Robinhood ($HOOD) – 财报回顾 – 2024 年 8 月 10 日
需求
- 收入超出预期 6%。
- 每月活跃用户 (MAU) 比预期少 9.2%。
- 每用户平均收入为 113 美元，而季度为 104 美元，两个季度前为 81 美元。
- Robinhood Gold 用户数量同比增长 61%，突破 200 万。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利润与利润率
- 美国通用会计准则每股收益比预期的 0.15 美元超出了0.06 美元。
- 息税折旧摊销前利润（EBITDA）超出预期 15%。
资产负债表
- 与上一季度的 240 亿美元和两个季度前的 173 亿美元相比，前 12 个月的存款额为 330 亿美元。
- 45 亿美元现金及等价物。
- 没有传统债务。
- 摊薄后的股本同比下降 1.8%。 新的 10 亿美元回购计划将在未来 2-3 年内完成，除非市场剧烈波动。
指引与估值
Robinhood 重申了今年 19 亿美元的运营支出（OpEx）指引目标。 尽管本季度对一家加密货币交易所和一家人工智能股票研究公司进行了两次规模较小的收购。 虽然没有提供正式的指引，但它确实提供了对 7 月和 8 月交易量的评论。 7 月份的交易量比 6 月份高出 20%。 截至其季度报告，8 月份的交易量与 7 月份保持一致。
首席财务官 Jason Warnick 确实告诉我们，Robinhood 拥有 20% 以上的收入增长 “良好记录”。 他说得没错，但这也得看好几年。 券商是有周期性的，虽然市场份额的增加和产品的多样化确实缓冲了这种周期性，但它也不能独善其身。 2022 年的收入同比下降了 25%。 熊市/牛市的争论就集中在这个问题上。 这只是一家拥有卓越操作界面的经纪公司吗？ 还是一个崭露头角、逆势而上的超级金融服务应用？ 我认为它是一家经纪公司，但今年的表现仍然令人印象深刻。
Robinhood 的交易价格为 2024 年市盈率的 19 倍。 预计明年每股收益将同比增长 94%，2025 年将同比增长 1%。 请注意，下图所示的远期市盈率急剧下降，是因为 Robinhood 正在迅速向正的 GAAP 净收入转变。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
电话会、展示和新闻稿
交易收入：
交易收入同比增长 69%，主要得益于 43% 的期权增长、161% 的加密货币增长和 60% 的股票增长。 由于加密货币交易量的下降抵消了其他类别的增长，该类别的收入环比持平。 它增加了 30 万个注资账户（去年第二大季度/季度净增加量），达到 2,420 万个。 黄金会员 1%的存款奖励帮助增加了 30 亿美元的资产转移，直接支持了整体交易收入。
Robinhood 认为，保证金借贷（那些利用股票杠杆借贷并购买更多股票的人）带来的收入是一个巨大的近期机遇。 现有公司从借贷中获得的收入要多于从交易中获得的收入。 该公司之前认为其保证金利率或产品整体不具竞争力。 所以呢？ 它首次推出了行业领先的 5.7% 的保证金率，保证金账面年同比飙升 52%。 其中 75% 的账户余额超过 10 万美元。
在追求 “赢得活跃交易者 “的过程中，与世界上的 E*Trades 相比，它还需要缩小一些产品差距。 最近，该公司在期货方面做了很多工作，但确实需要加强指数期权、固定收益产品，并增加 CD 等产品。 这就是它的计划。 虽然其活跃交易者产品类别最为成熟，但仍有大量产品创新和增长空间。 Robinhood 将在 10 月份为这些活跃交易者举办一次活动，公布其中的一些工作。 他们暗示将推出一个新的桌面版本，配备更先进的图表工具，这将是另一个需要填补的重要产品空白。
- 股票交易量同比增长 57%。
- 期权合约量同比增长 38%。
- 加密货币交易量同比增长 137%。 加密货币吸纳率持续上升。
- 每季度新增 170,000 个退休账户，创一年来最快增速。 目前，该公司共有 82 万个退休账户。
- 它已经实现了今年的净存款目标。
净利息收入：
净利息收入同比增长 22%，达到 2.85 亿美元，这得益于生息资产的增长、更多保证金的发放和更高的利率。 由于新发布的行业领先的保证金利率，加上证券借贷业务的增长和计息资产余额的增加，净利息收入持续增长。
利率下降会在一定程度上对这一桶资金造成压力，但 Robinhood 有重要的抵消措施。 资产负债表上的大部分生息负债都是为了获得 5% 的现金收益率。 随着利率下降，它将降低现金收益率，以抵消净息差压力。 尽管如此，降息四分之一个百分点仍意味着约 1,000 万美元（或总收入的 3.5%）的季度收入减少。
其他收入/互利金：
其他收入同比增长 19%，主要得益于更多的 Robinhood Gold 订阅收入。 金牌会员（我需要重看《奥斯汀-宝沃斯》）的年同比增长率为 61%，而订阅收入的年增长率超过了 1 亿美元。
令人印象深刻的是，8.2% 的注资账户现在是黄金用户，而季度/季度为 7%。 这是一年多来最大的连续增长。 5% 的现金收益率、3% 的 IRA 匹配、1% 的存款匹配以及现在的 3% 现金返还信用卡都是这一成功的推动力。 最近，Robinhood 大幅提高了这一订阅服务的价值，因此被问及涨价问题也是可以理解的。 这不是目前的重点。 它正在推动更多的采用，并可能在未来重新考虑涨价。
Robinhood Gold 信用卡和相关福利有望保持增长……但这种增长所附带的利润情况又如何呢？ 毕竟，3% 的现金返还是 Robinhood 全部的交换费分成。 1% 的存款匹配率和 5% 的现金收益率（无需银行特许）都是昂贵的福利。 那么，他们如何指望靠这个赚钱呢？
他们寄希望于大额存款的光环效应。 客户对其价值感到满意，他们就会将更多的金融服务业务转移到 Robinhood，Robinhood 就会领先。 这就是他们的观点。 具体来说，金牌会员的收入和投资回报率提升了 7 倍。 因此，目前来看效果不错。 我要说的是，经纪业务的环境在某些时候会变得更加严峻，信用卡的损失也会迅速增加。 认识到这一点后，他们发行新信用卡的速度非常缓慢 ……我认为这是一个负责任的决定。 他们放弃近期收入，以确保承保算法和单位经济效益有利，这很好。 聪明
费用：
得益于较低的股票薪酬和其他成本类别的杠杆作用，美国通用会计准则下的运营支出（OpEx）仅同比增长 6%。 非美国通用会计准则运营支出同比增长 14%。 该团队本季度的增量息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）高达 77%，已经达到了原定的 40% EBITDA 利润率目标。 现有经纪商的 EBITDA 利润率通常为 50%，Robinhood 认为自己也能达到这一目标。 与此同时，Robinhood 并未将 50% 视为最终目标，而是将其视为人生旅途中的一步。 它 90% 的成本都是固定的，不像传统经纪商那样有庞大的支出基础。 他们应该能比 50% 做得更好。
本周早些时候的 24 小时市场中断：
本周早些时候发生的 24 小时市场中断并不是 Robinhood 的错。 Blue Ocean 蓝海公司（第三方供应商）正在努力应对过剩的需求，因此不得不关闭。 领导层提醒我们，这个产品是多么的新，它将继续完善流程，引领潮流。 我认为，24 小时市场会招致市场操纵和不健康的举动，促使零售商在最糟糕的时候屈服（见上周一）。 不过，如果这是合法的，Robinhood 没有理由不抓住这个增加交易量的机会。 这可以让他们从众多竞争者中脱颖而出，因为他们可以理直气壮地宣称比其他公司拥有更多的市场准入机会。
观点
对于 Robinhood 而言，这是一个稳如磐石的季度。 顺风已经形成，他们利用了这一优势。 这个投资案例的两极分化让我着迷。 我可以看到，在经纪业务周期的下一个恶劣阶段，当他们没有那么多成功的产品和项目时，增长会变成负数。 我可以看到信用卡会如何导致资产负债表和损失率问题。 与此同时，这些公司却在抢占市场份额的游戏中大显身手。 他们在产品方面尽其所能地脱颖而出，如今也取得了不错的业绩。 我认为，多头应该感到高兴，而空头应该感到焦虑。 降息即将到来，而降息带来的交易量增长应该会超过净利息收入的增长。 零售狂热仍在继续。
