迪斯尼（DIS）–分析师看涨、代理权争夺战与法律和解–2024 年 3 月 30 日
瑞银
本周，瑞银集团发布了一份关于迪士尼的研究报告，对迪士尼给予了高度肯定。 它设定了 140 美元的目标价，但与往常一样，对我来说，报告的内容比目标价更重要。 瑞银认为，乐园的优异表现推动了股东回报的增长，并为其回报率最高的业务（乐园与体验）的再投资提供了巨大的灵活性。 在我看来，这将与它的流媒体业务很好地搭配在一起，后者的息税前盈利正在迅速接近盈亏平衡。 留给我们的应该是一个不断增长的现金流怪物（乐园）和一个崭露头角的现金流怪物（流媒体），这两者将足以取代线性业务对需求的侵蚀。 这些都是过去已经讲过的内容了。 我从去年 80美金开始持有这个仓位时就一直在谈论这个问题。 过去没有讲过的是瑞银提供了迪士尼的量化财务目标。
瑞银认为，从 2023 财年到 2026 财年，迪士尼的复合收益率将达到 25%，每股收益将达到 7.34 美元。 这比共识高出 20%。 该公司还认为，到规划期结束时，其自由现金将达到 140 亿美元。 这比共识高出 36%，表明 3 年 FCF 年复合增长率为 48%。 迪士尼 2024 财年 FCF（自由现金流）的交易价格为 23 倍。 如果从现在到那时一直保持在这个水平，年均回报率将达到 19%（年均回报率不包括 2023 年，这就是为什么年均回报率不等于相同倍数的 FCF 年均回报率）。 迪斯尼 3 年和 5 年的 FCF 平均倍数分别为 43 倍和 50 倍。 如果我们假设在此期间，随着金融业的复苏，市场情绪有所改善，其倍数将扩大到 30 倍，那么我们将获得 23% 的年均回报率。 这样就可以了。
代理权争夺战
迪斯尼与以 Trian（Nelson Peltz）为主的代理权争夺战将在下周上演。 正如我之前说过的，我并不关心结果如何。 如果迪斯尼获胜，它将继续沿着目前的道路前进，而其行为将受到更大的、以股东为中心的显微镜的监督。 如果佩尔茨获胜，他将如愿以偿地获得董事会的改组和发言权。 为什么这与我无关？ 因为我不认为迪士尼有一个很好的董事会。 我认为迪斯尼有一位出色的首席执行官。 董事会率先聘用了 Chapek，迪斯尼也开始转变，将文化影响力置于优秀内容、丰厚的股东回报和不断增长的自由现金流之上。 Peltz的主要要求之一是对继任计划有更多的掌控。 现任董事会已经展示了他们在过渡时期的困难。 所以， 这次让新鲜血液加入，做出改变以此取代 Iger的旧方法，我觉得没问题。
Peltz也明确表示支持Iger。 听了这话，我的顾虑基本都打消了。 他对董事会的批评是有道理的，就像他对Iger的支持一样。 这个较新的项目给了我很大的惊喜。 对我来说，最重要的是Bob继续引导公司扭亏为盈，使公司更加专注于推动迪士尼未来几十年的成功。 这一事件将引起巨大的反响，并成为头条新闻。 我真的不认为会出现同时受损的情况。
佛罗里达州的法律诉讼
几年前，迪士尼领导层曾批评佛罗里达州通过的绰号为 “别说同性恋 “的法案。 一如既往，我将完全忽略其中的社会和政治因素，而专注于迪士尼。 州政府为了报复迪士尼的公开批评，迪斯尼乐园失去了特殊的免税待遇，迪斯尼也主动从这个曾经强大的盟友（州政府）那里拿了一个”靶子”安在了自己的背上。 随后，迪斯尼公司又提出了更多不公平待遇的诉讼。
本周，随着迪士尼对佛罗里达州的诉讼全部撤诉，争端也得到了解决。 我对此持非常积极的态度。 迪士尼乐园仍然是一个没有纳税优惠的现金流打印机和复合机。 现在呢？ 迪士尼和佛罗里达州可以努力修复有点脆弱的关系。 现在，它可以开始将这个有影响力的州政府变回盟友。 在我看来，这表明迪斯尼正在认真将公司业务重新专注于对精彩的故事的讲述……对精彩体验的分享……然后保持沉默。 这对我们股东来说是极大的鼓舞。
