特斯拉 (TSLA) – 第四季度财报回顾 – 2024 年 1 月 25 日
特斯拉无需多言。
需求
特斯拉的营收不及预期的 2.2%。 其 3 年收入复合年增长率（CAGR）为 33.0%，而上一季度为 38.7%，两个季度前为 60.3%。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
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利润
- 息税前盈利（EBIT）（指息税前利润或仅营业收入）亏损 9.1%。
- 每股收益 (EPS) 0.74 美元，低于预期 0.03 美元。
- 低于18.1%的GAAP毛利率(GPM)预期50个基点;（1个基点= 0.01%)。
- 比 15.7% 的汽车总销售利润率（不含监管信贷）预期高出 150 个基点。
- 计算公式((汽车收入 + 汽车租赁) – (汽车收入成本 + 汽车租赁收入成本))/（汽车收入 + 汽车租赁）
GAAP EPS 受到约 60 亿美元税收优惠的严重影响，因此这不是本季度的相关指标。
Source: Brad Freeman – SEC Filings, Company Presentations, and Company Press Releases
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资产负债表
- 290 亿美元现金及等价物。
- 负债 50 亿美元。
- 总股本同比增长 0.5%。
- 全球汽车库存供应天数从 13 天增至 15 天。 库存总量同比增长 6.1%。
业绩指引
特斯拉告诉我们，与 2023 年相比，2024 年汽车业务的销量增长将 “明显下降”。 该公司预计资本支出将达到 100 亿美元，同比增长 12.3%。
特斯拉未来 12 个月的息税前盈利（EBIT）为 57 倍，未来 12 个月的全额现金流（FCF）为 55 倍，未来 12 个月的盈利为 61 倍。 到 2024 年，息税前盈利（EBIT）、全额现金流（FCF）和盈利将分别同比增长 49%、55% 和 44%。
电话会及发布会亮点
空头与多头的看法
在过去的一年多时间里，特斯拉的利润起落一直是引人入胜的话题。 牛市人士会说，特斯拉正在有意削减一些汽车成本，使其在资本成本较高的环境下更难与之竞争。 特斯拉无与伦比的利润率（毛利和净利与所有其他电动汽车项目相比）使其能够灵活地利用消费者的经济承受能力来盈利。 毕竟，更高的利率意味着更高的利息支出，因此汽车也更贵（其他条件不变）。 乐观的人会告诉你，特斯拉正在控制其平均售价，以应对消费者的这一现实。 他们说，特斯拉现在愿意接受较低的前期利润率，因为它知道未来会有软件升级销售（比如有望实现的完全自动驾驶（FSD）），以便随着时间的推移 “收获更多利润”。 公司领导层也是这么说的。
如今，宏观经济形势更加严峻，保持低廉的销售价格使得其他企业更难在汽车周期的不景气时期找到需求。 特斯拉正在利用自己的竞争定位放大竞争对手的这种痛苦。 这意味着，随着不利因素的减少和增长速度的重新加快，特斯拉的市场份额将逐渐扩大。 再说一遍……这就是特斯拉的看多者的观点。 这不是我的观点……而是许多聪明的特斯拉看多者的观点。 而看跌者会说，由于整个行业的竞争加剧，特斯拉正在削减成本，利润率也在下降。 特别是在欧洲和中国，由于没有同样的税收优惠，怀疑论者简单地认为其他国家正在迎头赶上，特斯拉的差异化正在缩小，因此其定价能力也在缩小。 无论市场份额趋势如何，他们都会这样告诉你。 这也不是我的观点，而是许多聪明的特斯拉看空者的观点。
这两种说法可能都有道理。 2024 年将告诉我们谁是正确的。
利润的有利与不利因素：
特斯拉继续削减每辆车的投入成本。 具体而言，本季度的成本从 39,000 多美元下降到 36,000 多美元；公司将继续致力于不断降低这一数字。 投入成本的降低起到了很大作用。 此外，随着生产规模的扩大，减少新款 4680 芯电池的废品率也有帮助，而较新的千兆工厂的产能提升也有帮助。
相反，向低价汽车的组合转变和每辆车平均价格的下降，都是当前利润率的不利因素。 Cybertruck 的成本是另一个不利因素，因为生产线还没有扩大（但成本已经扩大）。 最后，它将继续积极投资于人工智能和研发，以支持其下一代汽车阵容。 再加上行业需求低于正常水平，也损害了利润率。
“如果利率迅速下降，利润率就会很好[in 2024] ，如果利率没有下降，那么利润率就不会很好[in 2024] 。”- Elon
更多需求和效率指标：
- Model 3 和 Y 的产量同比增长了 14%，而老产品线的产量同比下降了 12%。
- 超级充电站和超级充电器连接器分别同比增长 27% 和 29%。
- 特斯拉的年产量在上一季度达到了 200 万辆。 其位于加利福尼亚州的弗里蒙特工厂目前是北美产量最高的工厂。
- 在第三季度因工厂维护而暂停生产后，中国工厂恢复了正常生产。
- 德国的 Y 型车生产继续全面升级。
推广：
- 特斯拉已开始有选择地宣传其品牌，以建立知名度。 目前还处于试验阶段。
- 在 2023 年购买特斯拉的人中，90% 都是新手。 提高品牌知名度的机会仍然很大。
汽车更新与发布：
- Y 型汽车是 2023 年全球最畅销的汽车。
- 其模型 3 的更新现已完成。 升级后的汽车外观相似，但车厢更安静，续航里程更长，还有其他改进。
- Cybertruck 将在 2024 年期间投入生产和交付。
埃隆告诉我们，”特斯拉正处于两个增长浪潮之间”。 目前，该公司正大力投资于下一代汽车，以支持长期需求。 埃隆认为，下一代汽车将在 2025 年年底前准备就绪，可以交付使用。 重要的是，根据特斯拉团队的说法，生产涉及特斯拉历史上最具影响力的制造创新。 目前，该公司正在努力证明这种较新装配技术的潜在盈利能力。 所有这些都必须在内部完成，因为没有其他人具备外包和合作的制造能力。 持续的垂直整合是特斯拉的独特之处，同时也是一种风险。
太阳能业务与储能：
特斯拉的太阳能业务继续按年和按季度大幅萎缩。 较高的资本成本使部署成本大大增加，从而打击了需求。 考虑到特斯拉的其他业务驱动因素，这对它来说并不是什么大问题。 对于该领域的其他公司，如Enphase（ENPH），应该密切关注这一可以理解的弱点。
储能业务表现较好，收入同比增长 10%。 领导层认为，到 2024 年，这里的增长将超过汽车业务。
人工智能与软件：
“特斯拉是一家人工智能机器人公司”- 埃隆
FSD 第 12 版已向部分特斯拉员工发布。 在未来几周内，所有其他用户（共 400,000 人）都将使用该系统。 这个版本基本上是全新的；它删掉了数千行 C++ 代码，代之以神经网络。 埃隆称这种游戏为 “深刻不同的端到端人工智能”。
“所有的汽车制造商都应该打电话给我们，以获得 FSD 授权。这将是他们的明智之举”。- 埃隆
其 “擎天柱机器人 “的第二代将军正在制作中。 埃隆认为，特斯拉明年就能生产出 “擎天柱机器人”。 他称之为 “有史以来最重要的产品”。 他从不缺乏魅力。
埃隆称特斯拉是 “世界上最高效的人工智能推理公司”。 他重申，在没有大约 25% 的投票控制权的情况下，他无法将特斯拉发展成为 “机器人人工智能巨头”。 他并不想从公司得到更多的钱，他只想获得适当的投票控制权，以抵御未来任何有 “奇怪想法 “的激进分子。 他 “想要保持足够的影响力”。 也许他不应该用持有的特斯拉股票为收购 Twitter 提供部分资金。
最后，他将特斯拉的 Dojo 超级计算机项目称为 “高风险、高潜在回报的长镜头”。 与过去几个季度相比，他的措辞没有那么乐观。
观点
从市场份额和盈利能力来看，特斯拉显然是全球电动汽车领域的领导者。 这种情况在 2023 年并没有改变。 不过，储能、太阳能需求和汽车行业都有剧烈的周期性。 特斯拉在这一轮较艰难的周期中表现得比大多数人都要好，但它远非独善其身。 宏观经济对这一世俗性和周期性增长的公司非常重要。 其 2024 年的结果将在很大程度上受到这些宏观趋势演变的影响。 如果你的理想投资期限是几年，那么持续创新和市场份额的增长要比这重要得多。 如果你的视野只有几个季度，这就是一个关键因素。 这个季度很棒吗？ 没有。 看多者或者看空者完全是对的? 我不这么认为。 随着资本成本的下降和电池/工厂投资的成熟，让我们拭目以待。 我将在一旁密切关注。
