强调该报告中的新内容，以及预期与共识和 SoFi 自身业绩指引的比较。
根据 2.5 倍的有形账面价值（TBV）倍数，Needham 对 SoFi 贷款业务的估值为每股 8 美元。 它谈到了我们讨论过的内容——特许经营与颠覆者的融资成本 。 它也谈到了减少对动荡资本市场的依赖。 由于学生贷款组合的变化和预期的利率下调，该公司认为未来两年的净息差（NIM）将略有收缩。 随着资产基础的增长，该公司的净利息收入增长仍然相当乐观，从而抵消了净利息收益率的微妙恶化。 它认为净投资回报率将从目前的 6% 左右降至 5% 以上。
它还深入探讨了 SoFi 的公允价值会计实践。对此，我要说声谢谢。 它提到了 SoFi 在所有监管机构中的良好声誉、四大会计师事务所的清白审计，并怀疑 SoFi 是否有可能使用过于激进的标记而不引起监管机构的快速反对。 我同意。 它还谈到，SoFi 在 2024 年的违约率假设提供了一个很好的信用缓冲区，为出现比预期更严重的恶化留出了空间。
Needham对其他两个部门（技术平台和金融服务）的估值合计为每股 2 美元，并将其视为 “皇冠上的明珠”。 该公司认为，通过新客户的不断增加和购买后 BNPL 等新产品，该技术平台在未来两年的复合增长率将超过 22%。 考虑到这两项服务相对于贷款而言更具有轻资产的性质，这两项服务的份额持续增长令人鼓舞。
尽管如此，Needham 仍然认为未来两年的收入复合增长率为 16%。 16% 基本符合 SoFi 今年的指引，但不是两年的复合增长率。 SoFi 认为，未来 3 年的收入复合增长率为 22.5%，这需要在 2025 年和 2026 年实现实质性加速。 Needham 在现阶段似乎并不期望如此，但这位分析师仍持乐观态度。 SoFi 管理层一直向你表明，其目标总是切合实际或过于保守。 Noto 在第一季度接受的采访的 90% 的内容会让人觉得 SoFi 正在准备做更多同样的事情。
我要说的是，自 2 月份以来，卖方对 SoFi 的盈利预期一直在大幅下降。 卖方现在认为 2024 年的每股收益为 0.04 美元，而两个月前为 0.14 美元。 自 2023 年 11 月以来，收入预计下降了 6% 以上。 息税折旧摊销前利润（EBITDA）估计基本持平，这表明每股收益的减少与今年发行可转换票据的预期稀释有关。 该团队明确告诉你，该产品的每股收益将是 “中立 “的，但分析师们却认为他们说得不太对。 这将为第一季度财报的精彩纷呈埋下伏笔。 如果 SoFi 的团队是正确的，我真的认为这只股票将获得丰厚的回报。 否则，很可能会继续受到惩罚。 我依然乐观。 我们将在本月晚些时候拭目以待。 这将是该公司又一份非常重要的财报。
