美光 ($MU) – 财报摘要 – 2024 年 6 月 29 日
重要定义 – 美光的两个收入业务：
- 动态随机存取存储器（DRAM）：DRAM 属于易失性内存存储。 它在使用过程中会存储数据，但在关闭时不会保持这种存储。 这就是 “易失性内存 “的含义。 这最适合快速数据处理需求。
- NAND（Not And）闪存：这是一种非易失性内存存储。 当设备电源关闭时，存储仍会保持。 它最适合不经常需要查询的数据。 处理速度和成本均低于 DRAM。
请注意，在波动剧烈的半导体领域，美光的周期性特别强。 与定制芯片组相比，DRAM 和 NAND 都是商品化和差异化较低的产品。 因此，该公司的市盈率一般都很低。 这不是一个结构性增长的故事，但会追踪人工智能的周期。 2023 年第三季度的产品需求环境不佳。 2022 年第三季度，该公司的背景更为强劲。 2024 年第三季度介于这两个时期之间。 根据以上信息，你就可以看到大环境对这家公司业绩的影响有多大。
主要指标
- 收入超出预期 2.0%，超出收入预期 3.2%。
- DRAM 和 NAND 的单位出货量在宽泛的指引范围内，两者的定价趋势都很强劲。
- 超出 28.1% 的 GPM 预期 160 个基点。
- 比预期的8.52亿美元高出10.4%，比预期的EBIT高出24.0%。
- 符合 0.30 美元的美国通用会计准则（GAAP）每股收益预期，比指引值高出 0.13 美元。
- 每股收益比预期的0.53美元高出0.07美元，比预期高出0.09美元。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
指引与估值
第四季度，美光的收入指引与预期基本一致。 该公司的非美国通用会计准则 GPM 也达到了 34.5%，略低于预期。 我们可以把这次低于预期称为四舍五入错误。 相反，其 1.08 美元的第四季度每股收益指引值比预期的 1.02 美元高出 0.06 美元。
2025 财政年度的收入将创下新高。 这意味着年同比增长率至少为 23%，尽管卖方希望年同比增长率接近 50%。
其他指引：
- DRAM 和 NAND 的全年行业需求增长率保持在 10%左右。
- 该公司认为不会再有存货减记，这意味着不会对 GPM 产生一次性影响。
- 今年的资本支出将达到 80 亿美元，2025 年还会更多。 这是为了支持爱达荷州和纽约州的建设（稍后详述）。 这与高带宽内存 (HBM) 研发构成了这些资本支出计划的大部分。
美光未来 12 个月每股收益为 17 倍，2025 财年每股收益为 14 倍。 每股收益从去年的严重负值迅速恢复。
资产负债表
- 84 亿美元现金及等价物。
- 库存为 85 亿美元，而去年同期为 84 亿美元。
- 7.75 亿美元的长期投资。
- 债务总额约为 133 亿美元。
- 稀释股本同比增长 3.8%。
- 股息同比增长 1.6%。
电话会及发布会亮点
人工智能相关产品：
其 HBM 产品是高性能计算的理想选择。 与同类 DRAM 产品相比，它的数据传输容量更大。 它还具有更高的能效，因此总拥有成本比其他产品更低。 有趣的是，根据美光的说法，HBM 采用 DRAM 硬件垂直 “堆叠 “的方式，从而缩小了所需的占用空间，提高了性能和效率。 该公司最新的 HBM 产品（HBM3E）功耗比竞争对手低 30%。 该产品在本季度开始出货，并已带来 1 亿美元的收入。 到 2025 财年，这一数字将增至数十亿。
美光的双列直插式内存模块（DIMM）是另一种内存产品，适用于需要大量能源的服务器（或Jensen Huang所说的总体人工智能工厂）。 Micron 能够以更具成本效益的方式满足这些需求，这与当今的 GenAI 和注重成本的世界息息相关。 按单位计算，这些产品通常比其HBM产品便宜，但具有较低的延迟和带宽。 如果用例要求最佳速度和效率，同时降低成本敏感性，则 HBM 更好。
其次，美光的数据中心固态硬盘（DC SSD）也在当前环境下取得了巨大成功。 直流固态硬盘是非易失性的。 这通常是单位存储成本最高的方式（因为即使设备或服务器关闭，它也能存储所有内容）。 它能存储所有数据，以便 DIMM 等产品能更方便、更有效地根据指令查询所需数据。 这些产品是互补的。
“数据中心固态硬盘正处于强劲的需求复苏期，因为客户已经使用光了 2023 年的库存。由于人工智能基础设施的发展，加上传统计算和存储基础设施需求开始复苏，需求正在改善。美光的市场份额正在增加。 ”
首席执行官 Sanjay Mehrotra
与人工智能相关的需求和定价环境：
上述产品是推动美光在人工智能和高性能计算领域取得成功的核心。 供应稀缺继续促进了内存的有利定价环境，这种环境至少会持续到下几个季度。 目前，其 80% 的 DRAM 生产都采用了领先（或最先进）的制造技术，90% 的 NAND 生产也采用了领先技术。 其采用极紫外线光刻技术的最新工艺有望在明年实现规模化生产。 更新的技术和更高的供应利用率正在帮助美光推动 2024 年 DRAM 和 NAND 材料成本的降低。 在高度商品化的存储芯片领域，投入成本优势就是一切。
得益于 GenAI 的需求，数据中心的收入按季度增长了 50%，这一增长对整体利润率有很大的提升作用。 领导层团队提供的背景信息非常精彩，因为我们看到，由于竞争激烈，戴尔等互补型企业以微薄的利润出售人工智能服务器。 美光预计，随着其继续占据更多份额，明年的产品组合将继续向这些产品转移，从而带来更多的运营杠杆。
“人工智能将需要训练规模不断扩大、参数数以万亿计的模型，以及用于推断的精密服务器….。 这一趋势将推动 DRAM 和 NAND 需求的大幅增长……美光将是[likely] 最大的受益者之一。”
首席执行官 Sanjay Mehrotra
CHIPS 法案：
根据《CHIPS 和科学法案》，美光获得了 61 亿美元拨款的初步条款。 这将有助于为其在爱达荷州和纽约州的产能扩张提供资金。 在这些激励措施、技术成本优势、更多研发和消除冗余地点成本之间，美光认为自己在内存制造效率方面处于领先地位。 它还认为爱达荷州和纽约州是支持未来几个增长周期的基础性投资。
客户库存水平：
在价格上涨的情况下，美光的个人电脑和智能手机客户拥有了更多的库存。 他们也意识到了 DRAM 和 NAND 短缺的风险，因为数据中心的需求减少了供应的可用性。 美光公司看到许多客户对此作出了反应，锁定了到 2025 年的长期协议，并确保获得其领先的芯片。 正因如此，美光对下一财年创下可观的收入记录充满信心。 该公司提供这么长期的指引可不寻常。
被低估的个人电脑机遇与智能手机
自 GenAI 大爆发以来，数据中心架构在半导体领域大放异彩。 不过，数据中心肯定不会是未来唯一的应用案例。 计划中的人工智能 PC 将使用比当前型号多 40% 至 80% 的 DRAM。 因此，美光预计人工智能个人电脑将在明年支持加速增长，并认为自己已做好准备抓住这一需求。 智能手机全年有望实现低至中个位数的增长。
观点
这个季度一点也不差。 问题出在 Nvidia 身上。 当一家公司因 GenAI 而实现如此历史性的增长和利润率提升时，就会让许多人相信：”还有谁能享受其中的乐趣呢？ 无论是 AMD、Marvel、高通还是美光，其造成的财务影响都比 Nvidia 正常得多。 盈利反应是业绩和定位与预期的副产品。 对于该领域的其他厂商来说，Nvidia 带来的这些预期可能有点不切实际。 美光的股价一路高歌猛进，市盈率远高于多年平均水平，本季度的业绩表现一般，业绩指引也符合预期。 如果你是本报告的长期读者，那么这些结果就不会让你过于震惊。 但如果您是交易员，短期的疲软确实有一定道理。
