耐克（NKE）——2024 年 6 月 29 日
需求
耐克公司的收入比预期低 2%。 该公司的收入增长也未达到预期目标，年度同比增长为-1.7%。 外汇（FX）不利因素略强于预期，但这并不是业绩不佳的唯一原因。
美国收入同比下降 1%；欧洲收入同比下降 2%；中国收入同比增长 3%。 在所有这些市场中，运动设备增长最为强劲。 服装增长缓慢，但势头良好。 鞋类呈负增长（除中国增长缓慢外）。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
利润与利润率
- 基本符合美国通用会计准则息税前盈利（GAAP EBIT）预期。
- 美国通用会计准则每股收益 0.83 美元，超出预期 0.16 美元。
- 美国通用会计准则毛利率（GPM）为 45.3%，低于预期 60 个基点（1 个基点 = 0.01%），也低于预期指引值。 战略价格上涨、海运费下降和产品投入成本降低，推动了以下的扩张。
耐克的实际税率为 13.1%，而去年同期为 17.3%。 如果没有这一帮助，净收入利润率将从 11.8%降至 11.3%。 如果没有这一帮助，每股收益将是0.94美元vs 0.66美元，而不是0.99美元vs 0.66美元。 还要注意的是，上一季度扣除重组费用后的净利润率为 13.0%。
由于创造需求的费用持平以及运营管理费用降低，销售、管理和行政费用同比下降了 7%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
资产负债表
- 116 亿美元的现金及等价物。
- 债务总额 89 亿美元。
- 库存同比下降 11%。
- 股息同比增长 7%。
- 稀释后的股本同比下降 2.5%。
指引与估值
耐克公司在上一季度预告了 2025 财年的业绩指引，告诉我们收入和利润都将增长。 由于 “修订了产品发布时间表”、经典鞋类供应管理、宏观经济（尤其是中国）以及稍后讨论的其他一些问题，该公司目前认为全年收入将以中等个位数的速度下降。 此外，它还认为今年的 GPM 将扩大 20 个基点，SG&A 成本也将实现正增长。 分析师希望 GPM 能扩大 50 个基点，息税前利润率的扩大幅度也能超过这一指引。 这是一次全面的不及预期。
耐克的远期市盈率可能约为 21 倍。 今年的盈利预计不会增长。
电话会与发布会
产品与组织变革：
上一季度，耐克公司谈到了不断变化的组织和市场重点，以应对疲软的趋势。 该公司重组了组织结构，取消了中间管理层，以提高沟通和创新速度。 它启动了一个多年期产品创新周期，加快了几个传统品牌的谢幕进程，并重新致力于完善有影响力的故事讲述——并重新将重点放在了体育上。 该公司还着手提高其第三方实体零售商合作伙伴的品牌区分度。 这些变化带来的干扰、不断恶化的宏观经济、中国市场激烈的促销环境以及疲软的产品种类，使我们不得不大幅下调上述指引目标。
也不全是坏消息。 耐克公司有效地减少了小包裹的配送量，整合了供应链合作伙伴，优化了支出，精简了组织结构，从而改善了运营形态。 这将使其能够在 2025 财年投入约 10 亿美元的节余，以推动增长。 这 10 亿美元节余的指定用途包括 “加强重点城市的地面布局”和更多的产品开发预算。 可以理解的是，它还将大力开展与奥运有关的营销活动。 耐克公司能够控制成本以帮助盈利，这固然令人鼓舞，但在需要收入增长来推动利润增长之前，一家公司所能做的成本削减也有限。
耐克仍然认为，与 2024 财年相比，2025 财年的新产品收入贡献将翻一番，以帮助抵消现有产品收入的部分（而非全部）下滑。
创新进展—— 性能：
耐克公司的领导层把重点放在了业绩（培训/运动）部分改进的早期迹象上。 该分部年同比增长达到两位数，大多数运动项目都有增长。 篮球运动在所有类别中都取得了两位数的增长，Sabrina 1 系列产品帮助它在美国篮球市场上占据了 2 个百分点的份额。 耐克新推出的 “Speed Lane “是这一早期进展的关键部分。 需要提醒的是，其 “Express Lane”已于几年前实施，通过 “大肆本地化设计和补货 “缩短了产品交付时间。 Speed Lane 本质上是这一理念的新迭代，耐克认为它将在相同的性能指标上带来增量收益。 这种新方法下的一些项目包括通过制造合作伙伴加快产品创新周期。 在 Speed Lane 的帮助下，该公司目前已 “加速推出了六款新车型”，并将在 2025 财年下半年推出更多新车型。
在它认为市场份额最大的健身领域，它的服装增长达到了两位数，这一特定细分市场的健康状况也得到了广泛改善。
在运行过程中，它将环境称为 “竞争的战场”。 事实证明，Hoka和其他一些公司都是强大的竞争对手。 时尚周期总是会让新进入者悄然离去，我们将拭目以待 Hoka 和 On Running 的表现。 耐克认为，它已经 “重新调整了资源”，”满怀信心地迎接这一竞争挑战”。 需要提醒的是，该公司已有意减少 Pegasus 鞋系列中的老款产品，转而生产新款产品（新款产品年同比增长 20%）。 其中一款新产品 Pegasus 41 在发布之初就获得了广泛好评，并将得到 “耐克多年来最全面的跑步宣传活动 “的支持。 到目前为止，这些新款在批发合作伙伴和耐克直销店的销售情况比预期要好。 同时，耐克还将推出更多新款产品。
展望未来，北美跑鞋（假期和明年春季）订单的两位数增长增强了团队对这一领域持续增长的信心。 正如您所看到的，部分业务发展势头良好。 只是这些作品的规模和力量不足以抵消整体的下滑。
创新进展——生活方式：
生活方式领域的情况也不容乐观。 所有部门和地区的收入都有所下降，抵消了业绩的增长。 由于 “客流量疲软、促销需求增加以及鞋类销售额下降”，业绩未能达到预期。 4 月和 5 月的疲软最严重，但 6 月仍然普遍。 数字业务的疲软最为严重，收入同比下降了 10%。 耐克认为自己需要更好地应对消费者喜好的变化。 它还将更加优先考虑全价销售，以保护其特许经营权和市场的长期价值。
该公司决定加快 “收紧某些鞋类专营店的全渠道总供应量 “的时间表，这加剧了当前的痛苦。 这将 “给 2025 财年的收入带来几个点的不利影响”。 该团队带我们回顾了一些以往的历史，暗示这些举措可能会取得成果。 例如，2018 年，它 “重新调整了一些乔丹品牌特许经营权的供应”，并迅速看到增长恢复到正值。 就在那时，乔丹 “开始了多年两位数的强劲增长”。
- 这一战略帮助它重新夺回了韩国女性生活方式类产品的第一把交椅。 希望这是其他面临更多挑战的市场的一个信号。
该类别的亮点之一是其复古跑鞋细分市场。 在这种情况下，耐克可以像迪斯尼一样，利用其深厚的标志性特许经营基础，以较低的附加成本和风险，让老产品重新焕发生机。 其 Y2K 鞋产品组合增长迅速，明年将帮助其复古跑鞋业务增长两倍（收入基数较小）。
宏观
耐克认为，宏观经济的疲软加剧了目前的销售疲软。 有些挑战是自己造成的，但有些不是。 在最近几个季度里，我们已经看到很多很多像这样的消费类品牌在挣扎。 为了克服这一障碍，耐克公司推出了 100 美元以下的全新鞋款。 在此之前，塔吉特、沃尔玛、星巴克、麦当劳和许多其他公司都在努力迎合对价格越来越敏感的顾客。
中国：
中国的收入按外汇中性汇率（FXN）计算确实同比增长了 7%（总体增长 3%），但还需要更多的背景资料。 天猫早前的 618 购物活动为这一增长率增加了几个点。 如果没有这次活动，耐克的业绩就会 “低于 “预期，所有中国渠道的流量都会普遍疲软。 耐克认为，中国市场的一些疲软态势仍将持续，但与星巴克一样，耐克对中国市场的长期增长潜力仍充满信心。 地区市场仍然保持 “激烈的促销”竞争，耐克将继续尽力在其中穿行。
观点
现在是耐克的艰难时期。 宏观和微观层面的不利因素正在交织肆虐，其结果当然也反映了这一点。 在我看来，创新问题不像星巴克的吞吐量问题或 Lululemon 的缺货问题那样容易解决。 在我看来，这似乎是一个产品种类陈旧和消费者偏好缺失的问题。 尽管如此，耐克是一个标志性品牌，我相信这个标志性品牌不会消亡。 它需要更好的领导力、更好的执行力，也许还需要更好的宏观调控，才能看到成果的曙光。
