超微半导体 ($SMCI) – 财报摘要 – 2024 年 8 月 10 日
需求
SMCI 实现了收入预期和同期指引目标。 该公司 3 年收入年复合增长率为 81%，而两个季度前的年复合增长率分别为 63% 和 41%。 由于产能限制，8 亿美元的收入被推迟到下一季度。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利润与利润率
- 毛利率（GPM）大幅低于预期。
- 美国通用会计准则比预期的每股收益 7.81 美元低了 2.30 美元，低于指引值 2.12 美元。
- 每股收益比预期的 8.14 美元低于了1.89 美元，低于指引值 1.77 美元。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
资产负债表
- 现金及等价物 16.7 亿美元。
- 库存为 44 亿美元，而去年同期为 14 亿美元。
- 17 亿美元的可转换票据。
- 4.75 亿美元定期贷款。
- 基本股本同比增长 11%（3 月份提高了股本）。
- 宣布 10-1 拆股。
指引与估值
- 年度收入预期超出 19.7
- 第一季度收入指引超出 19%。
- 第一季度每股收益指引值 7.58 美元，低于预期 0.10 美元。
- 第一季度美国通用会计准则每股收益指引值为 6.60 美元，超出预期 0.22 美元。
SMCI 明年的市盈率为 15 倍。 预计明年每股收益将同比增长 56%，后年将同比增长 30%。 考虑到这种商业模式的周期性，我认为每股收益的增长预期并不那么有价值。 它们会随着周期的展开而剧烈波动。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
总结奇怪的 SMCI 季度
整个电话会议都在讨论利润趋势和预期，因为收入大幅增长，但每股收益却不尽如人意。 这再次引发了牛熊争论，我们将在此重点讨论。
直接液体冷却供应链：
利润压力平均来自两个方面：直接液体数据中心冷却（DLC）需求和收入组合变化。 首先是 DLC 需求，其强劲势头并不令人意外。 容量军备竞赛尚未结束，而 SMCI 硬件是人工智能数据中心的关键部分。 其 DLC 技术可减少 40% 的能源消耗，提高数据中心的性能和正常运行时间，并降低碳排放量。 其新的数据中心构建模块解决方案（DCBBS）还将数据中心的构建时间从 3 年缩短到 2 年。 在大型企业竞相扩建数据中心的背景下，这一点非常引人注目。 简而言之，与风冷系统相比，DLC “极大地提高了总体拥有成本”，因此其采用率将继续上升。
液冷机架的需求水平令团队大吃一惊。 为应对这一需求，公司迅速扩大了供应链，并为此 “支付了大量的加急费用”。 这严重影响了利润率，但应该是暂时的。 马来西亚新工厂的产能、美国的扩建项目以及更多时间以高效的方式建立产能，都将对公司的利润率产生影响。 预计随着时间的推移，所有这些都会削弱毛利率。 该公司认为，毛利率有望恢复到 14% – 17%。
SMCI 认为自己的 DLC 技术处于行业领先地位，因此选择在加快供应方面投入更多资金，以扩大市场份额。 英伟达（Nvidia）等厂商正在努力参与竞争，因此确保目前的需求确实有一定意义。 这一决定在上一季度促进了约 75% 的液体冷却部署市场份额。 到 2025 年，该公司的机架生产能力将从每月 1,000 台提升到每月 3,000 台。 现在，它还将其易于部署的 DLC 机架解决方案扩展到下一代人工智能数据中心，这将进一步巩固该产品的强劲周期性势头。
“现在，我们正进一步将这一解决方案扩展到整个数据中心，快速部署大规模人工智能基础设施”。
创始人/首席执行官梁伯韬
超标量混合转换
利润压缩的另一个原因是来自一家超级分销商的大额订单，这导致了收入组合的变化和一些整体定价压力。 这可能是结构性更强、更令人担忧的利润下降因素。 这表明 SMCI 可能失去了一些对大客户的定价权，需要在合同条款上做出让步，才能在竞争中立于不败之地。
就事论事：
简而言之，如果供应链瓶颈问题得到解决，产品组合转变趋于稳定，利润率应该会有所改善。 我认为瓶颈问题的解决是不可避免的，但混合转移趋势可能会继续拖累利润率。 此外，GenAI 数据中心的繁荣不会永久持续。 如果明年疯狂的需求稍微正常化，可能会进一步加大该公司的定价压力。 如果它在 DLC 领域的领先地位是正确的，那么差异化竞争应该会减少这种潜在不利因素的影响。 我不确定自己的立场，我并不关注这个行业，但这些都是我们进入 2025 年时需要关注的重要变量。
“我们预计利润率将在整个 2025 年逐步提高“。
首席财务官 戴维-魏根德
