Netflix (NFLX) – 第四季度收益回顾 – 2024 年 1 月 25 日
Netflix 无需多言。
需求
Netflix 的营收分别比预期和营收指引高出 1.4%。 这要归功于外汇带来的一些帮助以及成员增长的超预期表现。 其 3 年收入复合年增长率（CAGR）为 10%，而上一季度为 9.9%，两个季度前为 10%。 该公司的净新增用户数量也比预期高出 38%，比其粗略指引高出约 47%。 净增用户 1310 万，创历史新高，而去年同期为 770 万。 每位会员的平均收入（ARM）同比增长 1%，符合其指引目标。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利润
Netflix 的美国通用会计准则息税前盈利（GAAP EBIT）超出预期 23%，自由现金流超出预期 29.5%。 相反，该公司 2.23 美元的美国通用会计准则每股收益（GAAP EPS）超出预期 0.12 美元。 这完全是外汇损失产生的 2.39 亿美元非现金费用造成的。 如果没有这项费用，该公司的业绩将比预期高出 0.41 美元。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
资产负债表
- 71 亿美元现金及等价物
- 141 亿美元的长期债务。
- 由于回购，稀释和基本股数均同比下降了 1%以上。 它在 2023 年回购了约 60 亿美元的股票。 根据目前的计划，该公司还有 84 亿美元的回购资金。
- 该公司有 4 亿美元的可转换优先票据将于第一季度到期，计划用现有现金偿还。
业绩指引
Q1:
- Netflix 的营收指导仅勉强达到一致预期。 13% 的年同比增长指引包括 300 个基点的外汇不利因素（主要是阿根廷）。
- 第一季度付费用户将增加 180 多万。
- ARM 年同比将大致持平。
- 息税前盈利指引超出预期 8%。
- 每股收益指引值比预期的 4.10 美元高出 0.39 美元。
2024:
- “预计 2024 年收入将实现两位数的健康增长”。 这与预期的 13.5% 年同比增长率基本一致。
- 由于编剧/演员罢工后内容支出的恢复，内容摊销年同比增长率达到较高的个位数。
- 2024 年的自由现金流为 60 亿美元。 内容支出为 170 亿美元，而 2023 年为 130 亿美元。
在此基础上，Netflix 的交易价格约为未来 12 个月（NTM）息税前盈利（EBIT）的 27 倍、NTM 每股收益（EPS）的 32 倍、NTM 每股净资产（FCF）的 33 倍。 预计 2024 年息税前盈利（EBIT）将同比增长 27%；2024 年每股收益（EPS）将同比增长 33%；随着内容支出的正常化，2024 年每股收益（FCF）将同比下降 5%。
电话会议及致投资者信要点
2023 年回顾与 2024 年预览：
在这一年中，Netflix 的收入增长速度从 2022 年的 6% 增加到 2023 年的 12%。 随着我们进一步摆脱疫情的拖累，增长更为容易，这对此大有帮助。 不过，2023 年的息税前利润率也从 18% 大幅提高到 21%，同时自由现金流也成倍增长，达到 69 亿美元，而去年同期为 16 亿美元。 重要的是，由于编剧与演员的罢工，130 亿美元的内容支出（2022 年为 170 亿美元）有助于产生 FCF。 不过，这并不是快速增长的唯一原因，其他成本控制和收入增长也都起到了作用。 Netflix 认为，罢工只为 2023 年的 FCF 增加了 10 亿美元。
对于 2024 年，Netflix 有以下优先事项：
- 扩大广告业务规模。
- 通过更多游戏和直播节目（如与 WWE 的新合作）拓宽内容供应。
- 创造更多的现场体验，如 Stranger Things Play。
该公司在整个可寻址市场的饱和度仅为 5%，在所有国家的电视市场份额均低于 10%。 这表明公司还有足够的发展空间。 该公司将依靠内容授权（如 WWE 的新协议）和对本土 IP 的持续积极投资来继续实现增长。 值得注意的是，虽然该公司预计会有更多的行业整合，但并不打算参与其中，也没有兴趣收购线性资产。
新 WWE 交易与游戏（较新的内容类别）：
从明年开始，Netflix 将在北美和英国独家播出 WWE Raw 内容。 它还将托管联赛的所有直播和脚本内容。 Netflix 领导层认为，这是一个分布非常不均衡的联盟，其影响力可以大大帮助这个联盟。 除了球队表示他们对条款 “非常满意 “之外，交易的经济效益没有透露。 这已经是 2024 年 170 亿美元广告支出计划的一部分，并将成为其广告分支快速扩展的关键工具。
Netflix 被 WWE 所吸引，因为它代表了体育与戏剧/娱乐的交汇点。 该公司认为这最符合其目前的内容定位，并告诉投资者，这一消息 “并不代表直播内容战略的改变”。
游戏参与度同比增长两倍。 其大部分成功仍然来自于对《侠盗猎车手》等热门游戏的授权。 它也正在享受《怪奇物语》等最优质 IP 带来的吸引力。
流媒体之王
2023 年，Netflix 连续 48 周蝉联原创电视剧榜首，连续 41 周蝉联原创电影榜首，连续 44 周蝉联收购剧集榜首。 这些数据是根据Nielson提供的，而不是内部声称的，因此更具有合法性。 它在英国和美国的电视收视时长份额保持稳定，分别为 9% 和 8%。 墨西哥和巴西的同比增长率从 4%上升到 5%。
广告：
Netflix 在规模尚小的基础上继续保持着爆炸式的广告增长。 令人印象深刻的是，它的广告月活跃用户达到了 2,300 万，而季度和半年前分别为 1,500 万和 500 万。 在提供有广告的内容订阅的国家，40% 的新会员选择了该内容（上一季度为 30%），同时继续强化目标定位和测量，为广告买家提供更多价值。 尽管如此，广告收入在总体业绩中所占比例很小，在 2025 年之前不会成为主要的增长动力。
该公司将于 2024 年第二季度在加拿大和英国等特定市场逐步淘汰最便宜的非广告支持层级的相关订阅内容。 为什么呢？ 因为它希望激励用户选择每个会员实际收入更高的广告层级。 尽管流媒体平台上的广告负载量非常小，但颗粒度却无与伦比。 始终签到、程序化的广告购买特性意味着购买者可以实时锁定两个眼球，而不是提前几个月锁定两百万人。 Netflix 拥有完整且可充分利用的客户数据资料，可优化相关性，从而提升印象的价值。
广告利润率 “仍然很高”。
付费共享：
需要提醒的是，Netflix 在付费分享推出期间暂停了涨价（因为它认为付费分享是另一种形式的涨价）。 如今，付费共享已基本实现，它将回到像 2023 年末那样偶尔涨价的状态。 增长的动力完全来自 2023 年更多的用户。 Netflix 认为，2024 年每位会员的收入对增长的贡献更大。 值得注意的是，这种货币化的优化意味着 Netflix 可以投资更多内容，进一步提升价值主张。
- 在打击密码共享的行动中，用户流失率继续超出预期。
- 还有更多的家庭尚未实施其有偿共享政策变化。 大部分（但不是全部）已受到影响。
- 由于 Netflix 允许更少的人使用完全相同的账户，这损害了每个家庭的参与度指标。 更重要的是，它是影响收入的不利因素。
观点
Netflix 重新找回了自己的风格和基本节奏。 在勒紧裤腰带、实现令人瞩目的利润扩张的同时，该公司成功地重新加快了销售额的增长速度。 2023 年是怪异的一年，因为受到密码共享、罢工和广告植入的影响，而 2024 年应该看起来正常得多。 该公司正准备在剧本、直播和游戏方面大力投入内容支出；它的现金流和资产负债表完全可以支持这一目标。 这就是流媒体之王，第四季度的表现丝毫没有改变这一现实。 祝贺股东们又一个精彩的季度。
