Progyny ($PGNY) – 投资者日 – 2024 年 8 月 13 日
Progyny 的团队用三个小时的时间向我们介绍了 Progyny 是如何取得今天的成绩以及今后的发展方向。 领导层首次提出了多年目标，并详细介绍了 Progyny 的内部运作。 首席执行官 Pete Anevski 在活动开始时表达了他对 2024 年发展的失望以及对未来的期待。 他带领我们回顾了宏观结构性有利因素，如 35 岁以上生育率的上升、更多单亲母亲怀孕、不孕症发病率的上升以及员工要求保险的频率上升。 他还提醒我们注意 Progyny 基于微观的积极因素，比如在财务和成果方面持续增长的领先优势。我对所有这些问题都进行了深入探讨，但还有很多新信息，我将在这里一并介绍。
竞争：
Progyny 迫切希望打消竞争方面的顾虑。 新冠大流行后出现的新解决方案并没有导致 “成功率的显著变化”。 大部分当年未转化的渠道都是由于决策延迟，而不是输给了新进入者。 在过去几年中，因竞争而流失的业务量不到年度业务量的 6%。 这包括下一代颠覆者和现有竞争者。 该公司也从未见过从国内运营商那里赢得的客户会回到该运营商那里。
妇女健康问题 – 新产品：
与生育问题一样，妇女健康问题的研究太少、教育太少、普及太少。 这就是为什么生育是 Progyny 最初的产品。 它只会选择与生育相关的新产品类别，而这些产品类别也同样存在问题和效率低下，正是这些问题和效率低下让它在这方面创造了巨大的价值。 例如，子宫内膜异位症与不孕症直接相关，因为它导致了 4/10 的不孕症。 不过， 需要花费数年时间才能确诊，这意味着不必要的治疗和时间/金钱的浪费。 这方面的临床数据很少，如何解决这一问题的知识也很少。 仅有 7% 的医生接受过治疗更年期的培训，这意味着获得所需的激素替代疗法的机会极其稀少。 Progyny公司刚刚建立了一个50个州的网络，以加强这种治疗的可及性。 进入 Progyny。 盆腔健康影响着 70% 的女性，但这一亚专科仅在 13 年前才得到认可。 这里也需要加快教育和服务的普及，这也是 Progyny 明年将在这里首次推出产品的原因。
也许最有趣的是，自身免疫性疾病中 80% 都是女性。 直到最近，临床试验才开始关注女性。 对于影响着8%美国人的这一类疾病，Progyny也可以提供很多帮助。 对于所有新产品来说，新创业公司的风险投资资金、新的联邦资金和两党对更多研究的支持也在不断涌入。 结构性有利因素已经形成。 通过这张图片，我们可以很好地了解 Progyny 公司认为自己可以在未来提供哪些产品：
更多业务
Progyny 会员使用其服务的平均自付费用为 1,500 美元。 而自行支付的费用为 48,000 美元至 65,000 美元。 得益于其卓越的定制化治疗设计，高危妊娠的发生率降低了 72%（详见深度剖析），其客户最终也通过降低新生儿重症监护室的使用率节省了更多费用。
其新产品的会员附着率已经达到15%，这直接表明他们有能力交叉销售更年期和女性健康方面的新解决方案。 这些产品的收入贡献低于生育周期，但利润率较高。 该公司计划在 2025 年推出更多服务。
通过全球扩张，扩展到拥有 250-1000 名员工的小型雇主。 显然，这些雇主的单个客户收入较低，但单个客户的利润率也较高。 需要提醒的是，该公司在德国收购了一家规模较小的公司，以加速国际扩张。
Progyny 的市场推广团队中有一个独特的部门，叫做 “客户成功团队”。 这些员工专注于促进与客户的个人关系，并在产品和周期添加过程中为客户提供帮助。 他们每年都能成功实现追加销售目标，以至于 Progyny 的直销团队能够只专注于新客户。 在其合作伙伴计划中，Progyny 看到了托管服务提供商更愿意直接与 Progyny 合作。 Progyny 一直是他们的竞争对手，但微软、亚马逊和其他早期客户强制要求与 Progyny 集成，而除了 Progyny 之外，该领域没有其他公司能做到这一点。 这意味着税前支付福利，每个周期可为各利益相关方节省 10,000 多美元。 该团队还提醒我们，合作伙伴的销售包括其全套产品， 而不是像 Kind Body 和 Carrot 等其他竞争对手那样的缩水版本。
40% 的 Progyny 客户公开并自愿倡导其他公司用户使用 Progyny。 这就是其产品的影响力。
财务目标和我的看法
Progyny 预测，到 2028 年，公司收入的年均复合增长率将达到 19.4%。 这使其收入 “至少 “达到 24 亿美元，但这意味着可能会有更大的上升空间。 该公司还预计息税折旧摊销前利润（EBITDA）的年均复合增长率为 25%，到 2028 年 EBITDA 将达到 5 亿美元，预计运营现金流为 4 亿美元。 由于该业务的资本支出需求非常低，因此运营现金流和 FCF 非常相似。 2028 年的收入目标比共识高出 15%，EBITDA 目标比共识高出 20%，现金流比目标高出 25%。
当一家公司提供这样的业绩指引时，股价通常会有更积极的反应。 这些都是重大突破。 问题是，Progyny 的领导层很难有效地指引一个季度后的发展。 我不知道大家怎么会相信对他们会掌握 2028 年的情况。
它确实提供了一些新的信息，让我们了解他们是如何了解索赔和授权的，从而使指引不那么糟糕。 它还提醒我们，自成立以来，利用率一直非常稳定。 不过，每个周期的货币化最近还是悄然兴起，成为一个新的干扰变量，使单独的利用率成为一个不太可靠的需求指标。 此外，该公司刚刚在上一季度连续第三次下调了指引目标。
他们的 2028 年目标依赖于历史趋势的延续，而这些趋势与不可预测的生物、宏观和地缘政治变量息息相关。 这些目标还依赖于新产品在 2028 年总收入中所占比例迅速上升到 9%。 这给我们留下了很大的不确定性。
这就是我们要努力的方向。 如果我们假定它的交易价格为非常适中的 16 倍 GAAP 运营现金流，这对其预期增长率来说是非常保守的，那么未来 4 年的回报率为 4 倍，复合回报率超过 40%。 如果他们只是错估了 2028 年，而不是错得非常、非常离谱、非常荒唐，那么这个项目的成绩应该还是不错的。 有很大的安全边际。 将这一想法与该公司敏锐的价值创造能力和一个我并不信任的团队结合起来，我只想持有我所拥有的少量仓位……但却不想像通常那样进行加仓。
我对这次活动中分享的所有新信息表示赞赏。 但这丝毫不会改变我对投资的看法。
来试试证明我和其他人都错了吧。
