Lululemon (LULU) – 财报回顾 – 2024 年 3 月 23 日
需求
露露的收入比预期高出 0.3%，比收入指引高出 1.6%。 其2年营收复合年增长率(CAGR)为22.8%，而前两个季度为23.2%和23.3%。
- 美洲地区的收入占总收入的 81%，而去年同期为 86%，同比增长 7%。
- 中国内地收入占总收入的 9%，与去年同期的 6%相比，同比增长 56%。
- 世界其他地区的收入占总收入的 9%，而去年同期为 8%，同比增长 32%。
全年女装收入同比增长 13%，男装增长 15%，配饰增长 40%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利润
- 美国通用会计准则每股收益 (EPS) 为 5.02 美元，超出预期 0.27 美元，超出指引值 0.40 美元。
- 超出美国通用会计准则毛利率 (GPM) 预期 70 个基点（1 个基点 = 0.01%）。
- 息税前利润（EBIT）比美国通用会计准则（GAAP）预期高出 2%。
- 2023 年运营利润率同比增长 110 个基点；2023 年每股收益同比增长 27%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
资产负债表
- 22 亿美元现金及等价物。
- 库存同比下降 9%。
- 总股本同比下降 1%。
- 4 亿美元的可用信贷额度。
指引与估值
露露的年度营收指引偏离了 1.7%，而 14.10 美元的每股收益指引则偏离了 0.16 美元（或 1%）。露露 重申了 2026 年的财务目标，甚至暗示会比目标更好一些。 每股收益指引不包括股票回购可能带来的收益，但这可能只会使业绩增加一两美分。 其他年度业绩指引说明包括
- 毛利率同比持平。
- 息税前利润杠杆率为 10 个基点。 这意味着利润率为 23.3%，而预期为 23.1%。 由于下一节讨论的品牌营销投资，息税前利润率在第一季度将有所下降。
- LULU 将在美国开设 5-10 家门店（还将优化 15-20 家），在其他地区（主要在中国）开设 35-40 家门店。
- 今年上半年的库存水平将有所下降，下半年将恢复小幅增长。
- 营销费用占总销售额的比例将接近 5%，而 2023 年仅为 4.5%。
Lululemon 预计，从长远来看，其收入复合增长率将达到 15%。 2023 年，总体收入同比增长 18.6%。 这将导致过去艰难的行业竞争逐渐变得容易。 在其库存上的失策迅速得到解决的情况下，该公司的竞争优势将会凸显，而且在这种情况下，它几乎没有将美国交通流量的复苏纳入年度指引。 基于这些原因、该团队出色的业绩记录以及围绕指引意见的整体措辞，我预计全年的业绩将持续增长和上调。 我不认为指引意见是像 Snowflake 或 PayPal 那样激进地故意进行自我低估；我认为露露是在不稳定的背景下适度而诚实地承认其不足。
Lululemon 2024 年的市盈率为 28 倍。 预计盈利将同比增长 11.5%。
电话会及发布会亮点
更多关于略显疲软的业绩指引：
本季度以来，露露的疲软主要体现在美国。 它的市场基础广泛，涉及各个类别、性别和地域。 所有国际市场都表现出强劲的势头，但美国的消费行为正在疲软。 这一弱点部分与领导层的执行力有关。 店内没有顾客需要的尺码或颜色分类，这影响了客流量和转化率。 虽然情况并不理想，但露露已经在着手解决。 露露已相应地重新进货，并再次预计全年美国的流量增长将因此略有改善。 该公司认为，更多的面料和产品创新将推动这一发展，其春季装备也将出现强劲的早期迹象。 它继续在美国占据更多的市场份额，并完全有望在 2024 年继续保持这一势头。 股票收益表明，这更多的是宏观方面的原因。
露露的资产负债表、利润率和品牌机会将使其在美国 “继续进攻”，而其他公司则节节败退。 在整体市场中，露露的品牌知名度仍然较低，但在与竞争对手的竞争中，其表现依然稳固。 它的商店也是同类产品中生产力最高的。 公司在实现 2026 年财务目标的道路上仍然遥遥领先，团队 “认为这种情况不会改变”。
会员计划：
其基本会员计划推出仅一年，会员人数就突破了 1,700 万。 支出和终身价值目标已如期实现。 随着这一趋势的发展，Lululemon 将成为一个日益强大和极具针对性的营销渠道。 在刚刚过去的假日季，市场营销部门为会员推出了独家促销活动。 在没有增加营销费用的情况下，下载量增加了 25 万次。
鞋类与创新：
露露在 2 月份举办了鞋类发布活动，以推动品类发展势头。 该公司对总体市场的 “初步反应感到满意”，但对其 “cityverse “男式休闲鞋尤为满意。 产品 “超出预期”，Lululemon 正在增加库存，以应对业绩超预期的情况。 公司还举办了 “更进一步活动”，展示了 10 名运动员（穿着露露运动鞋）创造新的个人长跑记录。
- 今年将推出新的男士高尔夫球服面料以及更多的软质球衣款式等。 该公司还努力保持软新泽西库存充足，但将在未来几周内解决这一问题。
- 为 ABC Jogger 男士系列增加更多面料种类。
财报变更：
今后，Lululemon 将按地区而不是渠道报告收入。 报告部门将分为美洲、中国和世界其他地区。
利润:
海运和空运成本大大提高了毛利率。 降价幅度同比持平，固定成本杠杆略好于预期，外汇（FX）影响也比预期好 10 个基点。 由于在品牌投资方面更加积极，SG&A 占销售额的比例为 30.9%，而去年同期为 29%。 2022 年和 2023 年配送中心投资所产生的更多折旧影响了营业利润率和净利润率，而 “健身镜”项目收尾所节省的资金则起到了帮助作用。
观点
我觉得这一季度令人失望。 Lululemon 一贯表现出色，但这次并不出色。 值得称赞的是，该团队在上一季度的电话会议上确实告诉了我们美国的疲软。 尽管如此，进入新财年后，该公司的疲软态势比分析师（和我本人）预期的更为持久。 我也不喜欢其导致库存量稀缺的错误做法，但喜欢它们很快得到了解决。
一个季度并不能决定投资的成败。 早在我开始报道这家公司之前，近乎完美的卓越表现就已经是老生常谈了。 长期的成功经验促使我对这次表现不佳（与预期相比）的情况更加宽容。 我预计第一季度和整个 2024 年的业绩将有所改善，因此在报告发布后我增持了持仓。 尽管如此，在这个错误之后，证明我再次加仓所需的“业务压缩”已经扩大了一点。 如果下一季度能如我所愿，这种情况很容易逆转。
