Nu Holdings (NU) – 2024 年 5 月 18 日财报回顾

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Nu Holdings (NU) – 2024 年 5 月 18 日财报回顾

需求

Nu的收入比预期高出 8.3%。 按外汇中性(FXN)计算,收入同比增长 64%。 两年的收入复合年增长率(CAGR)为 77%,而前两个季度的季度复合年增长率(CAGR)分别为 94%和 111%。

  • 利息收入和金融工具损益收入同比增长 76%,达到 22.8 亿美元。
  • 手续费和佣金收入同比增长 22%,达到 4.56 亿美元。
  • FXN 的购买量同比增长 30%。
  • 存款同比增长 53% FXN。
  • 生息投资组合(IEP)同比增长 86%。

IEP = 赚取利息的投资组合;这种上升趋势是它在优化资产负债表

Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases

利润、利润率和信贷指标

  • 超出 42.6% 的美国通用会计准则毛利率 (GPM) 预期 60 个基点(1 个基点 = 0.01%)。
  • 净收入超出预期 13%,每股收益 0.08 美元超出预期 0.01 美元。
  • 按美国通用会计准则(GAAP)计算的净收入超出预期 5%,按美国通用会计准则(GAAP)计算的每股收益 0.07 美元超出预期 0.01 美元。

更多成本说明:

  • 金融和交易服务成本占收入的 57%,而去年同期为 60%。 按美元价值计算,成本的增加被收入的增加所抵消。 成本上升的原因是地域扩张以及有意向风险较高的信贷群体扩张。 稍后再看。
  • 总体运营支出(OpEx)占收入的 22%,而去年同期为 25%。 较高的股票薪酬(1.28 亿美元,去年同期为 6500 万美元)和较高的股票薪酬税收(由于股价上涨)降低了本季度的 GAAP 运营杠杆。 Nu 仍是我所覆盖的稀释率最低的高增长公司之一。

目前,Nu 的年化净资产收益率(ROE)为 27%,已跻身拉丁美洲最佳银行之列。 尽管 Nu Holdings 内部有 24 亿美元的超额资本,尽管在墨西哥和哥伦比亚有大量的前期投资,但情况依然如此。 特别是在巴西,投资回报率已经超过 40%。

请注意,风险调整后净息差(NIM)是指扣除信贷损失备抵费用(CLAE)后的净息差。

CLAE = 信贷损失准备金支出

Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases

不良贷款和按揭抵押贷款强度的上升符合预期。 这与几个方面有关。 首先,Nu 正在向风险更高的信贷类别扩展。 此外,其信贷组合从信用卡转向无担保个人贷款,也对 NPL 和 CLAE 造成不利影响。 目前,个人贷款占信贷组合总额的 23%,而去年同期为 15%。 最后,与整个行业一样,从第四季度到第一季度,Nu 的拖欠和损失总是大幅增加。 节假日和狂欢节的时间可能是诱因;考虑到这完全不是 Nu 所特有的,我认为这并不令人担忧。 它继续有效地承保和处理拖欠款,比平均水平高出 10%。 我不在乎 NPL 和 CLAE 是否上升,只要收入增加能够抵消上升的部分。毛利率、净利息收益率和经风险调整后的净利息收益率的扩大就是这种情况的直接证据。

这些是需要密切跟踪的指标! 扩张意味着它们正在有效地为风险定价。 Nu告诉我们,这种风险较高的信贷队列扩张比预期的 “一样好或稍好”。

  • 由于信贷业务快速增长,信贷准备金同比增长了一倍左右。

对于净投资回报率和风险调整后的净投资回报率,需要了解一下季度同比下降的背景。 首先,墨西哥存款增长迅速,因为那里的存款成本高于巴西。 其次,一项联邦收款计划(Nu充分利用了这项计划)使第四季度的净利息收入增加了 6000 多万美元。 如果没有这一影响,经风险调整后的净投资回报率季度/季度将持平。 该公司认为,净投资回报率和风险调整后的净投资回报率全年都会上升。 它通常不会提供任何业绩指引,但在问答过程中,领导层确实说漏了嘴。

还要注意的是,巴西和墨西哥可能会在全年继续降息。 尽管如此,它认为净投资回报率和风险调整后的净投资回报率仍在上升。 这与贷存比(LDR)持续上升有关。 这些存款在用于发放贷款之前,可获得联邦债券水平的收益。 随着 LDR 的上升,净利息收入(NII)也随之飙升,但资本成本却没有受到类似的影响。 这意味着更多的利润空间;对更广泛的信贷群体进行有效的承保,可以充分享受这一尾翼。 这不仅适用于无担保贷款,也适用于刚刚起步的担保贷款业务。 从债券收益率转向担保贷款收益率对净资产收益率是有利的。 降息还将加快货币流通速度,支持交换收入增长。

资产负债表

除了 21 亿美元的资本要求外,Nu银行还有 12 亿美元的超额现金。 缓冲区同比大幅增长。 必要时,Nu Holdings 还可将 24 亿美元的现金及等价物划拨给 Nu Bank。 但没有这样做的必要。 资产负债表状况良好。

  • 60 亿美元现金及等价物;6.5 亿美元按公允价值持有的金融资产。
  • 14 亿美元的借款。
  • 稀释股本数同比增长 1.4%。

模糊指引与估值

  • 本年度的毛利率应与 2023 年持平。 巴西毛利率的增长将被墨西哥和哥伦比亚的积极投资以及墨西哥存款的预期增长所抵消。 墨西哥的这些存款成本高于巴西。
  • 全年 NIM 将扩大。

有趣的事实:进入 2022 年,卖方预计 Nu 将在 2024 年创造 67 亿美元的收入。 如今,这一预期值为 112 亿美元。

Nu 2024 年的市盈率为 28 倍(我觉得更像是 25 倍)。 预计未来两年的收益复合增长率将达到 50%。

电话、信函和演示

茁壮成长:

Nu继续火力全开。 从渠道顶部的角度来看,巴西的客户新增速度保持在每月 130 万。 考虑到 54% 的巴西人已经成为客户,这一点非常值得注意。 不知何故,它的客户年增长率仍高达 22%。 Nu 也没有为这些客户付出多少努力(即花多少钱)。 绝大多数 “都是通过满意的客户推荐而来。 这就是用更好的产品取悦用户的魅力所在:他们会主动传播。 这也是 Nu 在客户获取成本 (CAC) 方面领先于竞争对手的重要原因。

更令人鼓舞的是,该公司在墨西哥净增了 150 万新客户(同比增长 106%),这是该公司第一个季度在墨西哥新增客户超过 100 万。 这是一个相当大的加速,表明 Cuenta Nu 高收益储蓄产品在当地发挥了巨大作用。 Nu 无法永远增加巴西的客户数量,而墨西哥(和哥伦比亚)则是提高其可寻址市场规模的绝佳杠杆。 目前,该公司在哥伦比亚已拥有 90 万客户,正在积极拓展其第三个市场。 另外,管理层继续暗示这三个国家只是第一阶段:

“我们仍然只在拉丁美洲的 3 个国家开展业务”。- 首席执行官 David Velez

客户增长固然是好事……但更多的客户参与度不断提高则更好。 Nu正是这样做的。 与老一批客户相比,新一批客户继续使用更多的产品(季度/季度为 4.1 对 4.0),每个活跃客户的月收入(ARPAC)继续不断增加。 59% 的 Nu 客户现在使用公司的主要银行账户 (PBA),而去年同期为 57%。 这种上升趋势直接促进了我刚才所阐述的积极的参与主题。 PBA 使用更多产品,为 Nu 带来更多收入。

  • 核心产品方面,信用卡同比增长 19%,达到 4 120 万张;活跃的 NuAccounts(主要银行账户)同比增长 31%,达到 7 300 万个;无担保个人贷款同比增长 30%,达到 790 万笔。
  • 在非核心产品方面,投资账户同比增长 85%,达到 1,700 万个;保单同比增长 60%,达到 160 万份;中小企业账户同比增长 50%,达到 240 万个。 最后一个指标是我的最爱。 稍后再看。

墨西哥进展报告 – Nu 提供了一个引人注目的图表,描述了墨西哥 19 个季度后的发射进展情况,并与巴西 19 个季度后的进展情况进行了对比:

值得注意的是,与 6 年前相比,Nu 如今的资产负债表更加稳健,品牌知名度更高,运营程序也更加清晰。 到目前为止,墨西哥的发展起步较快,这是完全合情合理的。 我们无法保证墨西哥会像巴西那样欢迎这家公司。 就是这样。

  • Nu 公司在 4 个季度内收取的墨西哥存款与它在巴西前 19 个季度收取的存款一样多。
  • Nu 认为,就新卡发行量而言,它现在已经超过了墨西哥三大现有银行。

“我们对 2024 年前几个月的业绩表现感到振奋,并已做好充分准备,以实现我们为自己设定的年度目标”。- 首席执行官David Velez

在银行业脱颖而出:

银行业和其他任何商品的制胜之道都是在成本结构中寻找优势。 Nu 凭借其流畅的界面和使用便利性脱颖而出,但成本仍是该领域最突出的差异化因素。 永远都是。 由于进军新兴市场,其 CAC 为 7 美元,而去年同期为 6.50 美元。 这比竞争对手低。 其服务成本仍为每月 0.90 美元或每季度 2.70 美元,比一般银行高出约 85%。 这主要归功于 Nu 的无网点业务模式和数字化运营。 其目标是每月低于 1 美元或每季度低于 3 美元。 这意味着,在第一季度,一个全新客户的成本为 9.70 美元。 考虑到每月的 ARPAC 现在为 11.40 美元,Nu 的客户马上就能获利。 考虑到其最成熟的队列拥有 27 美元的 ARPAC(并在迅速上升),这里的增长空间也是巨大的。

其风险成本也比巴西的平均水平低 10%(因为苹 果拖欠率继续优于巴西),融资成本则低 16%。 由于墨西哥的扩张,这两项数据的年同比均有所下降,但仍是Nu在竞争中脱颖而出的关键手段。

这就是银行业的制胜之道。 这就是Nu在银行业的制胜之道。

优化资产负债表,增加毛利率:

向分期付款式信贷及其整体 “生息组合”(IEP)的转变仍在如火如荼地进行。 目前,IEP 总体占信贷组合的 26%,而季度和年度分别为 23%和 16%。 PIX 公司和 Boleta 公司的融资是这里的佼佼者。 PIX 基本上是巴西国有化的 Venmo,Nu 客户可以使用信用卡额度进行交易;Boleta 使用信用卡分期支付账单。 与传统银行相比,它们都能提供更多便利。 LDR 为 40%,而去年同期为 34%。 大多数现有银行的长期存贷款利率在100%-110% 之间。 Nu 并不指望能把这个上限推得那么远,但他认为 LDR 从现在开始会有很大的上升空间。

本季度的存款增长需要更多的背景资料。 季节性因素导致巴西的行业存款水平逐季下降,Nu也未能幸免。 这种情况在那里经常发生(除了新冠疫情时期)。 重要的是,存款的季节性加上采购量的季节性,是毛利率从第四季度下降到第一季度的原因(我们上个季度就被告知毛利率会下降)。 相对而言,Nu 公司借记卡和信用卡交易量的连续下降大大超过了行业平均水平。

墨西哥存款的快速增长帮助缓冲了本季度不可避免的存款季节性波动。 自在墨西哥广泛推出高收益储蓄产品以来,Nu 的存款已从 2023 年第三季度的 2 亿美元增至上季度的 10 亿美元和本季度的 23 亿美元。 同样,这个市场正在成为提高存款水平以廉价提供更多贷款的又一个大好机会。 由于 Nu 的资本充足率(CAR)状况良好,它可以轻松地利用负债增长,将这一流动性来源用于发放贷款。 正如我们已经介绍过的,这将提高净投资回报率。

值得注意的是,资产负债表的优化目前正在促进净利息收入和整体收入的增长。 当这种情况结束时(还有很长的路要走),收入将更密切地跟踪客户和产品的增长。 这就是为什么 Nu 在未来几年的年增长率可能会放缓至20%-30%的原因。 这是卖方的期望,对我来说很直观。 尽管如此,这种情况不会在近期发生,而 20% 以上的收入复合增长率在几年内就可能达到这样的规模,令人印象深刻。

  • 银行卡和贷款应收账款总额同比增长 53%(外汇净额增长 52%),达到 196 亿美元。
    • 个人贷款额同比增长 88%,达到 45 亿美元。
    • 信用卡应收账款同比增长 42%,达到 151 亿美元。 它继续赢得更大份额的可寻址市场,并赢得更多现有客户的钱包份额。
  • 其信贷组合中的 IEP 部分同比增长 86%,达到 97 亿美元。

个人贷款中的担保贷款部分:

就在去年,Nu 还没有做多少担保贷款。 此后,它又推出了几款产品(深入探讨将详细介绍),似乎有了一个良好的开端。 本季度,担保贷款占贷款总额的 13.8%,而季度和年度分别为 10%和 0%。 这一点很重要,原因有二。 首先,更广泛的信贷服务能满足更广泛的使用情况,应有利于总体需求。 其次,与无担保贷款相比,担保贷款的损失率要低得多。 考虑到有资产抵押或担保补偿时利率较低,对净利润率的实际好处就不那么明显了。 尽管如此,降低不良贷款率始终是投资者和资本市场情绪的利好因素,这将对市场有所帮助。 有趣的是,担保贷款的增长瓶颈仅仅在于签订合同和建立合作关系,以推动采用。 这与无担保方面的信贷风险偏好不同。

考虑到 “Nu “可以让消费者少付30%-40%的利息,建立合作伙伴网络并非难事。 现在基础已经打好;Nu 预计,有担保贷款占个人贷款总额的比例将持续上升。

目前,Nu 的担保组合为巴西 50%的人口提供服务,包括养老金领取者和联邦雇员。 预计到 2024 年底,随着武装部队成员产品的推出,这一比例将提高到 75%。

建立双面网络:

Nu 正在悄悄地努力建设一个双向的商家和消费者网络。 这与 PayPal 和 Shopify 一样,为 Ultravioleta 的商务、营销和独特订阅价值创造了大量机会。 令人惊讶的是,如今巴西一半以上的小企业主都是 Nu 的客户。 到目前为止,该公司只有几百万个中小企业账户,因此有很大的机会在现有基础上进行扩张。

如今,领导层将价值主张称为 “基本”。 它有一个银行账户、一张借记卡和一张信用卡。 周转资金贷款刚刚推出,今后还计划推出更多的贷款产品。 它认为在巴西,企业的服务甚至比消费者更差。 这是一个巨大的机遇,但目前仍处于起步阶段。 我想,Nu 的一切都会如此。 即使是最成熟的巴西消费贷款产品,其市场份额也只有 8%。 尽管 Nu 的客户群占巴西所有贷款发放量的 46%。

观点

这已经成为一家非常特别的公司的完美季度。 我喜欢把这个标的作为投资组合中较小的核心持股。 地缘政治风险、货币风险、信贷风险和整体执行风险依然存在。 不过, 近十年来,Nu 面对所有风险,取得了令人钦佩的成功。 这种情况在本季度得到了延续。 多好的团队;多好的报告;多好的公司。 太棒了。

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