Netflix (NFLX) – 收益回顾 – 2024 年 4 月 20 日
需求
- 收入超出预期 1.0%，超出指引目标 1.4%。
- 按外汇中性（FXN）计算，收入同比增长 18%。 实际增长与外币增长之间的巨大差距与阿根廷比索贬值 75% 有关。
- 用户数量超出预期 94% 或 450 万。 领导层认为，这也 “好于预期”。 它不再就这一指标提供具体指引。
- 每个会员的平均收入（ARM）同比增长 1%，按外汇净额计算同比增长 4%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
今后，Netflix 将不再按季度披露用户总数，而是像本季度一样披露具体的年度收入预期。 根据该团队的说法，其新的 “添加额外会员”功能和广告增长杠杆正在使用户成为收入增长的一个不那么重要的指标。 在 Netflix 发展之初，这一点非常重要，因为用户是未来财务成功的领先指标。 现在，作为一家更加成熟的公司，它越来越注重通过最大限度地提高参与度来优化现有会员的货币化，因此，这个指标就不那么有价值了。 Netflix 在电话和信件中都是这样解释这一变化的。
团队是这么说的，但我相信会有怀疑论者说这是因为预期会员增长放缓。 虽然我总是更喜欢更多的信息披露，虽然订阅者总数是跟踪整体参与潜力的一个很好的指标，但我真的不认为这里发生了什么不好的事情。 Netflix 拥有一支成绩斐然的优秀团队，在全年分享用户粘性进展方面比大多数公司做得更好。 它还会在达到重要里程碑时向我们通报订阅者的最新情况。
盈利能力
- 美国通用会计准则息税前盈利（GAAP EBIT）超出预期 8.5%，超出指引值 8.7%。
- 超出预期的4.52 美元的美国通用会计准则每股收益 (EPS) 0.76 美元。
- 自由现金流（FCF）超出预期 16.3%。
本季度，除了用户数量的增长超出预期外，内容支出的时间安排也为利润的增长提供了帮助。 就美国通用会计准则的每股收益而言，1.31 亿美元的外汇（FX）重新计量带来了约 0.30 美元的收益。 如果不考虑非经营性增长因素，这一业绩依然强劲。
Bps = 基点；1 个基点 = 0.01%。
资产负债表
- 99 亿美元现金及等价物。
- 负债 140 亿美元（当前债务为 8 亿美元）。
- 基本股价同比下降 2.4%。
- 摊薄后股价同比下降 2.9%。
Netflix 的资本分配理念有了更新。 它取消了在资产负债表上持有两个月以上现金作为回购股票的先决条件的要求。 这是对其目前令人欣慰的投资级信用地位的回应。 该公司还放弃了 100 亿至 150 亿美元的债务总额承诺，并将现有的信贷额度从 10 亿美元增加到 30 亿美元。
“随着时间的推移，这将增强我们获得流动资金的能力，并使我们能够提高现金效率。 我们还希望对即将到期的债务进行再融资，目前我们还没有利用杠杆回购股票的计划，因为我们重视资产负债表的灵活性。”—— 股东信
指引与估值
第二季度的收入预期略微偏离了 0.4%。 按外汇中性（FXN）计算，本季度的年增长率预计为 16%，年增长率预计为 21%（同样是由于阿根廷）。 该公司的息税前盈利（EBIT）指引比预期高出 3.3%，4.55 美元的美国通用会计准则每股收益（GAAP EPS）指引比预期高出 0.13 美元。 该公司还表示，季度新增用户数量减少，FXN 每名会员的收入增长不大。 Netflix 第二季度和 2024 年的大部分增长将由更多会员驱动，而价格上涨的影响很小。
全年收入指引也略低于预期的 0.4%。 该指引的年同比增长中值为 14%。 该公司将息税前利润率指引从 24% 提高到 25%，这意味着息税前利润指引比预期高出 4%。 该公司重申了 60 亿美元的 FCF 指引，但未达到 4.3%，因为卖方希望能将其小幅上调。 预计每年的内容支出仍将高达 170 亿美元。
Netflix 2024 年的市盈率约为 30 倍，预计 3 年盈利年均复合增长率约为 30%。
“我们将努力保持两位数的长期增长……我们致力于逐年提高利润率。我们认为，从长远来看，利润和利润率还有很大的增长空间”。- 首席财务官Spencer Neumann
电话会议及致投资者信要点
2024 年优先事项：
Netflix 将继续不遗余力地推动用户粘性。 它知道，这意味着更高的留存率、更多的广告收入和更多的订阅用户，而且它正在实现这一目标。 本季度，尽管账户共享限制减少了每位会员的用户数量，但每位会员的参与度同比保持稳定。 如果你制作的内容很棒，人们就会来，就会留下来。 然后呢？ 当 Netflix 又一年在奥斯卡提名中领跑全球，同时在流媒体节目和电影排行榜上独占鳌头时，参与度如此之高也就不足为奇了。
2024 年，参与度的提升将越来越多地体现在直播节目（包括一些体育节目）、无剧本内容、游戏，甚至是《怪奇物语》上。 正如 Netflix 经常提醒我们的那样，”Netflix 效应 “已经导致歌曲、书籍、时尚潮流和旅游景点似乎突然又回到了人们的视野中。 显然，它拥有一大批忠实而热情的粉丝，并计划在 2024 年为这些观众带来更多精彩。 这家娱乐业巨头希望在剩余的 90% 电视收视时间份额中占据更多份额。 要实现这一目标，就必须创造更广泛的价值，这意味着更强的定价能力和持续保持一流的客户流失率，同时保持强劲的运营杠杆。 这家公司正在各条战线上执行任务。
广告：
本季度，Netflix 的广告业务保持快速扩张，季度环比增长 65%。 在此之前，过去两个季度的季度增长率均为 70%。 超过 40% 的新会员都选择了广告业务；考虑到广告买家最常提出的要求是扩大规模，以接触到更多消费者的眼球，这一点非常重要。 Netflix 正在快速实现这一目标。
它还需要为这些广告商建立更好的目标定位和衡量工具。 为实现这一目标，该公司与 Kantar 和 Nielsen 等公司建立了合作伙伴关系。 无论如何，要在这里建立一流的服务和能力，还有很长的路要走。 迪斯尼和 Hulu 目前被认为是同类产品中的佼佼者，我认为这与迪斯尼/Trade Desk的合作关系有很大关系。 在我看来，Netflix 与微软 Xandr 建立类似的合作关系是非常有意义的。 完全披露：我是 The Trade Desk 的股东。
在加拿大和英国逐步取消“基础免广告套餐”的工作正在按计划进行。 Netflix 正在推动那些订阅套餐价格较低、且无广告打扰的用户要么选择收看广告，要么支付更多费用获得无广告体验。 有了这些变化，用户选择哪个层级就变得无关紧要了，因为收入贡献应该长期保持大致相同。 目前，随着 Netflix 继续开发工具并扩大产品规模，这对每名会员的收入来说是一个小的不利因素。
流媒体行业与程序化广告提示：
Netflix 在投资者信中提供了一张很好的图表，显示其电视观看时长份额从稳定到上升。 但也许更有趣的是，它显示了从 12 月到 3 月，流媒体在收视时长中所占的比例不断上升。 这对程序化广告领域的所有参与者来说都是个好消息；流媒体是该市场最大、最广泛的结构性有利因素。
观点
我认为这是 Netflix 的一个好季度。 关于信息披露变化的阴谋论会层出不穷，但如果他们继续以 10%以上的速度复合增长，我认为股东们就不应该太在意这件事了。 目前，我们看到的是一家在扩大利润率的同时，成功拓宽内容供应、满足更多人需求的公司。 该公司在竞争激烈的市场上所占份额逐年增长，而且还有很长的路要走。 在我看来，这是一家伟大的公司，也是一个伟大的季度……无论股价反应如何。
