Bristlemoon Global：Salesforce ($CRM) 投资案例
导语：在 2025 年 6 月的季度报告中，Bristlemoon Global Fund 介绍了对 Salesforce 公司（$CRM）的新持仓，作为本季度启动的三项战略投资的一部分。 Bristlemoon Capital 以其集中投资方法和专注于发掘具有强大竞争护城河的企业而著称，他们认为 Salesforce 是一个引人注目的机会，它处于下一次重大技术变革的前沿：代理式人工智能。 该基金投资 Salesforce 的决定反映了他们的战略，即在 12-18 个月的期限内，逐步将资金投入到具有特殊催化剂和诱人风险调整回报的头寸中。
投资亮点：Salesforce Inc.
业务概览
- 软件即服务（SaaS）模式的先驱和商业化者
- 拥有 15 万客户的领先客户关系管理 (CRM) 平台
- 通过 Agentforce 平台走在代理式人工智能转型的前沿
- 拥有全面的企业数据生态系统，包括 Slack 和数据云
市场定位
- 在企业客户关系管理和客户数据管理领域占据主导地位
- 对“应用层级”进行战略控制，提供内置的分销优势
- 在其平台上获取宝贵的客户和潜在销售人员数据的专有权限
- 数据封建主义战略限制第三方访问，以增强竞争定位
业绩分析
- 代理人工智能机遇：
- Agentforce 实现销售和服务任务自动化的自主代理
- 美国银行预计，到 2030 年，全球代理式人工智能市场规模将达到 1550 亿美元
- 用数字劳动替代人力劳动的潜力，释放巨大价值
- Agentforce 的 ARR 已达 1 亿美元（预计季度环比增长 5 倍），取得了初步成效
- 竞争优势：
- 数据优势：作为用户的记录系统，捕捉宝贵的客户洞察力
- 分销优势：控制应用程序层连接到客户不同的数据源
- 零复制架构：数据云实现实时、上下文丰富的人工智能，消除传统瓶颈
- 战略性数据控制：限制第三方访问 Slack 数据，增强专有人工智能功能
增长动力和催化剂
- 数据云和人工智能的总收入超过 10 亿美元（同比增长 120% 以上）
- Agentforce 于 2024 年 10 月转入全面可用状态
- 为减少客户采用 Agentforce 的摩擦而采取的措施
- 代理式人工智能有可能对总体增长做出重要贡献
估值和投资主题
- 极具吸引力的估值：交易价格仅为自由现金流的 17 倍
- 期权价值：目前的价格将 Agentforce 视为看涨期权，而不是核心依赖关系
- 重新评级潜力：数据云和 Agentforce 的持续发展将推动积极的估值重估
- 防御特性：强大的基础业务提供了下行保护，而人工智能的上行则代表了重要的可选性
市场动态与机遇
- 在企业寻求自动化的过程中，定位为受益于企业人工智能转型
- 数据所有权在人工智能时代创造可持续的竞争护城河
- 在代理式人工智能领域具有先发优势，并拥有成熟的客户群进行分销
- 技术转变反映了公司在开创 SaaS 模式方面取得的历史性成功
关键指标和绩效
- 数据云和人工智能平均收入回报率：>10 亿美元（占 26 财年预期收入约 410 亿美元的 2.4）
- 客户群：15 万家企业客户
- Agentforce 年度平均收益率：1 亿美元（自 2024 年 10 月推出以来迅速获得早期采用）
投资理由Bristlemoon 认为，凭借其专有数据资产和分销优势，Salesforce 完全有能力利用代理式人工智能技术的转变。 该基金认为，目前的估值提供了一个不对称的风险/回报状况，投资者可以从成熟的 SaaS 业务中获益，同时获得潜在的人工智能转型机会。 此次投资是对 Salesforce 能力的战略押注，希望它能在开拓新的软件交付模式方面再创佳绩，这次是在自主人工智能代理领域。
风险考虑因素
- 过渡到代理式人工智能模式的执行风险
- 来自其他企业人工智能供应商的竞争
- 代理式人工智能的实际市场规模和采用时间表存在不确定性
- 依靠持续创新保持竞争优势
Bristlemoon Capital 认为，Salesforce 通过其代理人工智能计划提供了引人注目的上升潜力，同时通过其成熟的 SaaS 特许经营提供了下跌保护，在其集中投资组合战略中是一个极具吸引力的风险调整机会。
