Buckley Capital：维罗纳制药公司 ($VRNA) 投资案例
引言Buckley Capital 在其 2025 年第一季度的投资者信中强调，他们对 Verona Pharma (VRNA) 的投资是其医疗投资组合战略的一部分。 该公司将 VRNA 视为一项成功的特殊情况投资，由于表现强劲，其仓位已增至 5%以上。 Buckley Capital 强调他们的医疗保健投资方法，专注于不需要在分子水平上进行科学分析的低风险资产，而是对市场机会、商业化潜力和估值低效进行评估。 他们对 VRNA 的投资体现了他们在医疗保健领域的机会主义战略，也证明了他们有能力发现价值被低估、增长前景强劲、不受关税等更广泛经济因素影响的公司。
业务概览
- 新型支气管扩张剂和抗炎药物恩西芬亭（Ohtuvayre）的开发商
- 侧重于慢性阻塞性肺病（COPD）的维持治疗
- 约 20 年来首个治疗慢性阻塞性肺病的重要新疗法
- 产品针对“吸烟者肺：——一种影响全球约 4 亿人的疾病
市场定位
- 美国有 860 万慢性阻塞性肺病患者，患者人数众多
- 针对美国约 430 万慢性阻塞性肺病患者，这些患者在接受治疗后仍有症状
- 独特定位，二十年来首创慢性阻塞性肺病治疗新机制
- 由于处方集中，具有潜在的市场份额优势（仅有 3,000 名临床医生接诊 60% 的慢性阻塞性肺病患者）
业绩分析
- 有吸引力的切入点：
- 股价下跌后，Buckley Capital 于 2024 年 5 月底/6 月初开始建仓
- 临近 FDA 批准日期，股价从 20 多美元跌至 12 美元
- 在预期收购未实现后，出现了“反并购套利”的特殊情况
- 市场潜力：
- 对销售峰值的一致估计最初为 10-15 亿美元，巴克利认为这一估计过于保守
- 巴克利的分析表明，最高销售额可达 45 亿美元
- 根据该领域的先例药物，估计可占据 10% 以上的市场份额
- 假设商业成功，投资价值约为远期收益的 1 倍
增长赛道
- 自 2024 年 8 月以来，产品发布 “超出了所有预期”
- 强劲的商业业绩验证了 Buckley 的投资理念
- 随着市场渗透率的不断提高，盈利预期有可能被证明是保守的
- 自产品推出以来，股价大幅上涨，并有进一步上升的潜力
市场动态与机遇
- 新型疗法可满足慢性阻塞性肺病市场尚未得到满足的大量需求
- 竞争有限，二十年来没有重大创新
- 处方集中度高，创造了高效的市场渗透机会
- 产品成功与否在很大程度上与更广泛的经济条件和关税问题无关
估值和资本分配
- 如果药物研发成功，新加入的仓位有可能获得“10 倍或更高的回报”。
- 在购买时，预计息税折旧摊销前利润约为 5 年后的 1 倍
- 潜在 50%以上的 EBITDA 规模利润率
- 产品推出后股价 “大幅上涨”
风险
- 虽然没有明确详细说明，但最初的投资论点取决于美国食品及药物管理局的批准
- 潜在市场份额的获取取决于医生的采用情况
- 慢性阻塞性肺病既有疗法的竞争
- 与商业化战略相关的执行风险
其他要点
- 不受关税影响或经济放缓的直接影响
- 产品成功与否很大程度上与整体经济活动无关
- Buckley 更广泛战略的一部分，即无论经济环境如何，都持有业绩良好公司的头寸
- Buckley的机会主义医疗投资方法的代表，注重商业潜力而非科学发现
Buckley Capital 认为 Verona Pharma 是一项成功的医疗保健投资，体现了他们对特殊情况的处理方法。 他们认为，该产品的上市验证了他们的论断，随着该药物继续在慢性阻塞性肺病治疗市场站稳脚跟，仍有很大的上升空间。
