Coinbase (COIN) – 财报回顾 – 2024 年 2 月 17 日
Coinbase 是一家占主导地位的领先加密货币交易所。 它的业绩具有剧烈的周期性，因为散户交易量波动很大，并在很大程度上推动了它们的业绩。
需求
Coinbase 的营收超出预期 16.5%。 由于交易收入下降，全年收入同比下降 3%。 订阅和服务收入同比增长 78%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
盈利能力
- 息税折旧摊销前利润（EBITDA）超出预期 24%。
- 美国通用会计准则息税前盈利（GAAP EBIT）预计为 2800 万美元，增长了四倍。
- 美国通用会计准则每股收益 0.01 美元，超出预期 1.03 美元。 这得益于 1.39 亿美元的税收估值释放和债务回购。 如果没有这些帮助，该公司的每股收益将达到 0.51 美元，但仍会超出预期。
2023 年全年的总运营费用同比下降了 45%。 销售与营销同比下降约 35%，研发同比下降近 50%，一般及行政费用同比下降近 40%，股票薪酬同比下降约 50%，降至 8.64 亿美元。 员工人数为 3,416 人，去年同期为 4,510 人。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
资产负债表
- 现金及等价物 57 亿美元；债务 30 亿美元。
- 基本股同比增长 5.6%；稀释股同比增长 16%。
指引与估值
到目前为止，Coinbase 本季度的交易收入为 3.2 亿美元，而去年同期为 1.2 亿美元。 该公司预计第一季度的订阅和服务收入为 4.45 亿美元。
它告诉我们，与 2023 年相比，2024 年的股票薪酬将上升，主要原因是股价上涨导致更多的薪酬归属。 它改变了股权授予的时间程序，以减少归属时间的波动，这也将导致 2024 年的薪酬增加。 最后，在任何环境下，它都将继续致力于实现调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为正值。
其交易价格为 2024 年息税折旧摊销前利润（EBITDA）的 26 倍、全额现金流（FCF）的 17 倍和美国通用会计准则息税前利润（GAAP EBIT）的 123 倍。 目前，EBITDA 预计同比增长 57%，EBIT 预计同比增长 291%，而 FCF 则转为正值。
电话会议及致投资者信要点
交易收入、交易量和支出：
加密货币波动率上升、加密货币价格上涨、宏观经济改善导致风险偏好增强以及比特币现货 ETF 获批预期的刺激，都极大地推动了交易收入的增长。 需要提醒的是，Coinbase 在 1 月份被指定为 10 个获批 ETF 中 8 个的主要托管人。
用户增长是另一个小的顺风因素。 在消费者交易量方面，Coinbase 实现了 164% 的季度增长，大大领先于市场 90% 的季度增长。 在机构方面，其 92% 的季度/季度增长率与市场预期基本一致。 目前， 100 家对冲基金中，有 33% 都是Coinbase的客户。 第四季度的新用户引导人数和机构重新激活人数都很高。
Coinbase Prime 是其为机构提供的主经纪商服务，比特币现货 ETF 获批的预期也对其有所帮助。 随着 Coinbase 向大公司推销自己，Prime 的流动性、辅助服务、安全存储和支持都脱颖而出。 再加上更多的订阅收入，随着时间的推移，交易量波动应该会有所缓解。 与普通散户交易者相比，机构交易者的波动性较低，这是可以理解的。
订阅和服务收入：
这部分收入在总收入中所占的比例继续激增。 稳定币收入的增长是这一成功的一个因素。 2023 年 8 月，Coinbase 和 Circle 更改了协议。 旧合同要求成立 “中心财团 “来管理美元币（USDC）的发行。 两家公司在新实体中的股份各占一半。 今年 8 月，Circle 获得了所有 USDC 发行的控制权，而 Coinbase 则持有该公司少量股权。 今后，Coinbase 将从USDC储备中获得部分收入。
更多的余额定存（分配部分余额）帮助 Coinbase 增加了委托和机构服务费（以及其他费用），而区块链奖励季环比增长 28%，也为该部门的成功做出了积极贡献。 本季度的赌注资产达到 94 亿美元，加密货币价格的升值为这一增长提供了很大帮助。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
领导层认为，USDC 是通往加密货币带来的更多服务的 “重要桥梁”。
Coinbase 国际交易所和 Coinbase 金融市场：
去年，Coinbase 继续发展 Coinbase 国际交易所，为更多国际散户投资者提供衍生品/期货合约。 去年，该公司在加拿大和巴西推出了全套服务，同时简化了新客户引导流程，”引导成功率提高了一倍”。 此外，Coinbase 还在法国和西班牙完成了必要的注册，为今后在欧洲的扩张做好了准备。 该公司还将继续在各个市场慢慢实现产品的本地化，以推动市场的采用。 在美国，Coinbase Financial Markets (CFM)（本质上是 Coinbase International Exchange 的国内版本）已获美国国家期货协会批准向美国投资者提供期货。 Coinbase 于 11 月推出了这一产品。
衍生品占 2023 年加密货币总量的 75%。 其中大部分交易量是通过不受监管的交易所进行的。 这些产品为 Coinbase 将黑市交易量（占总交易量的大部分）转移到自己的交易所提供了一个极具吸引力的机会。
Base:
根据该公司的投资者资料，Base 是 Coinbase 的第二层 “以太坊扩展解决方案”，旨在提高以太坊的采用率和交易的可负担性。 “第 2 层”是指建立在以太坊等区块链之上的交易规模驱动程序。 分离层旨在通过在以太坊区块链之外处理转换，提高效率、成本和速度。 截至第四季度，Base 是 “规模最大、发展最快的生态系统 “之一，平台资产达 6 亿美元。
Coinbase 最近更新了钱包，使发送加密货币 “像发送短信一样简单”。
会计变更：
过去，Coinbase 只在出售其加密资产时才对这些资产的公允价值进行市值标记。 根据新规定，该公司将按季度对其中大部分资产进行市场标价，无论是否有任何销售。 这与公允价值会计中的股权投资或贷款的处理方式类似。 这种按季度向市场标价的做法将直接影响净收入，这一变化将从第一季度开始。
追求 Coinbase 的 “监管清晰度”：
- 83% 的 G20 成员和主要金融中心在 2023 年实现其所谓的 “监管清晰度 “方面取得了进展。
- 今年 1 月，Coinbase 寻求驳回美国证券交易委员会（SEC）声称其经营不受监管的证券交易所的诉讼。 此案很可能不会被完全撤销，可能会在某个时候进行审判。 Coinbase 对获得积极的裁决越来越有信心。 它还对美国证券交易委员会 “不参与加密货币规则制定 “的决定提出了质疑。
