Nu ($NU) – 财报回顾 – 2024 年 8 月 13 日
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需求
Nu 的收入比预期高出 1.4%。 其两年收入复合年增长率（CAGR）为 56.7%，而两个季度前的季度增长率和年复合增长率分别为 77% 和 94%。 在所有三个市场中，新客户的增长也超出了内部预期。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利润、利润率和信贷健康
- 净收入比预期的 4.64 亿美元高出 21%。 按外汇中性（FXN）计算，净收入同比增长 134%。
- 4.2 亿美元的公认会计原则净收入超出预期 16%。
- 将 43.1% 的 GAAP GPM 预期值降低了 460 个基点。
- 运营成本增加了 50%，以提高运营杠杆。 所有运营成本都在快速增长，而收入的增长却超过了所有成本。
年化 ROE 为 33%，而去年同期为 19%；年化 GAAP ROE 为 28%，而去年同期为 17%。 这不是正常的进展速度。 该公司继续将资产负债表中越来越大的部分有效地投入到高收益资产中。 尽管Nu的资产负债表上有 31% 的现金及等价物为超额现金，但其 ROE 指标已跻身同类最佳行列。 此外，该公司仍在大力投资墨西哥和哥伦比亚的早期增长。 巴西的投资回报率超过 40%，向您展示了这项业务的最终发展前景。
由于墨西哥和哥伦比亚的投资水平上升，以及资金组合向这些国家转移导致资金成本上升，毛利率本应季度/季度持平。 巴西的利润率增长抵消了这些不利因素，从而实现了快速扩张。 在 3 个市场中的 2 个稳固地处于投资阶段并在燃烧现金的同时，该公司继续实现快速杠杆化。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
资产负债表
- 现金及等价物 85 亿美元；借款 17.4 亿美元。
- 信用卡应收账款 120 亿美元；客户贷款 40 亿美元。
- 其资本比率远远超过监管最低标准（即使不考虑资产负债表上 24 亿美元的过剩流动性）。
- 稀释后股本同比增长不到 1%。
指引与估值
Nu 认为，在 2024 年剩余时间内，净资产收益率和风险调整后净资产收益率都将有所增长。 它没有提供正式的指导。 Nu 的交易价格为 2024 年收益的 32 倍。 预计今年的收益将同比增长 66%，明年将同比增长 52%。
电话、信函和演示
更新其边缘：
老生常谈：要在任何商品领域长期获胜，都需要成本优势。 Nu 公司每个季度都会向我们介绍自己的成本优势，这些优势保持不变的重要性怎么强调都不为过。 Nu 将金融科技公司享有的无网点成本优势与现有公司享有的存款贷款成本优势相结合。 它为您提供了两全其美的服务，这一点在本季度依然如此。
- 请注意，7 美元的收购成本比同业低约 85%。
茁壮成长：
无论如何切分数据，Nu 都是火力全开。 在今天的新闻稿中，有相当多的外汇噪音，我们将重点关注 FXN 的增长，以衡量这一模式的真正运营势头。 外汇逆风将退潮。
购买量同比增长 29%；Ultravioleta 购买量（高次值）同比增长超过 70%；存款同比增长 64%；巴西的客户数量同比增长 20%，尽管其基础人口 目前占总人口 的 56%；墨西哥新增 120 万客户，客户总数接近 800 万；哥伦比亚客户总数突破 100 万，达到 130 万。
Nu 的业绩不仅得益于渠道顶部的强劲势头……客户参与度也保持强劲。 目前的活跃客户率为 83.4%，而去年同期为 82.2%，比其所在地区的任何金融科技竞争对手都要高出一英里。 每活跃客户平均收入（ARPAC）上升至 11.20 美元，而 FXN 季度为 10.60 美元，年度为 8.60 美元。 考虑到其最成熟的同类产品的 ARPAC 为 25 美元，这一数字还有很大的上升空间。
在巴西，60% 的客户现在使用 Nu 作为他们的主要银行账户（PBA），这一比例还在继续攀升。 它现在是巴西最大的活跃客户债权人。 它在墨西哥的存款总额在短短 6 个月内增加了两倍，达到 33 亿美元，并在一个季度内将哥伦比亚的存款从接近 0 美元增加到 2 亿美元。 其中 80% 的存款增长来自 6 月份全新的哥伦比亚银行产品。 巴西实际季度/季度存款下降完全与外汇不利因素有关，因为外汇兑换巴西存款增长季度/季度增长了 10%（墨西哥为 61%）。
信贷组合与指标：
15-90 天不良贷款率的环比下降超出了预期的季节性。 业绩超预期归因于承保实力。 季度/季度 90 天以上不良贷款率的急剧上升是由于上期 15-90 天不良贷款率的季节性飙升。 90+ 天不良贷款率落后于 15-90 天不良贷款率约四分之一。 信贷损失准备金支出（CLAE）实际上出现了季度/季度下降，这是一个积极的意外。 这一下降部分与外汇收益有关，但外汇净信用损失准备金支出仍按年下降。 这有两个因素，一个是积极因素，一个是消极因素。 从积极的一面来看，15-90 天不良贷款率表现优异，给抵押贷款利息收益率带来了下行压力。 另一方面，与第一季度相比，第二季度的贷款发放增长放缓，也助长了CLAE的下降。
由于多种预期趋势，它认为无担保贷款率将继续上升。 首先，无担保贷款的增长速度继续快于信用卡应收账款。 无担保贷款的不良贷款率较高。 具体来说，目前 24% 的信贷组合是个人贷款，而去年同期为 19%。 其次，它继续按计划向风险较高的借款人扩大信贷范围。 这种扩张比预期的要好。
重点关注的指标是毛利率、净利润率和风险调整后的净利润率，以衡量是否对这些新借款人的风险进行了适当定价。 这三个指标的扩张都能清楚地证明，银行在承担更多风险的同时，也得到了公平的补偿。 但有一点需要注意。 资产负债表的优化也会提升这些指标，并能暂时抵消承保情况的恶化。 但是，在预期资产负债表优化步伐放缓的同时，其不良贷款率及其预期净资产收益率和风险调整后净资产收益率扩张的表现也告诉我们，承保质量依然稳健。
它还添加了一张新的风险调整保证金图表，显示信贷发放量下降以及调整后的风险调整保证金。 紫线远远领先于红线，说明接受高风险信贷的举措进展顺利。 由于做出了这一决定，该公司如今的收入和利润状况都有所改善。
第二张图表告诉你，不良贷款率的上升与有意转向个人贷款和更高风险的信贷有关，而不是与同类信贷年份的恶化有关：
- 整体信贷组合外汇年同比增长 49%，达到 189 亿美元。
投资组合规模的环比下降完全是由于外汇不利因素造成的。
- 在所有收入群体中，信用卡在消费者钱包中的 “份额不断上升”。
- 应收贷款同比增长 92%，达到 46 亿美元。 其 “持续强劲的信贷表现使其能够扩大贷款规模”。
优化资产负债表：
本季度，从循环式信贷向生息分期信贷的转变依然全面。 其生息投资组合（IEP）占总投资组合的比例上升到 28%，而去年同期为 19%。 未来几个季度，随着 Pix 和 Boleta 融资采用率的大幅攀升，这一增长速度将有所放缓。 PIX 基本上是巴西国有化的 Venmo，Nu 客户可以使用信用卡额度进行交易；Boleta 使用信用卡分期支付账单。 IEP 的上升意味着在来自更多会员和更多产品的收入之外，净利息收入有了更多的增长。 这为收入增长引擎又增添了一条强劲的动力，但今后的增长速度将会放缓。 这完全在意料之中，也是为什么卖方认为明年的年增长率将放缓至 28%。
担保信贷：
Nu 与巴西武装部队和地方政府签署了六项新的抵押协议，以释放更多的担保贷款人口。 到今年年底，Nu 的服务将覆盖巴西 75% 的地区，而目前只有 50%。 此外，Nu 还在努力推动更便捷的贷款可携带性和无缝再融资机会……这对 Nu 来说意义重大。
巴西推动开放银行业务的势头正在加快。 要求现有银行在银行生态系统中自由共享客户数据的压力越来越大。 对于 Nu 来说，这可以让它自由地了解共享客户在竞争对手那里获得了更昂贵的贷款，并通过再融资优惠轻松压低利率。 由于没有实体分支机构、代理机构，并且直接与巴西版的国税局整合，从而省去了中间环节，Nu 可以经常这样做。 压低利率只是其中一个例子。
如果现有机构想为客户提供 Pix 和 Boleta 产品（这是桌面赌注），就必须选择数据共享。 这将大大加快贷款市场份额的增加。 我们拭目以待。
值得注意的是，担保贷款的增长瓶颈在于如何签订合同和建立合作关系，以推动贷款的采用。 这与无担保贷款的信贷风险偏好无关，而无担保贷款的信贷风险偏好意味着跨周期的贷款增长更持久。 现在，合作关系已经建立，基础已经奠定。 随着时间的推移，担保信贷在信贷总额中所占的比例将继续上升。
更多关于墨西哥和哥伦比亚的信息：
自几年前推出新的高收益储蓄产品以来，存款增长一直好于预期。 大多数墨西哥人的存款利息为 0%，因此，Nu 以 10% 以上的利率取得成功也就在情理之中了。 在墨西哥，Nu 支付的利率并不是最高的（Meli 等其他公司支付的利率更高），但在本季度，Nu 在墨西哥和哥伦比亚的所有金融科技存款中占据了 70% 以上的份额。 它不觉得有必要在收益率上打败所有人。 它可以依靠其卓越的产品广度和世界一流的界面，而不需要提供仍然很高的收益率。
墨西哥可以说是全球最引人注目的金融科技拓展市场。 墨西哥的人均 GDP 高于巴西，但银行服务不足率却高达 85%。 其信用卡渗透率也仅为 12%，而巴西约为 50%。 此外，令人鼓舞的是，墨西哥 60% 的信贷为有息信贷，而巴西仅为 20%-25%%。 墨西哥人口相对富裕，商机尚未开发。 现在，该公司已经建立了信用风险模型，可以自信地进行承保，因此在该国的业务量同比翻了一番。
观点
这是一家特殊的公司，其财务业绩是大多数公司梦寐以求的。 要让 56% 的人口使用银行应用程序，这是不正常的……要花上十几年的时间，这也是不正常的……当大部分目标市场都已经成为你的基础时，你还能继续实现 20% 的客户年增长率，这也是不正常的。 从绝对意义上讲，Nu 有很多地方都不正常。
这就是同类最佳的增长、利润、杠杆、团队和跑道相互碰撞的地方。 本季度，我们期待的精英执行力得到了进一步提升。
